Strategy는 10월 19일 회사가 자유롭게 사용할 수 있는 달러 현금 잔액이 4억4,730만달러로 감소했다고 밝혔다. 회사는 지난주 약 2,210만달러를 들여 비트코인을 추가 매입하는 동시에 STRC 우선주 약 194만주를 환매했다. 이와 함께 해당 증권의 환매 한도도 기존 20억달러에서 30억달러로 늘렸다.
이번 자본 운용은 Strategy가 비트코인 보유량을 계속 확대하면서 STRC의 시장가격을 지지하기 위해 현금도 투입하고 있음을 보여준다. 다만 가용 달러 현금은 8월 30일의 16억1,000만달러와 비교해 약 72% 감소했다. 이에 따라 STRC 환매 속도와 향후 자금 조달 여력이 시장의 주요 관심사로 떠올랐다.
일주일간 비트코인 2,210만달러 매입
Michael Saylor가 이사회 의장을 맡고 있는 Strategy는 지난주 비트코인 1개당 평균 8만2,900달러에 총 2,210만달러어치를 매입했다고 공시했다. 공시 시점 기준 비트코인 보유량은 84만8,517개로 늘었으며, 누적 매입 금액은 약 640억2,000만달러에 달했다.
비트코인 매입 자금 가운데 약 2,200만달러는 보통주 14만872주를 매각해 마련했다. 실제로 가용 달러 현금에서 지출된 금액은 10만달러에 그쳤다. 이번 주 가용 현금이 약 1억9,320만달러 감소한 주된 이유는 비트코인 매입이 아니라 STRC 환매에 따른 지출이었다.
Strategy에는 우선주 배당금과 부채 이자 지급을 위한 별도의 달러 준비금도 있다. 이 준비금 잔액은 현재 약 48억3,000만달러이며, 회사는 해당 기간 우선주 배당금 지급을 위해 4,550만달러를 인출했다. 두 현금 항목은 용도가 다르기 때문에 이 준비금은 STRC 추가 환매나 비트코인 매입에 사용할 수 있는 가용 현금과 동일하게 볼 수 없다.
STRC 환매 가격은 액면가에 근접
10월 18일로 끝난 한 주 동안 Strategy는 STRC 환매에 1억9,310만달러를 추가로 투입했다. 평균 환매 가격은 주당 99.60달러였다. STRC의 표시 가치는 100달러이므로, 최근 환매 가격과 액면가 사이의 할인율은 약 0.4%에 불과하다.
Strategy 이사회는 디지털 신용증권 환매 한도를 50% 확대해 20억달러에서 30억달러로 높였다. 7월 환매를 시작한 이후 누적 투입액은 약 18억4,000만달러이며, 아직 사용할 수 있는 한도는 약 11억6,000만달러다.
최근 한 달 동안 환매 지출은 뚜렷하게 증가했다. 10월 18일까지 4주 동안 STRC 환매에 사용한 자금은 약 7억1,350만달러였다. 이 가운데 9월 28일부터 3주간 집행된 금액만 약 5억6,180만달러에 이른다. 당시 STRC는 대부분의 기간 주당 99~100달러에서 거래됐다.
이는 회사가 초기 제시했던 환매 방식과는 다소 다르다. Strategy의 최고경영자 Phong Le는 7월 우선주가 큰 폭의 할인 상태일 때 매입을 늘리고, STRC 가격이 목표 구간으로 회복되면 지출을 단계적으로 줄일 계획이라고 밝혔다. 회사의 초기 환매 평균 가격은 약 86.53달러로, 할인율이 13.5%에 가까웠다. 반면 최근 환매 가격은 100달러에 근접해 가격 측면의 직접적인 이점이 크게 줄었다.
시장 논평가 Mark Harvey는 Strategy가 STRC 유통주식의 약 5분의 1을 이미 환매했지만, 해당 증권이 여전히 100달러 수준에 지속적으로 안착하지 못하고 있다고 지적했다. 회사가 대규모 자금을 투입한 이후에도 STRC에 대한 시장 수요가 예상보다 약한지 여부가 그의 핵심 질문이다.
최근 한 주의 환매 속도인 1억9,310만달러가 유지된다고 가정하면, Strategy의 현재 가용 달러 현금 4억4,730만달러는 약 2.3주 동안만 버틸 수 있다. 이 속도를 계속 유지하려면 회사는 현금을 추가로 확보하거나 주식 매각, 증권 발행 등 다른 자금 조달 수단을 활용해야 한다.
MSCI 조정으로 보통주 자금 조달 부담
Strategy의 자본 관리에는 보통주 가격 하락과 지수 편입 자격 변경이라는 압력도 더해지고 있다. 10월 16일까지 5거래일 동안 MSTR 주가는 154.34달러에서 136.83달러로 11.35% 하락했다.
MSCI는 10월 15일 새로운 규정에 따라 비운영기업으로 분류되는 기업을 글로벌 투자 가능 시장 지수에 더 이상 편입하지 않겠다고 발표했다. Strategy와 일본의 Metaplanet이 영향을 받을 가능성이 있으며, 최종 영향 기업 명단은 11월 11일 발표될 예정이다. 새 규정은 11월 30일 종가 이후부터 적용된다.
이 변화는 Strategy가 보통주를 활용해 자금을 조달하고 비트코인 보유량을 계속 늘려온 방식에 영향을 줄 수 있다. JPMorgan은 Strategy가 관련 MSCI 벤치마크 지수에서 제외될 경우 패시브 투자펀드에서 약 28억달러 규모의 기계적 매도 압력이 발생할 수 있다고 추정했다. 실제 영향은 최종 명단과 각 펀드의 보유 현황, 지수 조정 이후 자금 흐름에 따라 달라질 수 있다.
VanEck의 Matthew Sigel은 STRC가 지난주 한때 99.90달러까지 올랐지만 MSCI의 관련 규정 발표 이후 97.72달러로 하락했다고 설명했다. 그는 우선주 지수와 MSCI 관련 펀드의 STRC 보유 비중이 상대적으로 제한적이라고 봤다. 이에 따라 STRC가 다시 액면가 부근으로 회복할 수 있는지는 Strategy가 비트코인 시장에서 더 큰 규모의 신주 발행을 재개할 수 있는지를 판단하는 지표가 될 수 있다고 말했다.
한편 CryptoQuant가 추적한 분석가들의 견해는 전반적으로 낙관적인 편이다. CryptoQuant 최고경영자 Ki Young Ju는 Citigroup, Barclays, B. Riley의 Strategy 목표주가가 각각 240달러, 175달러, 195달러라고 언급했다. 그는 MSCI와 관련된 잠재적 매도 압력의 일부가 이미 MSTR 가치에 반영됐다고 봤다.
Ki Young Ju는 Strategy의 시가총액과 순자산가치의 비율이 1에 가까운지, STRC가 액면가에서 얼마나 떨어져 있는지, 우선주 배당을 뒷받침하는 유동성 준비금이 어느 수준인지가 단일한 지수 조정 소식보다 회사의 자금 상태를 더 잘 보여줄 수 있다고 덧붙였다. 다만 현금 잔액, 우선주 환매 속도, 향후 자금 조달 조건은 Strategy가 비트코인 매입을 계속할 수 있는 능력에 직접적인 영향을 미치게 된다.
Strategy는 10월 29일 2026년 3분기 실적을 발표할 예정이다. MSCI는 11월 11일 최종 지수 제외 명단을 공개하며, 새 규정은 11월 30일 종가 이후 발효된다.