अमेरिकी बैंकों की जमा दरों में बदलाव का असर सभी स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं पर एक जैसा नहीं पड़ता। बैंक फॉर इंटरनेशनल सेटलमेंट्स (BIS) के 13 अक्टूबर को प्रकाशित अध्ययन के अनुसार, जनवरी 2019 से जून 2025 के साप्ताहिक आंकड़ों में जमा दरों में प्रत्येक 1 बेसिस प्वाइंट की वृद्धि अगले 10 हफ्तों में USDC की संचयी वृद्धि में अनुमानित 4.8% कमी से जुड़ी थी। USDT के लिए यह अनुमानित कमी 1.9% रही।
इसका मतलब है कि स्टेबलकॉइन को बैंक जमा से मिलने वाले रिटर्न के समान दबाव का सामना करने वाला मानना, अपनाने की दर का अनुमान लगाते समय जारीकर्ताओं के बीच मौजूद अंतर को छिपा सकता है।
यह अध्ययन राशद अहमद और इनाकी अल्दासोरो ने तैयार किया। जमा दरों का माप देशभर में उपलब्ध छह प्रकार के बचत और मनी मार्केट जमा खातों की औसत दर पर आधारित है। यह फेडरल रिजर्व की नीतिगत दर नहीं है और न ही किसी एक हाई-यील्ड सेविंग्स खाते पर मिलने वाली दर को दर्शाता है।
जमा दरों में बदलाव पर USDC की प्रतिक्रिया अधिक
शोधकर्ताओं ने जमा दरों में बदलाव और स्टेबलकॉइन के बाजार पूंजीकरण की वृद्धि के बीच संबंध का अनुमान लगाने के लिए साधारण न्यूनतम वर्ग (OLS) पद्धति का इस्तेमाल किया। 10 हफ्तों की संचयी वृद्धि के लिए आधारभूत अनुमान इस प्रकार रहे:
| स्टेबलकॉइन | जमा दरों में 1 बेसिस प्वाइंट वृद्धि का 10 हफ्तों की संचयी बाजार पूंजीकरण वृद्धि पर अनुमानित असर |
|---|---|
| USDC | 4.8 प्रतिशत अंक की कमी |
| USDT | 1.9 प्रतिशत अंक की कमी |
नकारात्मक अनुमान का अर्थ है कि मॉडल में तुलना के लिए इस्तेमाल किए गए संभावित पथ की तुलना में वृद्धि धीमी रही। इसका यह अर्थ नहीं है कि टोकन का बाजार मूल्य अनिवार्य रूप से उसी अनुपात में गिरा।
शोधकर्ताओं के अनुसार, USDC की अधिक संवेदनशीलता का एक कारण यह हो सकता है कि इसका इस्तेमाल अमेरिकी संस्थागत उपयोगकर्ता और विकेंद्रीकृत वित्त (DeFi) क्षेत्र के प्रतिभागी अधिक करते हैं। ये उपयोगकर्ता बैंक जमा पर मिलने वाले रिटर्न की तुलना स्टेबलकॉइन बैलेंस पर मिलने वाले रिटर्न से करने की अधिक संभावना रखते हैं। दूसरी ओर, USDT की मौजूदगी ऑफशोर बाजारों और विकासशील अर्थव्यवस्थाओं में अधिक व्यापक है, जहां धारकों के सामने बैंकिंग विकल्प अलग हो सकते हैं और धन रखने से जुड़े फैसले भी अलग हो सकते हैं।
उपलब्ध आंकड़े यह नहीं बताते कि किन धारकों ने धन स्थानांतरित किया या किन बैंक खातों का इस्तेमाल हुआ। इसलिए जारीकर्ताओं के बीच अंतर की यह व्याख्या सांख्यिकीय नतीजों की व्याख्या है, व्यक्तिगत पूंजी प्रवाह का प्रत्यक्ष अवलोकन नहीं।
मॉडल बदलने पर कुल अनुमान भी बदलते हैं
सभी स्टेबलकॉइन को शामिल करने वाले आधारभूत मॉडल में जमा दरों में 1 बेसिस प्वाइंट की वृद्धि 10 हफ्तों की संचयी वृद्धि में अनुमानित 2.8% कमी से जुड़ी थी। अध्ययन में जमा दरों के पुनर्निर्धारण को अन्य कारकों से अलग करने के लिए इंस्ट्रूमेंटल-वेरिएबल पद्धति का भी इस्तेमाल किया गया। इस मॉडल में वृद्धि पर अनुमानित असर अधिक रहा और कमी 9.1% आंकी गई।
इस पद्धति में बैंकों की दर तय करने की एक प्रवृत्ति को आधार बनाया गया है। जब चार हफ्ते पहले फेडरल फंड्स लक्ष्य सीमा का मध्य बिंदु कम से कम 3.125% रहा हो, तब बैंक आम तौर पर नीतिगत दरों में बदलाव का असर जमा दरों पर अधिक पूर्ण रूप से डालते हैं। मॉडल में नीतिगत दर, अमेरिकी ट्रेजरी यील्ड, बिटकॉइन की कीमत, अमेरिकी डॉलर सूचकांक और बाजार की अस्थिरता को भी शामिल किया गया है। इसका उद्देश्य जमा पर मिलने वाले रिटर्न से पैदा होने वाली प्रतिस्पर्धा को निवेश माहौल में व्यापक बदलावों से अलग करना है।
इस पद्धति की कुछ सीमाएं भी हैं। अध्ययन में प्रथम-चरण F-सांख्यिकी 9.78 रही, जो लेखकों द्वारा उद्धृत आम संदर्भ स्तर 10 से कम है। नमूने में केवल एक ऐसा दौर शामिल था, जब ऊंची दरों की स्थिति बनी थी। इसलिए यह अनुमान लगाने के लिए प्रमाण सीमित हैं कि किसी अन्य दर चक्र में 9.1% का बड़ा असर दोहराया जाएगा या नहीं।
इंस्ट्रूमेंटल-वेरिएबल मॉडल के चार्ट में USDC के 10-सप्ताह के अनुमान का 95% भरोसा अंतराल शून्य से नीचे बना रहता है, जबकि USDT का अंतराल शून्य को शामिल करता है। शोधकर्ताओं ने जमा खातों की अलग-अलग श्रेणियों में दरों के पुनर्निर्धारण की तुलना कर संबंध की दिशा की भी जांच की। सिलिकॉन वैली बैंक की घटना, क्रिप्टो बाजार की घटनाओं, ट्रेडिंग वॉल्यूम और DeFi यील्ड से जुड़े परीक्षणों में भी नकारात्मक संबंध बना रहा। हालांकि, लेंडिंग प्रोटोकॉल में जमा स्टेबलकॉइन बैलेंस की अनुमानित प्रतिक्रिया सटीक नहीं थी।
कुल मिलाकर, अध्ययन बैंक जमा से मिलने वाले रिटर्न और स्टेबलकॉइन वृद्धि के बीच प्रतिस्पर्धा का संबंध दिखाता है। असर का अनुमान इस्तेमाल किए गए मॉडल, नमूना अवधि और पहचान पद्धति के अनुसार बदलता है।
एक्सचेंज रिवॉर्ड से बदलता है धारकों का तुलना-आधार
स्टेबलकॉइन बैलेंस पर मिलने वाला रिटर्न इस बात पर भी निर्भर करता है कि उसे कहां रखा गया है। 19 जून को प्रकाशित एक अलग अध्ययन में BIS ने स्टेबलकॉइन धारकों के लिए एक्सचेंज रिवॉर्ड को दो व्यापक श्रेणियों में बांटा।
पहली श्रेणी रिजर्व परिसंपत्तियों से होने वाली आय से वित्तपोषित होती है। इसमें जारीकर्ता या एक्सचेंज रिजर्व में रखी परिसंपत्तियों से मिलने वाले राजस्व का एक हिस्सा उपयोगकर्ताओं को देता है। दूसरी श्रेणी उपयोगकर्ता की गतिविधियों से जुड़ी होती है, जिसमें भुगतान लेंडिंग, ट्रेडिंग और अन्य बाजार गतिविधियों से जुड़े होते हैं। अध्ययन ने इन दोनों मॉडलों के उदाहरण के तौर पर Coinbase और Binance का इस्तेमाल किया, हालांकि उसने यह भी कहा कि व्यवहार में दोनों के बीच अंतर हमेशा स्पष्ट नहीं होता।
ऐतिहासिक आंकड़ों में Coinbase पर रखे USDC की यील्ड नीतिगत दरों और रिजर्व परिसंपत्तियों से मिलने वाली यील्ड के साथ अधिक करीब रही। Binance पर मिलने वाली यील्ड क्रिप्टो बाजार की गतिविधियों के प्रति अधिक संवेदनशील रही। दोनों मॉडलों के लिए धन के स्रोत अलग हैं और उनके रिटर्न अलग-अलग कारणों से बदलते हैं।
Coinbase की मौजूदा USDC Rewards शर्तों में इस कार्यक्रम को एक्सचेंज द्वारा वित्तपोषित लॉयल्टी योजना बताया गया है। Coinbase का कहना है कि वह उपयोगकर्ताओं के निर्देश के बिना उनके USDC का इस्तेमाल या उसे उधार नहीं देगा। इसमें शामिल होने के लिए उपयोगकर्ता का किसी पात्र क्षेत्र में होना, ट्रेडिंग के लिए पात्र होना और कम से कम 1 डॉलर का USDC रखना जरूरी है। अमेरिका और ब्रिटेन समेत कुछ क्षेत्रों में उपयोगकर्ताओं के पास Coinbase One की सदस्यता भी होनी चाहिए।
रिवॉर्ड दरें देश और खाते के प्रकार के अनुसार बदलती हैं और प्लेटफॉर्म उन्हें संशोधित कर सकता है। Coinbase कार्यक्रम में बदलाव कर सकता है या उसे समाप्त कर सकता है। उसकी सार्वजनिक जानकारी उपयोगकर्ताओं को अपने खाते पर लागू दर की जांच करने को कहती है और सभी अमेरिकी USDC धारकों के लिए एक समान मौजूदा वार्षिकीकृत दर की पुष्टि नहीं करती। Coinbase यह भी कहता है कि उसके खातों में रखा USDC बैंक जमा नहीं है और फेडरल डिपॉजिट इंश्योरेंस कॉरपोरेशन (FDIC) या सिक्योरिटीज इन्वेस्टर प्रोटेक्शन कॉरपोरेशन (SIPC) द्वारा बीमित नहीं है।
इसलिए बैंक जमा और एक्सचेंज बैलेंस की तुलना केवल घोषित दर देखकर नहीं की जा सकती। वास्तविक रिटर्न उपयोगकर्ता की पात्रता, सदस्यता शुल्क, स्थान और परिसंपत्तियों पर लागू सुरक्षा व्यवस्था पर निर्भर करता है। अध्ययन अवधि के कुछ हिस्सों में एक्सचेंज रिवॉर्ड उपलब्ध थे। शोधकर्ताओं ने तीसरे पक्ष से मिलने वाली यील्ड के प्रभाव को स्वीकार किया और मजबूती की जांच में DeFi यील्ड का एक चर भी शामिल किया। हालांकि, यह चर Coinbase की मौजूदा सदस्यता शर्तों को सीधे नहीं मापता और अलग-अलग एक्सचेंजों द्वारा अलग-अलग खाता प्रकारों को दिए जाने वाले विशिष्ट रिवॉर्ड को भी दर्ज नहीं करता।
स्टेबलकॉइन पर मिलने वाला रिटर्न बैंक जमा ब्याज, जारीकर्ता के रिजर्व से होने वाली आय, एक्सचेंज रिवॉर्ड या DeFi लेंडिंग से आ सकता है। इन स्रोतों के वित्तपोषण के तरीके, उनसे जुड़े जोखिम और रिटर्न में बदलाव लाने वाले कारक अलग-अलग हैं।
USDC की वृद्धि को बैंक ऋण में कमी नहीं माना जा सकता
जारीकर्ताओं के साझेदारों और नकदी प्रबंधन व्यवस्था के आधार पर स्टेबलकॉइन में रखा धन अंततः बैंकों और अलग-अलग प्रकार के जमाकर्ताओं के बीच फिर से निवेश और वितरित हो सकता है। इस कारण स्टेबलकॉइन बैलेंस में बदलाव से बैंकों की फंडिंग लागत प्रभावित हो सकती है। लेकिन अध्ययन मुख्य रूप से एक अलग सवाल पर केंद्रित है: जब बैंक जमा पर मिलने वाला रिटर्न बढ़ाते हैं, तो स्टेबलकॉइन की मांग कैसे बदलती है?
जमा दरों के प्रति USDC की अधिक संवेदनशीलता को सीधे इस अनुमान में नहीं बदला जा सकता कि बैंकों ने कितनी ऋण पूंजी खोई। इसके लिए यह जानना जरूरी होगा कि स्टेबलकॉइन रिजर्व किन वित्तीय संस्थानों के पास हैं, बैंक प्रभावित फंडिंग की जगह किस तरह लेते हैं और क्या वे बाद में ऋण देने में बदलाव करते हैं।
इसी तरह, जमा दरों में बदलाव पर स्टेबलकॉइन की प्रतिक्रिया के अध्ययन में दिए गए अनुमानों को फेडरल रिजर्व की किसी खास दर वृद्धि या कटौती पर सीधे लागू नहीं किया जा सकता। नीतिगत दर, बैंकों द्वारा जमा दरों में बदलाव और प्लेटफॉर्म द्वारा स्टेबलकॉइन धारकों को दिया जाने वाला रिटर्न आपस में जुड़े हुए, लेकिन अलग-अलग चर हैं।
स्टेबलकॉइन अपनाने के अनुमान में USDC और USDT के उपयोगकर्ता आधार, धारकों के स्थान, बैंक जमा दरों में बदलाव की सीमा और एक्सचेंज रिवॉर्ड के लिए उपयोगकर्ताओं की पात्रता को अलग-अलग देखना होगा। यह जांचने के लिए कि किसी अन्य दर चक्र में ऐतिहासिक संबंध कायम रहता है या नहीं, ऐसे नए आंकड़ों की जरूरत होगी जो जारीकर्ताओं की वृद्धि को समान उपयोगकर्ताओं के लिए उपलब्ध बैंक और प्लेटफॉर्म रिटर्न से जोड़ सकें।