降息预期逐渐降温
在经历了数月的政策宽松后，欧洲央行的货币政策路径正在进入一个新的阶段。尽管此前市场一度坚信宽松进程会延续，但近期投资者对再度降息的预期已明显降温。利率衍生品市场的定价显示，进一步降息的可能性被压缩至有限水平，甚至多数机构预测“再降一次”的空间非常狭窄。原因在于，经济增长预期虽未显著改善，但衰退风险暂未被广泛认同，加上财政政策仍在积极酝酿，令货币政策操作空间受到制约。
资金市场结构的再定价
随着资产负债表逐步收缩，欧洲资金市场的主线正发生微妙变化。此前短端稳定、波动收敛的局面正在转变，未来中长期资金利差更可能承受压力。Euribor-OIS、IRS/OIS 与回购基差被视为关键观测指标，它们的变化不仅反映银行体系流动性的变化，还折射出市场对政策持续性的重新评估。分析人士指出，未来的利差走势更像是一场“缓慢上行”的过程，而非剧烈波动。
超额流动性逐步下降
当前欧元区银行体系的超额流动性规模仍高企，但正在温和下降。由于市场化融资渠道仍然畅通，银行对央行操作的依赖度有限，常规流动性操作的认购量保持低位。展望未来，随着债券组合自然到期与再融资安排逐步减少，预计超储水平将进一步回落。市场普遍预期到2027年，超额流动性将降至1.5万亿欧元左右，被认为是一个长期稳态水平。这一演变过程意味着银行体系将逐步依赖市场融资，而央行在工具设计上可能适度调整。
结构性操作或将成常态
欧洲央行此前在框架评估中已暗示，未来可能通过结构性再融资工具替代超额流动性，为市场提供柔性上限。不同于当前的全额固定利率操作，这类工具更倾向于限量招标，有助于让期限溢价重新由市场决定。同时，监管因素也在悄然改变银行的流动性偏好。随着流动性覆盖率的边际下降，银行对央行准备金的依赖逐步减弱，更愿意通过其他高质量流动性资产来维持合规指标。
回购市场保持平稳
在回购层面，近期成交量虽有回落，但整体利率仍紧贴存款便利利率波动。尽管不同抵押品间的利差有所变化，但市场整体并未出现压力信号。德国和意大利国债回购利率曲线的局部陡峭，更多反映财政政策预期与供给压力，而非系统性风险。这表明，即使缩表推进，市场仍然倾向通过直接融资满足需求，而非依赖央行借贷。
展望与风险
综合来看，欧元期限基差的下一阶段走势将在政策、流动性与监管三重因素下逐渐展开。若通胀回落不及预期，或财政刺激早于落地，曲线可能更快走向陡峭；若央行工具蓝图进一步明确，市场压力则可能受到缓解。分析人士普遍认为，“再降一次”仍有可能，但概率和幅度都明显收窄。未来更值得关注的，是在缩表过程中，利差如何体现市场化融资与央行工具的博弈。
