トレーダーたちは経済の減速が中央銀行に利下げを強いる中、収益曲線が正常化することに賭ける取引、つまりかつて彼らに大きな損失をもたらした債券取引に再び注目を集めています。
過去一週間、収益曲線は注目を集め、アメリカとヨーロッパの10年債の利回りが短期債に比べて大幅に上昇しました。債券市場の変化により、トレーダーたちは再び「スティープ取引」に焦点を当てています。この取引では、投資家が短期債を買い、長期債を売る戦略を採用します。
アメリカ連邦準備制度理事会（Federal Reserve）およびヨーロッパ中央銀行（European Central Bank）の積極的な利上げサイクルが終わりに近づき、2年間の債券市場の弱気相場も終わりを迎える可能性があります。BNPパリバ資産運用のグローバル固定収益部門の最高投資責任者であるオリビエ・ド・ラルジエールは、主要な中央銀行が徐々に緊縮サイクルの終わりに近づく中、誰もが収益曲線の逆転から得られる取引の機会を再評価していると述べています。
2022年以降、世界の主要な中央銀行は急速に上昇するインフレを抑えるために積極的な利上げを実施し、短期国債の利回りを長期国債の利回りを上回らせることで、債券収益曲線の逆転を引き起こしました。多くの投資家は、各国の中央銀行が利上げを一時停止し、経済の成長が遅くなることに対応するために利下げを開始することで、今後2年間で曲線の逆転が持続しないと考えています。
しかし、中央銀行の今後の政策変化に基づくこのような取引は複雑で把握が難しいです。7月初めには、インフレが高水準を維持し、投資家が中央銀行がさらに利上げを行うと予想したことなどの影響で、アメリカの2年債と10年債の利回りが1981年以来の最も深い逆転を示し、その時に曲線の正常化に賭けたトレーダーは大きな損失を被りました。アストラム資産管理の固定収益部門の最高投資責任者アレクサンドル・カミナードは、多くの投資家にとって収益曲線の正常化に賭ける取引は非常に苦痛だったと述べています。
近月、一部の投資家は10年債よりも30年債の利回りがかなり上昇すると賭ける長期債のスティープ取引に静かに戻っています。アムンディのグローバル固定収益ポートフォリオマネージャーのアンヌ・ボウデューは、10年債から30年債までの収益曲線がさらにスティープになると賭け始めていると述べています。
経済成長の減速に伴って、より長期の収益曲線は通常最初にスティープになり、10年債の利回りが30年債の利回りよりも圧力を受けやすくなると、JPモルガンのバッシ氏は述べています。しかし、ポリシーレートが急速に転換することは滅多にないため、短期債の利回りは通常安定しています。
先週、債券市場のパフォーマンスは曲線取引のリスクを浮き彫りにしました。ニューヨーク連邦準備銀行のジョン・ウィリアムズ総裁は先週、インフレが予想通りに減少していると述べ、2024年初頭に利下げする可能性を排除しなかった。ウィリアムズの声明は、アメリカの短期国債の利回りの下落を長期国債の利回りよりもはるかに超える結果となりました。
アリアンツのグローバル固定収益部門の最高投資責任者フランク・ディクスミアは、投資家は慎重でなければならず、時機を誤ると取引プロセスが非常に苦痛になる可能性があると述べました。カミナードは、私たちが中央銀行が最終的な利率に到達し、利下げやその他の緩和措置について話し始めることを確信したとき、ポートフォリオの中でスティープ取引を増やす機会があると述べています。
