世界のマクロ経済の枠組みから見ると、4月6日の米国債市場は単なるリスク回避の動きではなく、エネルギー供給ショックが「成長—インフレ—政策」の三角関係を再定義する縮図なのです。市場は2026年に利下げサイクルに再突入することを期待していましたが、中東の戦争が短期間で原油価格を大幅に上昇させ、輸送や中間品コストがサービス業に影響を及ぼし、米国債の長期債は成長への懸念を反映し始めた一方、短期債はインフレ期待とFRBの観察姿勢により固定されている。この矛盾を表す価格が、あなたが提示した取引のポイントにおけるブルフラットなのです。
成長とインフレ
成長サイドのシグナルは、ここ数ヶ月ほど強くはありません。ISM非製造業PMIは54.0に低下し、商業活動指数は53.9、雇用の項目は45.2まで下がり、サービス業内部で未来の需要や雇用に対して慎重になり始めていることを示しています。しかし同時に、価格項目は70.7に上昇し、2022年10月以来の最高値となっています。つまり、米経済では「活動の低下に反して価格はより高温」というコンビネーションが現れており、これは債券のブル派にとって好都合ではありません。
クロスアセットへの影響
クロスアセットの側面では、ドルは強めに維持され、原油価格は高値で変動しているものの、株価は著しい崩落は見られません。これは市場がまだ「全面的な不況」ではなく、むしろ「スタグフレーション的な重荷」を価格に織り込んでいることを示しています。4月7日のロイター報道では、ドル指数は100に近く、ブレント原油価格は110ドル付近で推移し、トレーダーは今年のFRBの利下げを織り込んでいません。同時に、米株市場は強靭性を保ち、ナスダックとS&Pは数日間の反発を続けています。この組み合わせは、米国債の長期債が避難所として支持されてもより高い名目成長の不確実性とインフレ補償によって反発のスペースが圧迫されることを意味します。
政策の進行パス
政策面では、FRBは3月に利率を3.50%から3.75%で維持し、年内の利下げの予測を一回に留めました。その後、アルベルト・ムサレムを含む高官たちは、現時点での政策スタンスは依然観察に適していると強調しており、重要なのはエネルギーショックがより持続的なインフレに発展するかどうかです。もしホルムズ海峡が再び開放されて原油価格が下がれば、市場は年末の緩和を再度議論する可能性がありますが、供給チェーンの圧力が上昇し続ける場合、ニューヨーク連銀が「大きな供給ショック」と称するものが利率先物を利下げ時期のさらなる先送りを促すかもしれません。
