第2四半期の初め、米国国債市場は再び、成長とインフレの二重の強さを中心とした取引フレームワークに戻りました。米国10年債利回りは4.3285%、2年債は3.8072%に上昇し、長期と短期の利回りが同時に上昇しました。これは、債券投資家がFRBの政策パスを評価する際、単一の弱い指標よりも製造業の価格圧力と消費の強さを重視していることを示しています。利率先物が利上げ価格設定からわずかな利下げ予期に戻っているにもかかわらず、現物金利の反応は、「年内に利下げしない」可能性に対する市場の警戒心が依然として高いことを示しています。
マクロシグナルの再評価
今回の利回りの上昇は単一のデータによるものではなく、複数のマクロ要因が重なった結果です。ADPデータは、3月の民間雇用が6.2万人増加し、コンセンサスの4万人をわずかに上回ったことを示しています。また、2月の小売売上も0.6%成長し、予測の0.5%を上回りました。さらに重要なのは、ISM製造業PMIが52.7に上昇し、2022年8月以来の最高を記録したことで、米国の工業活動がさらに回復していることを示しています。同時に、支払い価格指数は70.5から78.3に跳ね上がり、企業側の投入コストが再度上昇していることを示し、市場の短期緩和に対する信頼を減少させました。
産業チェーンの伝達
産業チェーンの視点からは、製造業の価格指標の上昇はその重要性を示します。これらの価格上昇は原材料、輸送、在庫、最終価格に段階的に転嫁される可能性があります。以前の中東の状況がサプライチェーンに混乱をもたらし、工場の調達コストを押し上げていれば、上流のエネルギーと中間財の価格変動はまず製造企業の利益率に反映され、その後徐々に耐久財と消費財の価格に影響を与えます。小売売上高の名目成長はプラスを維持していますが、インフレ調整後の実質小売売上高が弱まると、最終需要の価格上昇の吸収能力が必ずしも安定していないことを意味します。この「コストは強く、需要は分化する」構造により、債券市場は全体的な利下げを素早く取引することが困難です。
利率曲線と機関の見解
利率曲線はわずかに平坦化し、2年と10年債の利差は51.8ベーシスポイントです。長期金利の上昇幅がやや大きく、投資家がインフレと財政の不確実性を補償するために高い期限プレミアムを要求していることを示しています。WisdomTreeのKevin Flanaganは、FRBが短期および中期で様子見を続ける可能性が高いと述べています。Rosenberg Researchの創設者であるDavid Rosenbergは、ADPの新規雇用増が幅広くないこと、およびインフレ調整後の実質小売売上が第1四半期に累計で約-1%である可能性を指摘しています。これは、債券市場内に単一方向のコンセンサスがなく、「マクロの表面強力、ミクロの詳細分化」の再均衡段階にあることを意味します。
地政学的変数と資産価格
トランプのイラン紛争に関する発言が一時的に避難用資産の需要を緩和し、株式市場を押し上げ、原油を下落させ、米国債の需要を抑制しました。今後、原油価格がさらに下落すれば、輸入インフレの懸念が緩和され、長期米国債は一定の支持を得る可能性があります。ただし、供給ショックが再び発生すれば、製造業の価格圧力が再び債券市場の価格設定を支配する可能性があります。投資家にとって、次に重要なのは単一データの予測以上ではなく、価格圧力がより幅広い消費と賃金のチェーンに持続的に波及するかどうかです。
