- Die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen ist im Jahresverlauf um 60 Basispunkte stark gestiegen und hat die 4,00%-Marke überschritten, während die Rendite zehnjähriger Anleihen um 35 Basispunkte auf über 4,50% gestiegen ist. Hauptgrund dafür ist der durch geopolitische Spannungen ausgelöste Energieschock, der die Inflationserwartungen in die Höhe schnellen ließ und die Fed zu einer stärkeren Zinserhöhung zwang.
- Blue-Chip-Unternehmensanleihen schnitten insgesamt besser ab als Staatsanleihen. Der Spread zwischen der zweijährigen Anleihe von Apple und Staatsanleihen verringerte sich auf ein historisches Tief von 3 Basispunkten, während die zweijährige Rendite von Microsoft zeitweise unter die Souveränitätskurve fiel. Der Spread der zehnjährigen Anleihe von Johnson & Johnson verringerte sich auf 27 Basispunkte.
- Die US-Bundesverschuldung beträgt bereits 100% des BIP, und das Haushaltsdefizit bleibt bei hohen 6%. Die jährlichen Zinsausgaben von bis zu 1 Billion US-Dollar lenken die globalen festverzinslichen Mittel zunehmend in hochwertige Unternehmensanleihen mit AAA-Rating.
Annäherung der Kreditspreads an die Grenzen und Neubewertung von Staatsvermögen
In der traditionellen Logik des festverzinslichen Marktes gelten Staatsanleihen als risikofreier Bewertungsmaßstab. Jüngste Daten von Refinitiv zeigen jedoch, dass die Renditen einiger erstklassiger US-Blue-Chip-Unternehmensanleihen auf dem Sekundärmarkt den Renditen gleichlaufender US-Staatsanleihen immer näher kommen oder diese sogar zeitweise übertreffen. Letzte Woche verringerte sich der Spread der zweijährigen Anleihe von Apple gegenüber gleichlaufenden Staatsanleihen auf 3 Basispunkte, ein historisches Tief. Dieser geringe Prämienraum zeigt, dass große multinationale Unternehmen bei der Bewältigung makroökonomischer systemischer Risiken von den Märkten als quasi-souverän oder sogar über souverän eingestuft werden. Sollte die durch geopolitische Konflikte ausgelöste makroökonomische Volatilität anhalten, könnte diese Inversion der Spreads am kurzen Ende der Renditekurve zur Norm werden.
Mechanismen der fiskalischen Verschlechterung und die marginale Politik der Fed
Der Kern des Problems, das zu einem marginalen Verkauf von US-Staatsanleihen führte, liegt in der anhaltenden Verschlechterung der öffentlichen Finanzen in Washington. Nach mehreren großen fiskalischen Stimuli ist die US-Bundesverschuldung auf ein historisches Hoch von 100% des BIP gestiegen, während das aktuelle Haushaltsdefizit bei etwa 6% bleibt. Mit den Zinsausgaben, die sich der Marke von 1 Billion US-Dollar pro Jahr nähern, wachsen die Sorgen über ein Überangebot an US-Staatsanleihen und den Verlust der Kaufkraft. Gleichzeitig formt der durch geopolitische Konflikte ausgelöste zweite Inflationsschock den politischen Kurs der Fed neu, was dazu führte, dass die Rendite zweijähriger Staatsanleihen durch Zinserhöhungserwartungen die 4,00%-Marke überschritt und die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen auf über 4,50% stieg, was die Rendite von Staatsanleihen weiter unter Druck setzte.
Quasi-souveräne Vermögensbewertung und die Logik des "Too Big to Fail"
Vor dem Hintergrund des globalen Wettrüstens im Bereich der künstlichen Intelligenz zeigen Technologieriesen wie Microsoft und Apple trotz eines branchenweiten Kapitalausgabenanstiegs von bis zu 800 Milliarden US-Dollar in diesem Jahr eine hohe Widerstandsfähigkeit in Bezug auf Cashflow und Gewinnwachstum. Marktanalysten sind der Meinung, dass diese weltweit führenden Superunternehmen aufgrund ihrer hohen Branchenmonopolstellung und technologischen Barrieren auf makroökonomischer Ebene bereits quasi-souveräne Eigenschaften besitzen. Wenn diese enormen KI-Kapitalausgaben wie geplant in langfristige Produktivitätssteigerungen umgewandelt werden können, wird die Integrität der Bilanzen dieser Unternehmen weiter gestärkt. Daher ist der Kapitalfluss in die verbleibenden AAA-Unternehmensanleihen von Microsoft und Johnson & Johnson, vor dem Hintergrund, dass Ratingagenturen den USA das höchste AAA-Rating entzogen haben, rational begründet.
