El mercado global está pasando de un "comercio de choque de oferta" a un "comercio de crecimiento afectado". La afirmación de Trump de que la guerra podría terminar en semanas no ha tranquilizado al mercado, porque a los inversores les preocupa realmente no cuándo terminará la guerra políticamente, sino la velocidad a la que los altos precios del petróleo dañarán el consumo, la inflación y el crecimiento global. Tras el discurso de Trump el 2 de abril, los precios del petróleo volvieron a subir, lo que en sí mismo muestra que los operadores creen más en la persistencia de las restricciones energéticas, en lugar de su levantamiento rápido.
Por qué el choque de oferta se convierte en un problema de demanda
Todas las crisis energéticas al final tocan el mismo tema: hasta dónde subirán los precios y cuánto tiempo más podrá soportarlo el consumidor final. Una columna de Reuters del 2 de abril lo explicó claramente: la economía global en marzo fue aparentemente más resistente de lo esperado, pero esto no significa que los altos precios del petróleo no causen daño; solo puede significar que el impacto aún se está transmitiendo. El director de la IEA también advirtió que la crisis en abril será más severa que en marzo, ya que en marzo aún había algunas entregas en curso previas a la guerra que proporcionaban un colchón, mientras que en abril las pérdidas de suministro se reflejarán más completamente. Si este es el caso, el mercado macro pasará gradualmente de "escasez impulsa los precios altos" a "los precios altos deprimen la demanda", que es precisamente la esencia de la destrucción de la demanda.
Implicaciones Cruzadas de Activos
A nivel de activos cruzados, este cambio es muy crucial. Al inicio del aumento en los precios del petróleo, las acciones de energía, el dólar y algunos activos sensibles a la inflación se benefician; pero una vez que el mercado comienza a creer que los precios altos perjudican la demanda, la lógica se vuelve más compleja: los bonos estarán en una fase de tira y afloja entre preocupaciones de inflación y preocupaciones de crecimiento, el mercado de valores verá una "repolarización de energía y defensa sobre consumo y transporte bajo presión", y el dólar oscilará entre el refugio seguro y las expectativas de recortes de tasas futuras. Los comentarios globales de Reuters del 2 de abril ya reflejan este cambio: el mercado originalmente había sido brevemente optimista porque "la situación podría calmarse", pero el discurso de Trump devolvió nuevamente los activos de riesgo a la realidad. En otras palabras, no es simplemente una historia del mercado petrolero, sino una previsualización de un típico choque de estanflación.
Por qué "terminar en semanas" no es suficiente para calmar el mercado
La razón es que el mercado macro no solo negocia el punto final, sino también el camino. Incluso si la guerra realmente termina en dos o tres semanas, si el Estrecho de Ormuz sigue interrumpido durante ese tiempo y los precios del petróleo se mantienen por encima de los 100 dólares por un período prolongado, la presión sobre el transporte, el turismo, la industria manufacturera y el gasto de los hogares ya se habría manifestado. Los informes de Reuters sobre aviación y GNL muestran que algunas industrias ya están ajustando sus estrategias operativas y expectativas de demanda. En otras palabras, el mercado no teme una escasez permanente, sino que "aunque sea breve, es suficiente para afectar las ganancias, el consumo y el crecimiento". Es por eso que los altos precios del petróleo tienen más poder de fijación de precios en el mercado que los lemas de guerra.
Narrativa a Largo Plazo
Desde una perspectiva a más largo plazo, esta crisis recuerda al mercado que la restricción impuesta por los choques energéticos a la economía global no ha desaparecido, solo que fue subestimada en los últimos años. La liberación de reservas de 400 millones de barriles por parte de los países miembros de la IEA, el préstamo adicional de la SPR por parte de Estados Unidos y la discusión sobre medidas de ahorro energético y emergencia muestran que los formuladores de políticas están preocupados de que el problema evolucione de una fluctuación de mercado a un lastre para el crecimiento. Si el conflicto se enfría rápidamente, el precio alto del petróleo podría manifestarse más como un disturbio macronómico fuerte pero reversible; si la duración excede las expectativas, la destrucción de la demanda, el aumento de la inflación y la desaceleración del crecimiento surgirán conjuntamente, y los mercados globales tendrán que readaptarse a la fijación de precios de activos en una "era de alto costo energético".
