美债市场仍在“过山车”轨道上
进入2025年以来，美国国债市场剧烈波动的局面仍在延续。从政府赤字快速扩大、贸易摩擦再起，到海外投资者需求疲软，多个因素交织影响，美债收益率上下震荡，令投资者如坐针毡。
法国兴业银行（Societe Generale）在其最新研报中指出，债市的这种“过山车行情”可能还远未结束。该行认为，至少三项关键进展将在未来数月对美债市场造成重大影响，其中还涉及“稳定币”这一近年来逐渐影响主权债券市场的新兴变量。
担忧升级：赤字与通胀风险持续发酵
法兴指出，美国债券投资者目前正处于两难境地。特朗普政府大幅提高关税可能加剧通胀，而不断扩大的联邦财政赤字又令国家债务负担愈发沉重。这两方面压力共同推升市场对长期利率维持高位的预期。
“在这种情况下，除非政府提供更具吸引力的收益率，否则投资者可能继续远离美债。”报告写道。该行分析师认为，特朗普政府执政以来的政策路径已对美债市场造成深远冲击，尤其对收益率曲线长端构成压力。
法兴关注三大潜在风险
根据法国兴业银行的分析，美债市场未来几个月将面临以下三大重要风险事件：
债务上限与新债发行
由于财政部需要补充TGA账户（财政普通账户）资金，美联储继续推进量化紧缩，美国政府料将在年内大幅发行新一轮国债。法兴估算，如果国会如预期在8月提高债务上限，美国财政部将加快名义息票债券的发行速度，直至2026年初。
如果国会未及时行动，TGA账户可能在今年9月至10月间耗尽现金储备，届时财政稳定将面临风险。
海外投资者需求疲弱
美债过去一直被视为“全球避险资产”，但法兴警告，随着通胀居高不下以及美元资产吸引力下降，越来越多海外央行和主权财富基金可能减少美债配置。这种需求缺口将进一步推高美国政府的借贷成本。
稳定币崛起影响债市结构
虽然尚属新兴趋势，但稳定币（如USDT、USDC等）逐渐在跨境支付与金融流动中发挥作用。法兴认为，这类资产若获得更大规模采用，可能影响美元资金池流动性结构，间接影响短期国债定价机制，增加债市波动性。
动荡或成常态
法国兴业银行总结称，未来美国债券市场可能仍将处于持续调整状态，市场参与者需为更高波动性做好准备。随着债务上限谈判、货币政策转向及地缘风险升温，投资者不应轻忽潜藏的系统性风险。
“当不确定性成为新常态，债券市场将不再风平浪静。”该行写道。
