銅価格は水曜日、3週間ぶりの高値から反落した。米国の9月インフレ指標を受けて今月の利上げ観測が強まったほか、世界最大の銅鉱山Escondidaを巡り、BHPと労働組合がスト回避に向けた暫定合意に達したことで、供給混乱を見込んだ価格上乗せ分が一部剥落した。
ニューヨーク商品取引所（Comex）の12月限は一時、1ポンド＝6.7890ドルまで上昇した後、6.6695ドルへ下落。下げ幅は約0.8％で、1トン当たりでは約14,704ドルに相当する。中心限月は9月9日に1ポンド＝6.89ドルの清算値を記録したが、その後、米ホワイトハウスの関税案が前進しなかったことを受け、1日で5％超下落していた。
ロンドン金属取引所（LME）の3カ月先物は一時、9月23日以来の高値となる1トン＝14,700ドルを付けたが、午後には14,532ドルまで値を下げた。現物銅は月曜日に過去最高の14,822ドルを記録し、火曜日も14,741ドルと高水準だった。LME在庫は7営業日連続で減少し、229,650トンとなっている。
米インフレとEscondidaの暫定合意が相場を左右
米国ではガソリン価格の上昇を背景に、9月の消費者物価が加速した。CMEのFedWatchツールによると、市場が織り込む10月末の連邦公開市場委員会（FOMC）での0.25ポイント利上げ確率は約44％。前日の約2倍に上昇した。ニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズ総裁は、FRBが年内にもう一度利上げする可能性があるとの見方を維持している。
供給面では、水曜日午前にEscondidaの監督職従業員組合が暫定合意案を採決した。組合幹部は、合意はほぼまとまったとしている。また、Antofagasta傘下のCentinela鉱山では、1週間の操業停止を経て火曜日に労使交渉が再開した。チリ国営銅公社（Codelco）のEl Teniente露天掘り鉱山は、死者を伴う地滑りのため操業停止が続いている。
銅市場は金利動向と鉱山供給の両方に左右されている。Escondidaのスト懸念が和らいだことで短期的な供給プレミアムは縮小した一方、他鉱山の停止や交渉は決着していない。現物在庫の減少も、価格の下値を抑える要因となっている。
Macquarie、BMO、BMIが2026年平均価格を上方修正
年初来の銅高を受け、複数の金融機関は3カ月間で2度目となる見通しの見直しに踏み切った。2026年の銅価格は年初来平均で約1トン＝13,471ドルとなっており、新たな予測は年間平均を実勢に近づけるものだ。
Macquarieは2026年の平均価格を1トン＝13,573ドル、BMOキャピタル・マーケッツは13,619ドルと予想。Fitch傘下のBMIは7月時点の12,700ドルから13,500ドルへ引き上げた。2027年以降の見方は3社で大きく異なる。米国内にある約150万～200万トンの銅在庫を、世界市場の新たな供給余剰とみるかどうかが、主な相違点だ。
Macquarieは2027年の平均価格見通しを14％引き上げて12,750ドルとした。次の景気循環の安値予想も、従来の11,000ドルから12,000ドルへ引き上げ、2027年第4四半期に底を付けるとみる。長期価格の想定は、2025年の実質ドル換算で1トン＝10,500ドルに上方修正した。
同社は、銅価格が需給の基礎条件から乖離しており、今後の動向は米通商拡大法232条に基づく米国の判断に大きく左右されると指摘する。基本シナリオでは、531,000トンの供給障害を織り込んだうえで、2026年の市場は223,000トンの供給超過となる。2027年以降は鉱山供給の増加に伴い、年間の供給超過が平均700,000トンを超える可能性があるという。
世界の鉱山銅生産量については、2027年に4.9％、2028年に4.3％の伸びを予想する。Collahuasi、Grasberg、Kamoa-Kakula、Centinelaなどの増産に加え、Tia Mariaの稼働開始を見込む。パナマのCobre Panama鉱山は、2027年半ばからフル生産に戻る可能性があるとしている。
需要についてMacquarieは、世界の銅需要の伸びが2027年に1.5％へ鈍化し、中国では伸びが止まると予想する。同社の推計では、中国の建設業向け銅消費は年率約9％減少しており、空調メーカーも銅の一部をアルミニウムに置き換える動きを再検討している。
米関税の判断次第で在庫の流れが変わる可能性
Macquarieによると、今年、世界の可視在庫は約30万トン増えたが、その増加分はほぼすべて米国に集中した。米国外の在庫は逆に約168,000トン減少している。LMEと上海先物取引所（SHFE）の在庫が再び増えれば、市場心理が弱まる兆しとなり得る。関税決定後に在庫が急速に米国外へ戻る場合も、予想された供給超過が徐々に表面化する場合も、価格の下押しにつながる可能性がある。
同社は関税について4つのシナリオを検討しており、その中には米国が2027年1月1日まで判断を示さないケースと、最終的に関税を課さないケースが含まれる。非課税が決まれば、すでに米国へ運び込まれた銅がLME倉庫やアジア市場へ戻り、Comex価格が急落してロンドン価格にも下落圧力が及ぶ可能性がある。
関税発動の6～8週間前に米国が方針を発表した場合、貿易業者は発効前の輸送を続ける可能性があり、米国外の現物供給がさらに逼迫しかねない。発動が正式に6カ月延期されれば、ニューヨークとロンドンの価格差は徐々に縮小する可能性がある。米国が銅スクラップの輸出禁止を政策に含めるかも焦点だ。直ちに実施されれば、世界の銅含有量ベースの供給が年間約600,000トン減る可能性がある。
BMOは在庫増を「余剰」ではなく地域間移動とみる
BMOキャピタル・マーケッツの在庫に対する見方は、Macquarieと異なる。同社は長期銅価格の想定を47％引き上げ、実質価格で1トン＝16,000ドルとした。2030年の名目価格では約18,000ドルに相当する。2027年、2028年の予測はそれぞれ14,675ドル、16,000ドルで、長期見通しは市場コンセンサスを46％上回る。BMOは2026年に約83,000トンの供給超過を見込む一方、2027年以降は小幅な供給不足を予想する。
焦点は、米国内の200万トン近い在庫が新たな供給余剰なのか、地域間で銅が移動した結果なのかだとBMOは指摘する。米国の関税論議が強まって以降、中国の精錬銅輸入はトレンドを下回り、輸出は上回った。累計の純変化は約160万トンに達する。同社は、中国が戦略在庫を取り崩す一方、米国が在庫を積み増している可能性があるとみている。
この見方に立てば、過去2年間に地上在庫が実質的に増えたのではなく、把握しにくい地域から米国などの可視在庫へ移ったことになる。そのため、足元の1トン＝14,500～15,000ドルという価格は、在庫の地域的な偏りに支えられているとBMOは分析する。中国が同じ時期に大量購入していれば、価格はさらに高かった可能性がある。一方、中国が在庫を積み直せば、銅の流れが再び変わり得る。
BMOは、米国の中間選挙前に関税判断が出る可能性は低く、銅価格は当面もみ合い、ComexとLMEの価格差も狭い状態が続くと予想する。同社が接触した投資家の一部は、米国の在庫が国際市場にすぐ戻らず、現地に何年もとどまる可能性を意識し始めている。
BMOの見通しを支えるもう一つの要素が、銅スクラップの供給だ。鉱山銅の増産が限られるなか、スクラップが限界供給源となっており、価格上昇が回収材の市場流入を促す。同社は、中国の二次精錬銅生産が今年330万トンに増え、前年の280万トンを上回ると予想している。
BMIの見方は両社の中間にある。同社は、銅価格の上昇は需給の基礎条件だけでは説明しきれないとしつつ、2026年は約43,000トンの供給超過を見込む。一方、2026年の鉱山供給の伸び率予想を2.4％から1.1％へ引き下げた。チリの生産量は4％減る見通しだ。市場は2027年から供給不足に転じ、2035年には不足が170万トンに拡大すると予測する。送電網、自動車、データセンター向け需要は年3～4％伸びるとみている。
BMIの価格予想は2027年が1トン＝12,900ドル、2029年が15,000ドル、2035年が17,000ドル。国際銅研究会（ICSG）は今週、2026年の供給超過予想を104,000トンに引き上げ、2027年は368,000トンの供給超過との見通しを維持した。
Comexとロンドンの価格差はほぼ消失
米国への在庫積み増しを促してきた現物価格差は、現在ほぼなくなっている。10月限のComex銅は1ポンド＝約6.62ドルで、火曜日のLME現物価格を換算した6.69ドルを下回る。Copper JournalのJohn Gross氏の計算では、10月以降の平均価格差は、ComexよりLMEが1ポンド当たり8.5セント高い。6月には逆に、ComexがLMEを17セント上回っていた。
価格差の変化には、ロンドン市場の現物不足が影響している。月曜日の清算時、LME現物価格は3カ月先物を1トン当たり164.50ドル上回った。その後は115.50ドルまで縮小したものの、米国外で受け渡し可能な現物が限られていることを示している。
欧州最大の銅生産会社Aurubisは、2027年分の供給について顧客に1トン当たり347ドルという過去最高のプレミアムを提示した。今年より10％高い水準だ。同社の広報担当者は、多くの銅材が米国へ移動したため、他の倉庫の在庫が乏しくなっていると説明した。
先物価格には、なお一定の米国プレミアムが残る。12月限Comex銅は1トン換算で14,704ドルとなり、LME3カ月先物を約170ドル上回る。Macquarieは9月末、この差から将来15％の関税が課される確率を約10％と推計した。水曜日の価格を基にした推計では約8％に低下している。この価格差は新たな銅を大西洋越しに運ぶほどではないが、米国内にある在庫を現地にとどめるには十分な水準だ。
Comex在庫は先週さらに6,500トン増え、713,000トンとなった。10月にはアフリカや南米から約100,000トンが米国に到着する見込みだ。多くは数カ月前に船積みが手配された貨物である。
米中への在庫集中を巡り見方が分かれる
ドイツ銀行の金属調査責任者Daniel Ghali氏は、在庫集中の影響について、より踏み込んだ見方を示す。中国が長年にわたり戦略備蓄を増やしてきたことに加え、米国の関税懸念が銅材を米国の倉庫へ向かわせたため、年末までに米中両国が世界の銅供給の71％を保有する可能性があるという。この傾向が続けば、2028年末には他地域の需要家が十分な現物を確保できなくなり、銅価格がアルミニウムへの代替を促す水準まで上昇する可能性があると指摘する。
Ghali氏は銅価格が2027年第2四半期に1ポンド＝10ドル、1トン換算で22,050ドルに達すると予想しており、現在の水準を約50％上回る。米国が最終的に関税を課さなくても、在庫がすぐに国外へ移るとは限らないと同氏はみる。LMEは米国内にも倉庫を持つため、銅材が米国内の倉庫間で移動するだけの可能性もある。
Gross氏によると、銅価格のアルミニウムに対するプレミアムは9月に1ポンド当たり5.08ドルとなり、2022年7月の安値の2倍を超えた。中国が世界の精錬銅消費に占める割合は、2024年に58.9％だった。2000年の12.4％から大きく上昇しており、銅の在庫と消費の地域的な集中が進んでいる。
銅鉱山株は反落、年初来では大幅高
銅価格が水曜日に下落するなか、Lundin Miningは3.9％安、Freeport-McMoRanは3.7％安、Southern Copperは3.3％安、Teck Resourcesは2.9％安となった。ただし、2026年に入ってからは多くの銅鉱山会社の株価が上昇している。Southern Copperは44.1％高で時価総額は1,690億ドル。Glencoreは38.6％高、BHPは38.0％高、Freeportは37.4％高で、時価総額は約1,000億ドルとなった。Teckは36.1％高、Anglo Americanは29.2％高、Lundinは13.0％高、Antofagastaは7.5％高、First Quantumは3.0％高だった。
RBCキャピタル・マーケッツの試算では、北米の銅生産会社が正味資産価値の1倍で評価される場合、それに相当する銅価格は1ポンド＝約5.03ドルとなる。Freeportでは5.98ドル、Ivanhoe Minesでは3.96ドルに相当する一方、先物価格は6.70ドル近辺で推移している。銅鉱山会社全体の評価倍率は正味資産価値の約0.9倍で、過去10年の平均に近い。
Comex銅価格は2026年に入ってから18％超上昇した。高値を維持できるかどうかは、米国の関税判断、在庫の流出入、鉱山供給の回復ペース、中国が戦略在庫を再び積み増すかに左右される。