渣打：市場はFRBの意見相違を過小評価し、リスク資産は変動に直面
渣打銀行の最新報告は、投資家がFRB内部の将来の政策方向性に対する意見の相違を過小評価している可能性を示しています。同行は、市場の大半が年末までFRBが利下げを続けると予期していたにもかかわらず、最近のパウエル議長の発言は慎重な姿勢を強調しており、ドルと米国債の利回りが再び上昇する余地があると考えています。
渣打のグローバルG-10為替研究主管のSteven Englanderは、前回の記者会見で、パウエル議長が「すべてをデータに基づく」との中立的な表現を珍しく放棄し、「12月の利下げは確定ではない」と強調したことを指摘しています。これは、FRBの決定層内部で経済評価とリスク耐性において顕著な意見の違いが存在することを示しています。
Englanderは「市場は今でも年内の利下げを主流予想としているが、委員会メンバーの意見がパウエル議長の言うとおり分裂している場合、現在の利回り構造はリスクを十分に反映していないかもしれない」と述べています。
FRB政策の不確実性が増し、債券市場の変動が高まる
渣打は報告書で、今後2週間以内にFRB高官の頻繁な発言が市場に短期的な激しい変動を引き起こす可能性があることを警告しています。Englanderは、この段階でのコミュニケーションシグナルが12月の政策路線の再評価を決定すると述べています。
「米国債の利回りは高位で整理されているが、さらに上昇する可能性がある」と報告書は述べ、「特に利下げ予想が削られた場合、利回り曲線に新たな急傾斜が現れるかもしれない」としています。
現在、市場データは、投資家が12月の利下げに賭ける確率が発表前の90%から約60%に低下し、2年物米国債の利回りは今週再び3.6%の水準を試みていることを示しています。渣打はこの調整はまだ終わっていないと考えています。
渣打は「強いドル」の見解を維持し、資金流はアメリカに回帰し続ける可能性
利率要因以外でも、渣打はドルの逃避資産としての性質がその動きをさらに支えると指摘しています。Englanderは、世界経済の不均等な回復と主要中央銀行の金融政策の分化が進む中、ドルは相対的に強い地位を維持すると述べています。
「過去数ヶ月のドル調整は技術的な利食いが主な要因であり、基本的な反転ではない」と彼は強調し、「FRBの政策路線が市場によって再解釈されるにつれ、ドルは今後数週間で再び支持を得ると予測しています。」
報告はさらに、一部の新興市場通貨がドルの再度の強化時に資本流出圧力に直面する可能性があるとしており、特に外部資金への依存度が高く、外貨準備が限られている経済体において顕著です。
FRB「内部の対立」が市場の新たな焦点に
渣打の報告は、今回の市場の変動の核心はFOMC内部の政策立場の違いにあるとしています。一部の役員はインフレの低下ペースに注目し、制限的な利率の維持を支持しているのに対し、もう一方は雇用と成長の鈍化を心配し、緩和ペースの緩和を提唱しています。
この「ハト派タカ派対立」によりFRBの今後の政策調整がより不確実になり、市場はデータや役員の発言に因って頻繁に揺れる可能性があります。
Englanderは「パウエル議長は明確な指針を示していないが、その発言はFRB内部が政策リスクを検討していることを投資家に気づかせるのに十分であり、この躊躇自体がドルと利回りの強さを強化するでしょう。」と述べています。
ドルは強い傾向を維持し、債券利回りが上昇する可能性も
渣打は、明確な利下げ指針の欠如の中で、市場が2025年前の利率曲線を再評価する可能性があると予測しています。報告書は、FRBが緩和サイクルを先送りした場合、長期米国債の利回りはさらに10から20ベーシスポイント上昇する可能性があると述べています。
また、渣打はドル指数の上昇判断を維持し、短期目標レンジを104.5から106.0の間として予想しています。一方で、ポンド、ユーロ、豪ドルなどのG-10通貨はさらなる調整が必要になる可能性があります。
慎重な期待が主流に 市場は政策駆け引きの時期に入る
全体として、渣打の分析は現在市場が直面している主要なリスク、すなわちFRBの政策路線の不確実性とコミュニケーションの違いを浮き彫りにしています。Englanderは「今後数週間、インフレ、雇用、財政に関するあらゆる予想外のデータが市場の再評価を引き起こす可能性がある」とまとめています。
投資家にとって、これはドルと米国債がまだピークに達しておらず、世界のリスク資産の変動が続く可能性があることを意味します。
