先週開催されたワイオミング州ジャクソンホールでのFRB年次シンポジウムで、複数の政策立案者が「段階的」または「秩序だった」形で金利引下げを進める理由を提案しました。これは、投資家が予期していた秋に少なくとも一度の大幅な金利引下げという考えとは対立しています。
FRB当局者は、現在インフレがまだ2％の目標に完全に達していないことを指摘し、労働市場にいくつかの弱い兆候が見られるものの、大規模な解雇が見られないため、より積極的な措置を取るべき時期ではないと考えています。
ドイツ銀行の上級米国エコノミスト、ブレット・ライアン氏は、「段階的、秩序だった、そして慎重な対応—これらは経済の転換に対処する際に政策立案者がよく使う用語です。これは段階的なプロセスであり、彼らはゆっくりと確実な方法を取りたいと考えています」と指摘しています。
FRBは不確実な時代に対応する際に、通常段階的な戦略を採用します。これは、25ベーシスポイントの金利引下げを選択する可能性を示唆していますが、FRB議長のジェローム・パウエル氏はこの戦略を明確に支持していません。
パウエル氏の姿勢は鳩派に傾斜
FRB議長のパウエル氏は、雇用市場に深刻なダメージを与えることなくインフレを引き下げるという政策の遺産を託しています。彼はジャクソンホールでの注目を集めた講演で、FRBが9月以降にどのような金利引下げのペースを取るかを明確に述べていません。しかし、雇用状況が急速に悪化した場合、他の一部の当局者よりも積極的な行動を取る意向を示しているようです。
パウエル氏は「物価を安定させながら、強い労働市場を支えるために最善を尽くします。我々は労働市場のさらなる低下を求めてはいませんし、歓迎もしていません」と述べています。
FRBは現代の歴史において、ほとんどの緩和政策や緊縮政策のサイクルで段階的な方法を採用しており、例外はわずかです。金融危機や新型コロナウイルスのパンデミックの際には、政策立案者は迅速に金利をゼロに引き下げましたが、1970年代末から1980年代初頭にかけては、前FRB議長のポール・ボルカー氏が強硬なインフレ抑制戦略で有名でした。このほかの場面では、通常0.25ポイントずつ調整が行われています。
2004年の当時のFRB理事ベン・バーナンキ氏による段階的手法に関する講演で述べられたように、この方法は政策立案者に自分たちの行動に対する経済の反応を評価する時間を与えます。
段階的な金利引下げ戦略を採用する場合、現在の緊縮政策をある程度緩和しつつ、インフレ目標が未達成であることも考慮に入れます。FRBは2021年の価格高騰を過小評価し、政策の引き締めを遅らせたため、一部の政策立案者はインフレの反発に慎重です。借入コストの低下が消費者と企業の抑制された需要を解放し、より低い金利を期待して待っているかもしれないと懸念しています。
同時に、労働市場は正常化の兆しを見せ、一部では弱さが表れ始めています。7月の失業率は予想外に4.3％に上昇しました。雇用主は大規模な解雇を行っていないものの、採用ペースは大幅に減少しています。
リッチモンド連邦準備銀行のバルキン総裁は、この状況が長く続かない可能性があると考えています。
センチュリーエコノミクスコンサルティングの主任エコノミスト、クラウディア・サム氏は、「労働市場の弱さに関して、政策立案者は今が行動を起こすべき重要な時期に直面しており、一部の制約を解除する必要があります」と指摘しています。
パウエル氏とその同僚達は長い間、過熱した労働市場が賃金を押し上げ、さらにインフレ圧力を高めていると考えています。しかし、パウエル氏はこの影響が弱まりつつあると明確にしています。
EYパルテノンのエコノミスト、グレゴリー・ダコ氏とリディア・ブスール氏は、「パウエル氏の姿勢は他の同僚よりも鳩派に見えます。しかし、今後数週間で雇用状況が明らかに悪化しない限り、9月に多くの政策立案者が25ベーシスポイントの金利引下げを支持すると予測しています」と述べています。
金利引下げの速度と幅は？
FRBが次の段階に進むにつれて、金利引下げの速度以外にも、最終的にどの水準まで金利を引き下げられるかという課題に直面しています。
いわゆる中立金利とは、中央銀行が経済を抑制したり刺激したりしない金利であり、これは推測値であり正確な科学的数値ではありません。FRBの一部の当局者やエコノミストは、パンデミック後の経済環境において労働生産性が向上したことから、この水準が過去よりも高いと考えています。
この不確実性のため、段階的な金利引下げがより魅力的です。
バルキン氏は、もし当局者が中立金利の位置を正確に特定できれば、その地点で金利引下げを止めて任務完了を宣言できると述べています。しかし、現実はもっと複雑です。
彼は先週、「このプロセスの中で模索しながら進める必要があります。インフレが安定しているか加速しているか、労働市場が成長しているか縮小しているかに応じて、学習と調整を続けなければなりません」と述べました。
FRBの他の当局者、例えばサンフランシスコ連邦準備銀行のデイリー総裁は、中立金利について話すのはまだ早いと考えています。
彼女はインタビューで、「今本当に重要なのは、政策金利を調整したとしても、それが依然として制約的な水準にあることを確保することです。我々にはまだ長い道のりがあります」と述べました。
