Kupfer gab am Mittwoch nach und entfernte sich von einem Dreiwochenhoch. Stärkere US-Inflationsdaten belebten die Erwartungen einer weiteren Zinserhöhung noch in diesem Monat. Zugleich verringerte eine vorläufige Einigung bei BHPs Escondida-Mine die Sorge vor einem Streik im weltweit größten Kupferbergwerk. Beide Entwicklungen nahmen einen Teil der zuvor eingepreisten Versorgungsrisikoprämie aus dem Markt.
Dezember-Kupfer an der Comex stieg kurzzeitig auf 6,7890 US-Dollar je Pfund, fiel dann aber auf 6,6695 Dollar. Das entspricht einem Minus von rund 0,8 Prozent beziehungsweise etwa 14.704 Dollar je Tonne. Am 9. September hatte der Terminkontrakt mit einem Schlusskurs von 6,89 Dollar je Pfund einen Rekord erreicht. Anschließend verlor er an einem Tag mehr als 5 Prozent, nachdem die Fortschritte bei den Zollplänen des Weißen Hauses ins Stocken geraten waren.
Dreimonatskupfer an der London Metal Exchange (LME) kletterte zwischenzeitlich auf 14.700 Dollar je Tonne, den höchsten Stand seit dem 23. September, gab danach aber auf 14.532 Dollar nach. Der LME-Kassapreis hatte am Montag mit 14.822 Dollar je Tonne einen Rekord markiert und lag am Dienstag weiterhin bei 14.741 Dollar. Die LME-Lagerbestände sanken den siebten Handelstag in Folge auf 229.650 Tonnen.
Inflation und Minengespräche bewegen den Markt
Die US-Verbraucherpreise stiegen im September schneller, nachdem sich Benzin verteuert hatte. Das FedWatch-Tool der CME Group bezifferte die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte bei der Fed-Sitzung Ende Oktober auf rund 44 Prozent – etwa doppelt so hoch wie am Vortag. John Williams, Präsident der New Yorker Fed, hielt an seiner Einschätzung fest, dass die Zentralbank die Zinsen in diesem Jahr noch einmal anheben könnte.
Auf der Angebotsseite sollten die Mitglieder der Aufsichtsgewerkschaft bei Escondida am Mittwochmorgen über eine vorläufige Vereinbarung abstimmen. Der Gewerkschaftsvorsitzende sagte, die Einigung sei nahezu abgeschlossen. Bei der Centinela-Mine von Antofagasta nahmen die Beschäftigten am Dienstag nach einem einwöchigen Stillstand die Verhandlungen wieder auf. Codelcos Tagebau El Teniente bleibt nach einem tödlichen Erdrutsch geschlossen.
Damit treffen bei Kupfer Unsicherheit über die Zinsen und Veränderungen beim Minenangebot aufeinander. Die geringere Gefahr eines Escondida-Streiks hat die kurzfristige Versorgungsprämie reduziert. Die Arbeitskonflikte und Verhandlungen an anderen Standorten sind jedoch noch nicht abgeschlossen. Zugleich begrenzen sinkende Börsenbestände den Spielraum für einen stärkeren Preisrückgang.
Macquarie, BMO und BMI heben Prognosen für 2026 an
Die diesjährigen Kursgewinne haben mehrere Institute dazu veranlasst, ihre Prognosen innerhalb von drei Monaten zum zweiten Mal anzupassen. Kupfer kostete 2026 im Durchschnitt rund 13.471 Dollar je Tonne. Die neuen Schätzungen rücken die Jahresprognosen damit näher an das aktuelle Marktniveau.
Macquarie rechnet für 2026 mit einem Durchschnittspreis von 13.573 Dollar je Tonne, BMO Capital Markets mit 13.619 Dollar. BMI, ein Geschäftsbereich von Fitch Solutions, erhöhte seine Schätzung von 12.700 Dollar im Juli auf 13.500 Dollar. Für die Zeit nach 2027 gehen die Einschätzungen stärker auseinander. Ein zentraler Streitpunkt ist, ob die rund 1,5 bis 2 Millionen Tonnen Kupfer in den USA einen globalen Überschuss darstellen oder lediglich Bestände sind, die aus anderen Regionen verlagert wurden.
Macquarie hob seine Prognose für den Durchschnittspreis 2027 um 14 Prozent auf 12.750 Dollar je Tonne an. Das Institut setzte auch das erwartete Tief des nächsten Preiszyklus höher an: auf 12.000 statt 11.000 Dollar, voraussichtlich im vierten Quartal 2027. Die langfristige Schätzung stieg auf 10.500 Dollar je Tonne in Preisen von 2025.
Nach Einschätzung der Bank haben sich die Preise von den Fundamentaldaten entfernt. Der Ausblick hängt wesentlich von einer möglichen US-Entscheidung nach Abschnitt 232 des Trade Expansion Act ab. Im Basisszenario erwartet Macquarie 2026 einen Kupferüberschuss von 223.000 Tonnen, einschließlich Angebotsausfällen von 531.000 Tonnen. Ab 2027 könnten die jährlichen Überschüsse mit wachsender Minenproduktion im Durchschnitt mehr als 700.000 Tonnen erreichen.
Macquarie prognostiziert für das kommende Jahr ein Wachstum der weltweiten Minenproduktion von 4,9 Prozent und für 2028 von 4,3 Prozent. Zusätzliche Mengen werden unter anderem von Collahuasi, Grasberg, Kamoa-Kakula und Centinela erwartet. Tia Maria soll die Produktion aufnehmen; die Mine Cobre Panama könnte ab Mitte 2027 wieder ihre volle Kapazität erreichen.
Auf der Nachfrageseite rechnet Macquarie damit, dass das Wachstum des weltweiten Kupferverbrauchs 2027 auf 1,5 Prozent nachlässt und in China ganz ausbleibt. Der Kupfereinsatz im chinesischen Bausektor gehe Schätzungen der Bank zufolge um etwa 9 Prozent pro Jahr zurück. Hersteller von Klimaanlagen prüften zudem, ob sich ein Teil des Kupfers durch Aluminium ersetzen lässt.
US-Zollentscheidung könnte Lagerbestände umlenken
Macquarie schätzt, dass die sichtbaren weltweiten Kupferbestände in diesem Jahr um rund 300.000 Tonnen gestiegen sind – fast ausschließlich wegen der Lageraufstockung in den USA. Außerhalb der USA seien die Bestände um etwa 168.000 Tonnen gesunken. Ein erneuter Anstieg der Lager an der LME und der Shanghai Futures Exchange könnte auf eine veränderte Marktstimmung hindeuten. Auslöser könnte eine schnelle Rückkehr von Metall nach einer Zollentscheidung sein oder ein allmählich sichtbarer werdender Überschuss.
Die Bank beschreibt vier mögliche Zollszenarien. Dazu zählen eine Entscheidung erst nach dem 1. Januar 2027 und ein endgültiger Verzicht auf Zölle. Werden Zölle ausgeschlossen, könnte bereits in die USA verschifftes Kupfer in LME-Lager und asiatische Märkte zurückfließen. Das könnte die Comex-Preise rasch drücken und auch die Notierungen in London belasten.
Kündigt Washington Zölle sechs bis acht Wochen vor ihrem Inkrafttreten an, könnten Händler bis dahin weiter Kupfer in die USA liefern. Das würde das kurzfristig verfügbare Angebot in anderen Regionen verknappen. Eine formelle Verschiebung um sechs Monate könnte den Preisabstand zwischen New York und London nach und nach verkleinern. Der Markt prüft außerdem, ob die USA ein Exportverbot für Kupferschrott einführen könnten. Eine sofortige Maßnahme dieser Art würde dem Weltmarkt jährlich rund 600.000 Tonnen enthaltenes Kupfer entziehen.
BMO sieht eine Verlagerung statt eines globalen Überschusses
BMO bewertet den Aufbau der Lagerbestände anders als Macquarie. Die Bank erhöhte ihre langfristige Kupferpreisprognose real um 47 Prozent auf 16.000 Dollar je Tonne. Das entspräche nominal rund 18.000 Dollar im Jahr 2030. Für 2027 prognostiziert BMO 14.675 Dollar und für 2028 16.000 Dollar. Die langfristige Schätzung liegt damit 46 Prozent über dem Marktkonsens. Für 2026 erwartet die Bank einen Überschuss von etwa 83.000 Tonnen, gefolgt von einem moderaten Defizit ab 2027.
Für BMO ist entscheidend, ob die knapp 2 Millionen Tonnen Kupfer in den USA einen neuen globalen Überschuss bilden oder ob Metall lediglich zwischen Regionen verschoben wurde. Seit die Diskussion über US-Zölle an Fahrt gewann, lagen Chinas Importe von raffiniertem Kupfer unter dem Trend und die Exporte darüber. Daraus ergab sich eine kumulierte Nettoverlagerung von rund 1,6 Millionen Tonnen. BMO deutet dies als Abbau strategischer Lager in China bei gleichzeitigem Bestandsaufbau in den USA.
Nach dieser Einschätzung sind die oberirdischen Lagerbestände in den vergangenen zwei Jahren nicht tatsächlich gestiegen. Vielmehr sei Metall aus weniger sichtbaren Lagerorten in Lagerhäuser in den USA und anderen Regionen verlagert worden. Diese Bestandsstruktur stütze Preise von 14.500 bis 15.000 Dollar je Tonne, so die Bank. Bei kräftigen Käufen aus China könnten die Preise höher liegen; eine erneute chinesische Lageraufstockung könnte allerdings auch die Handelsströme verändern.
BMO rechnet vor den Zwischenwahlen in den USA nicht mit einer Zollentscheidung. Bis dahin könnte sich der Kupferpreis seitwärts bewegen und der Abstand zwischen Comex und LME gering bleiben. Einige von der Bank befragte Anleger gehen zudem davon aus, dass die US-Bestände jahrelang im Land bleiben könnten, statt rasch auf die internationalen Märkte zurückzukehren.
Auch Kupferschrott spielt in BMOs Einschätzung eine wichtige Rolle. Da das Wachstum des Minenangebots begrenzt ist, wird Schrott zur marginalen Angebotsquelle; höhere Preise seien nötig, um mehr Material auf den Markt zu bringen. Chinas Produktion von raffiniertem Sekundärkupfer dürfte in diesem Jahr auf 3,3 Millionen Tonnen steigen, nach 2,8 Millionen Tonnen im Vorjahr.
BMI liegt mit seiner Einschätzung zwischen den beiden anderen Instituten. Der Preisanstieg lasse sich weiterhin nicht allein mit den Fundamentaldaten erklären; für 2026 prognostiziert BMI einen Überschuss von 43.000 Tonnen. Zugleich senkte das Institut seine Prognose für das Wachstum des Minenangebots im selben Jahr von 2,4 auf 1,1 Prozent. Für Chile wird ein Produktionsrückgang von 4 Prozent erwartet. Ab 2027 dürfte ein Defizit entstehen, das bis 2035 auf 1,7 Millionen Tonnen anwachsen könnte. Die Nachfrage aus Stromnetzen, Fahrzeugen und Rechenzentren soll jährlich um 3 bis 4 Prozent zulegen.
BMI erwartet Kupferpreise von 12.900 Dollar je Tonne 2027, 15.000 Dollar 2029 und 17.000 Dollar 2035. Die International Copper Study Group erhöhte in dieser Woche ihre Prognose für den Überschuss 2026 auf 104.000 Tonnen und beließ die Schätzung für 2027 bei 368.000 Tonnen.
Comex-LME-Aufschlag schmilzt, Londoner Kassamarkt bleibt knapp
Der Kassapreisabstand, der Kupferlieferungen in die USA begünstigt hatte, ist nahezu verschwunden. Oktober-Kupfer an der Comex notierte bei rund 6,62 Dollar je Pfund und damit unter den etwa 6,69 Dollar, die sich aus dem LME-Kassapreis vom Dienstag ergaben. John Gross von Copper Journal berechnete, dass sich der durchschnittliche Preisabstand seit Oktober um 8,5 Cent je Pfund zugunsten der LME verschoben hat. Im Juni hatte Kupfer an der Comex noch mit einem Aufschlag von 17 Cent gegenüber der LME gehandelt.
Die Knappheit am Londoner Markt ist ein wesentlicher Grund dafür. Zum Handelsschluss am Montag lag der LME-Kassapreis 164,50 Dollar je Tonne über dem Dreimonatsfuture. Später verringerte sich der Aufschlag auf 115,50 Dollar, deutete aber weiterhin auf ein begrenztes Angebot an kurzfristig lieferbarem Metall außerhalb der USA hin.
Aurubis, Europas größter Kupferproduzent, verlangte von Kunden für Lieferungen 2027 einen Rekordaufschlag von 347 Dollar je Tonne – 10 Prozent mehr als in diesem Jahr. Ein Unternehmenssprecher sagte, große Kupfermengen seien in die USA verlagert worden, wodurch die Bestände in anderen Lagerhäusern niedrig seien.
In der Terminkurve ist weiterhin ein US-Aufschlag enthalten. Dezember-Kupfer an der Comex entsprach 14.704 Dollar je Tonne und lag damit rund 170 Dollar über dem LME-Dreimonatskontrakt. Auf Basis dieses Preisabstands schätzte Macquarie Ende September die Wahrscheinlichkeit eines künftigen Zolls von 15 Prozent auf rund 10 Prozent. Bei den Kursen vom Mittwoch lag die Schätzung bei etwa 8 Prozent. Der Abstand reicht nicht aus, um weitere Lieferungen über den Atlantik anzuziehen, ist aber groß genug, damit bereits in den USA befindliches Metall dort bleibt.
Die Comex-Lagerbestände stiegen in der vergangenen Woche um weitere 6.500 Tonnen auf 713.000 Tonnen. Im Oktober sollen voraussichtlich noch 100.000 Tonnen aus Afrika und Südamerika in den USA eintreffen, überwiegend auf Grundlage mehrerer Monate alter Buchungen.
Deutsche Bank warnt vor konzentrierten Kupferbeständen
Daniel Ghali, Leiter der Metallforschung bei der Deutschen Bank, schätzt die Folgen der konzentrierten Lagerbestände noch deutlicher ein. China habe über Jahre strategische Reserven aufgebaut, während die Gefahr von US-Zöllen zusätzliche Lieferungen in amerikanische Lagerhäuser gelenkt habe. Zusammen könnten die USA und China bis zum Jahresende 71 Prozent des weltweiten Kupferangebots halten, schätzt Ghali. Setze sich dieser Trend fort, könnten Verbraucher in anderen Regionen bis Ende 2028 Schwierigkeiten haben, kurzfristig genügend Metall zu beschaffen – sofern höhere Preise nicht den Ersatz von Kupfer durch Aluminium fördern.
Ghali hält im zweiten Quartal 2027 einen Kupferpreis von 10 Dollar je Pfund beziehungsweise 22.050 Dollar je Tonne für möglich. Das wären knapp 50 Prozent mehr als derzeit. Selbst wenn die USA letztlich auf Zölle verzichten, rechnet er nicht mit einer sofortigen Freigabe der Bestände. Die LME betreibt auch in den USA Lagerhäuser; Metall könnte daher innerhalb des Landes lediglich an einen anderen Standort verlagert werden.
Gross zufolge erreichte der Kupferaufschlag gegenüber Aluminium im September 5,08 Dollar je Pfund und lag damit mehr als doppelt so hoch wie am Tiefpunkt im Juli 2022. China verbrauchte im vergangenen Jahr 58,9 Prozent des weltweit raffinierten Kupfers, gegenüber 12,4 Prozent im Jahr 2000. Das verdeutlicht, wie stark sich die regionale Konzentration von Kupferverbrauch und -beständen verändert hat.
Minenaktien geben nach, liegen 2026 aber meist im Plus
Der Kupferrückgang am Mittwoch drückte die Aktie von Lundin Mining um 3,9 Prozent, Freeport-McMoRan um 3,7 Prozent, Southern Copper um 3,3 Prozent und Teck Resources um 2,9 Prozent. Die meisten Kupferproduzenten notieren 2026 dennoch im Plus. Southern Copper legte um 44,1 Prozent auf einen Börsenwert von 169 Milliarden Dollar zu. Glencore gewann 38,6 Prozent, BHP 38,0 Prozent und Freeport 37,4 Prozent; Freeport kommt damit auf einen Börsenwert von rund 100 Milliarden Dollar. Teck stieg um 36,1 Prozent, Anglo American um 29,2 Prozent, Lundin um 13,0 Prozent, Antofagasta um 7,5 Prozent und First Quantum um 3,0 Prozent.
RBC Capital Markets bewertet nordamerikanische Kupferproduzenten bei einem Kupferpreis von etwa 5,03 Dollar je Pfund im Schnitt mit dem Einfachen ihres Nettoinventarwerts. Der daraus abgeleitete Preis liegt bei 5,98 Dollar für Freeport und 3,96 Dollar für Ivanhoe Mines, verglichen mit Terminkontrakten nahe 6,70 Dollar. Über die gesamte Gruppe beträgt die Bewertung rund das 0,9-Fache des Nettoinventarwerts und liegt damit nahe dem Durchschnitt der vergangenen zehn Jahre.
Comex-Kupfer hat 2026 mehr als 18 Prozent zugelegt. Ob die Preise in der Nähe des aktuellen Niveaus bleiben, hängt von der US-Zollentscheidung, einer möglichen Rückkehr der Lagerbestände in andere Märkte, der Erholung des Minenangebots und davon ab, ob China seine strategischen Bestände wieder aufstockt.