Strategy hat am 19. Oktober mitgeteilt, dass der frei verfügbare Bestand an US-Dollar auf 447,3 Millionen US-Dollar gesunken ist. In der vergangenen Woche kaufte das Unternehmen Bitcoin im Wert von rund 22,1 Millionen US-Dollar zurück, erwarb etwa 1,94 Millionen STRC-Vorzugsaktien und erhöhte den genehmigten Rahmen für STRC-Rückkäufe von 2 auf 3 Milliarden US-Dollar.
Damit baut Strategy seine Bitcoin-Reserven weiter aus und setzt zugleich liquide Mittel ein, um den Marktpreis von STRC zu stützen. Das frei verfügbare Dollar-Guthaben liegt jedoch rund 72 Prozent unter dem am 30. August gemeldeten Wert von 1,61 Milliarden US-Dollar. Dadurch rücken sowohl das Tempo künftiger Rückkäufe als auch die Fähigkeit des Unternehmens zur Aufnahme zusätzlichen Kapitals stärker in den Fokus.
Bitcoin-Bestand steigt auf 848.517 BTC
Strategy, dessen Executive Chairman Michael Saylor ist, kaufte Bitcoin in der vergangenen Woche zu einem Durchschnittspreis von 82.900 US-Dollar je Coin. Der Kauf hatte ein Volumen von rund 22,1 Millionen US-Dollar und erhöhte den Bestand zum Zeitpunkt der Mitteilung auf 848.517 Bitcoin. Nach Angaben des Unternehmens beläuft sich die kumulierte Investition in den digitalen Vermögenswert auf rund 64,02 Milliarden US-Dollar.
Rund 22 Millionen US-Dollar des Bitcoin-Kaufs wurden durch den Verkauf von 140.872 Stammaktien finanziert. Lediglich 100.000 US-Dollar des frei verfügbaren Dollar-Guthabens flossen in den Erwerb. Der frei verfügbare Kassenbestand sank im Wochenverlauf um etwa 193,2 Millionen US-Dollar. Der größte Teil dieses Rückgangs entfiel auf die STRC-Rückkäufe und nicht auf die Bitcoin-Käufe.
Strategy unterhält daneben eine separate Dollarreserve für Dividenden auf Vorzugsaktien und Zinszahlungen auf Schulden. Diese Reserve belief sich auf rund 4,83 Milliarden US-Dollar, nachdem das Unternehmen daraus 45,5 Millionen US-Dollar für Vorzugsaktiendividenden entnommen hatte. Die beiden Liquiditätspools erfüllen unterschiedliche Zwecke. Die Reserve für Dividenden und Zinsen steht daher nicht für zusätzliche STRC-Rückkäufe oder Bitcoin-Käufe zur Verfügung.
STRC-Rückkäufe nahe dem Nennwert
In der am 18. Oktober beendeten Woche gab Strategy 193,1 Millionen US-Dollar für den Rückkauf von STRC aus. Der durchschnittliche Kaufpreis lag bei rund 99,60 US-Dollar je Aktie. STRC hat einen angegebenen Nennwert von 100 US-Dollar, die jüngsten Käufe erfolgten damit zu einem Abschlag von etwa 0,4 Prozent.
Der Verwaltungsrat erhöhte die Rückkaufgenehmigung für das digitale Kreditpapier um 50 Prozent von 2 auf 3 Milliarden US-Dollar. Seit Beginn des Programms im Juli hat Strategy rund 1,84 Milliarden US-Dollar ausgegeben. Damit verbleiben im aktuellen Rahmen noch etwa 1,16 Milliarden US-Dollar.
Die Ausgaben für Rückkäufe haben im vergangenen Monat zugenommen. In den vier Wochen bis zum 18. Oktober setzte Strategy rund 713,5 Millionen US-Dollar für den Erwerb von STRC ein. Etwa 561,8 Millionen US-Dollar davon entfielen auf die drei Wochen ab dem 28. September, als STRC die meiste Zeit zwischen 99 und 100 US-Dollar gehandelt wurde.
Dieses Vorgehen unterscheidet sich von der Strategie, die Strategy-CEO Phong Le zuvor skizziert hatte. Im Juli sagte Le, das Unternehmen wolle bei einem stärkeren Abschlag der Vorzugsaktien aggressiver kaufen und die Ausgaben reduzieren, sobald STRC wieder in Richtung seiner Zielspanne steigt. Bei den früheren Käufen lag der Durchschnittspreis von Strategy bei rund 86,53 US-Dollar, was einem Abschlag von knapp 13,5 Prozent entsprach. Da die jüngsten Käufe nahe 100 US-Dollar erfolgten, ist der unmittelbare Preisvorteil deutlich kleiner geworden.
Der Marktkommentator Mark Harvey wies darauf hin, dass Strategy rund ein Fünftel der ausstehenden STRC-Aktien zurückgekauft habe, das Wertpapier aber dennoch nicht dauerhaft bei seinem Nennwert von 100 US-Dollar geblieben sei. Er stellte infrage, ob die Nachfrage nach STRC nach dem hohen Kapitaleinsatz weiterhin schwächer ist als vom Unternehmen erwartet.
Beim zuletzt verzeichneten wöchentlichen Rückkauftempo von 193,1 Millionen US-Dollar würde der frei verfügbare Dollarbestand von 447,3 Millionen US-Dollar etwa 2,3 Wochen ausreichen. Um dieses Tempo beizubehalten, müsste Strategy seine Liquidität durch weitere Aktienverkäufe, die Ausgabe von Wertpapieren oder andere Finanzierungsmaßnahmen auffüllen.
MSCI-Regeln erschweren Finanzierung über Stammaktien
Auch die Kapitalplanung von Strategy steht unter Druck. Gründe sind der Rückgang der Stammaktie und eine mögliche Änderung der Indexzugehörigkeit. In den fünf Handelssitzungen bis zum 16. Oktober fiel MSTR um 11,35 Prozent von 154,34 auf 136,83 US-Dollar.
MSCI teilte am 15. Oktober mit, dass Unternehmen, die nach neuen Regeln als nicht operativ tätige Gesellschaften eingestuft werden, künftig nicht mehr in die Global Investable Market Indexes aufgenommen werden sollen. Strategy und das japanische Unternehmen Metaplanet könnten davon betroffen sein. Die endgültige Liste der betroffenen Unternehmen soll am 11. November veröffentlicht werden. Die neuen Regeln sollen nach dem Handelsschluss am 30. November in Kraft treten.
Ein Ausschluss aus relevanten MSCI-Benchmarks könnte das Modell von Strategy beeinträchtigen, über die Ausgabe von Stammaktien die weitere Ausweitung seiner Bitcoin-Bestände zu finanzieren. JPMorgan schätzte, dass passive Investmentfonds rund 2,8 Milliarden US-Dollar an Verkaufsdruck erzeugen könnten, falls Strategy aus den betroffenen MSCI-Indizes entfernt würde. Die tatsächlichen Auswirkungen hängen von der endgültigen Liste, den Beständen der Fonds und der Richtung der Kapitalströme nach den Indexänderungen ab.
Matthew Sigel von VanEck sagte, STRC sei in der vergangenen Woche kurzzeitig auf 99,90 US-Dollar gestiegen, anschließend nach der Ankündigung der MSCI-Regeländerungen jedoch auf 97,72 US-Dollar gefallen. Das Engagement in Vorzugsaktien, das mit MSCI-Indizes verbunden sei, sei vergleichsweise begrenzt. Daher sei die Fähigkeit von STRC, wieder in die Nähe seines Nennwerts zu gelangen, ein wichtiger Indikator dafür, ob Strategy größere Bitcoin-Käufe erneut über die Ausgabe von Aktien finanzieren kann.
Die von CryptoQuant beobachteten Analysten blieben insgesamt konstruktiv. CryptoQuant-CEO Ki Young Ju verwies auf Kursziele für Strategy von 240 US-Dollar bei Citigroup, 175 US-Dollar bei Barclays und 195 US-Dollar bei B. Riley. Zugleich sagte er, dass ein Teil des möglichen Verkaufsdrucks im Zusammenhang mit der MSCI-Änderung möglicherweise bereits in der Bewertung von MSTR berücksichtigt sei.
Nach Einschätzung von Ju könnten das Verhältnis der Marktkapitalisierung von Strategy zum Nettoinventarwert, der Abstand von STRC zu seinem Nennwert und die Liquiditätsreserve zur Finanzierung der Vorzugsaktiendividenden die Finanzierungsposition des Unternehmens besser abbilden als die Indexänderung allein. Entscheidend für die weitere Fähigkeit von Strategy, Bitcoin zu kaufen, bleiben jedoch der Kassenbestand, das Tempo der Rückkäufe von Vorzugsaktien und die Konditionen künftiger Finanzierungen.
Strategy will seine Ergebnisse für das dritte Quartal 2026 am 29. Oktober vorlegen. MSCI soll die endgültige Liste der Index-Streichungen am 11. November veröffentlichen. Die neuen Regeln treten nach dem Handelsschluss am 30. November in Kraft.