Nach jahrelanger Expansion tritt der Privatkreditmarkt nun in eine schmerzhafte Phase der Entschuldung und Bewertungsbereinigung ein. Laut einer umfassenden Analyse von Reuters und LSEG sind die Aktienkurse der meisten börsennotierten BDC-Unternehmen unter ihren Nettoinventarwert gefallen. Ein Abschlag von etwa 10 % bei ARCC und BXSL sowie ein hoher Abschlag von 25 % bei OBDC deuten auf ein zentrales Problem hin: In einem Zyklus des Liquiditätsengpasses wird der tatsächliche Wert von Privatkreditvermögen vom Markt stark infrage gestellt.
Liquiditätsrisiko
Die einzigartige Kapitalstruktur der BDCs, die über öffentliche Märkte Mittel für nichtliquide Privatkredite beschaffen, zeigt in der aktuellen Umgebung ihre Schwächen auf. Da die zugrunde liegenden Vermögenswerte keinen aktiven Sekundärmarkt haben, sind die Verwaltungsgesellschaften oft gezwungen, Rückkaufbeschränkungen zu verhängen, wenn Anleger aufgrund des Einflusses von KI-Technologien und makroökonomischer Unsicherheit ihre Mittel zurückfordern. Kürzlich setzte auch Ares Management eine Rückkaufgrenze von 5 %, um Anträgen auf Rückkäufe (11,6 %) zu begegnen, die mehr als doppelt so hoch waren, wie dies der Fall ist. Dieses "Mauern aus Selbstschutz" kann zwar das Risiko verzögern, schwächt jedoch weiter das Vertrauen des Marktes in die Liquidität dieses Segments.
Anlageausblick
Die Zukunft des Privatkreditmarktes hängt von seiner Anpassungsfähigkeit an technologische Neuerungen und der Transparenz der Bewertungen ab. Die unterschiedliche Aktienkursentwicklung von Giganten wie Apollo, Blackstone und BlackRock zeigt, dass Anleger die Qualität der Vermögenswerte unterschiedlicher Unternehmen differenziert beurteilen. Mit der Weiterentwicklung des Kreditzyklus bis 2026 werden sich Kreditportfolios, die über eine stärkere Widerstandskraft in der Umgestaltung von Software-Geschäftsmodellen verfügen, allmählich abheben. Solange der Zustand der Abschläge jedoch nicht grundlegend verbessert wird, wird der Privatkreditssektor weiterhin dem doppelten Druck von Kapitalabzügen und Bewertungsbereinigung ausgesetzt sein. Auch seine Funktion als wesentlicher Bestandteil der „Schattenbanken“ steht vor einer Neugestaltung.
