「供給過剰」の大背景において、原油は強気の動きを見せています。シティリサーチは、静的な需給計算によれば、現在の日平均過剰は約200万バレルであり、本来ならば油価をより低い範囲に押し下げるはずですが、最近の一連の短期ショックが重なり、市場はより高いリスクプレミアムを提示し、ブレントは一時70ドル/バレルに接し、WTIも同期して上昇しました。
需給「算数問題」が機能しない理由：過剰が即座に安価とは限らない
シティが示した核心論理は、需給バランスシートの「過剰」は年間または四半期ベースの平均値を指すが、価格はしばしば前端供給の弾力性、地政学的な尾部リスク、現物の緊張度合いによって決まるというものです。すなわち、仮に年間を通して過剰であったとしても、現物側に連続した揺動があれば、油価は長期間にわたってより高い水準に維持される可能性があるということです。
供給側の三つのプッシュ要因：テンギズ停止、寒波減産、ロシア油拘束
第一のプッシュ要因はカザフスタンにあります。テンギズ油田が火災等の事象により生産を中断したことで、ブレント体系の供給が引き締まる予想が高まりました。この油田の停止期間の不確実性も、短期的な欠落に対する市場の感度を高めました。
第二のプッシュ要因はアメリカの極端な気象です。冬季ストームFernが石油ガス生産と物流に衝撃を与え、ピーク時の生産量は明らかに減少しました。その後徐々に回復しても、コンサルティング機関はアメリカの原油生産量が1月下旬にはストーム前よりも低い水準で推移していると推定しており、短期的な供給の弾力性が削がれています。
第三のプッシュ要因は貿易や制裁摩擦の限界影響です。シティはアメリカがロシア石油を購入する一部の国々に圧力をかけていると述べ、その実際の効果は一部の供給を取引および輸送レベルでより「流動しにくく」し、現物側の緊張感を強化していると指摘しています。
地政学的プレミアムの復活：イランリスクが「保険料」を価格に組み込む
シティは同時に、市場が潜在的な米イラン紛争シナリオに対して費用を払っていると強調しています。この項目だけで油価に約3–4ドル/バレルの地政学的溢価をもたらす可能性があります。最近の油価の上昇が段階的に高値に達したことは、「情勢が悪化すれば供給が揺れる」という懸念と相互に響き合っています。
需要側の隠された変数：中国によるストック買いが下支え
「なぜ油価が40–50ドルの範囲に戻らないのか」という問題について、シティはより構造的な説明を示しています：中国が在庫目的で継続的に購入しているため、需要側が下落を下支えしているのです。取引において、このような「ストック需要」は直ちに消費の増加をもたらすとは限りませんが、現物の吸収、取引可能な在庫の引き締めを通じて価格に影響を与えます。
市場が次に注目するもの：強気の継続を決定する三つのライン
- テンギズの生産再開のペースと北米の気象が平常に戻る速度；
- 米イランの緊張が持続的にエスカレートするか、地政学的プレミアムがさらに拡大するか；
- 在庫および現物の構造（中国のストック強度を含む）が「年間過剰」の圧力を引き続き相殺できるかどうか。
シティフレームワークから見ると、油価の鍵は「過剰か否か」ではなく、短期的な揺動がどれだけ多く、どれだけ長く続くか、そしてそれによってリスクプレミアムと現物の緊張がより高い均衡帯域に維持されるかどうかです。
