Harga tembaga berundur pada Rabu daripada paras tertinggi dalam tiga minggu apabila data inflasi AS menguatkan jangkaan kenaikan kadar faedah bulan ini. Pada masa sama, kesatuan pekerja di Escondida, lombong tembaga terbesar dunia milik BHP, mencapai perjanjian awal dengan syarikat untuk mengelakkan mogok. Perkembangan itu mengurangkan sebahagian premium bekalan yang sebelum ini sudah diambil kira dalam harga.
Niaga hadapan tembaga Disember di Comex mencecah AS$6.7890 satu paun sebelum susut kepada AS$6.6695, turun kira-kira 0.8% dan bersamaan sekitar AS$14,704 satu tan. Kontrak utama itu mencatat rekod penyelesaian AS$6.89 satu paun pada 9 September, sebelum jatuh lebih 5% dalam sehari apabila rancangan tarif Rumah Putih AS menghadapi halangan.
Di London Metal Exchange (LME), tembaga untuk penghantaran tiga bulan naik setinggi AS$14,700 satu tan, paras tertinggi sejak 23 September, sebelum turun kepada AS$14,532 pada sebelah petang. Harga tembaga tunai mencatat rekod AS$14,822 satu tan pada Isnin dan kekal tinggi pada AS$14,741 pada Selasa. Inventori LME pula susut untuk hari ketujuh berturut-turut kepada 229,650 tan.
Inflasi AS dan perjanjian Escondida gerakkan pasaran
Harga pengguna AS meningkat lebih pantas pada September susulan kenaikan kos petrol. Alat FedWatch Chicago Mercantile Exchange menunjukkan kebarangkalian pasaran terhadap kenaikan kadar 25 mata asas pada mesyuarat Rizab Persekutuan AS (Fed) pada akhir Oktober sekitar 44%, dua kali ganda berbanding sehari sebelumnya. Presiden Fed New York John Williams masih berpandangan bahawa Fed mungkin menaikkan kadar sekali lagi tahun ini.
Dari segi bekalan, ahli kesatuan penyelia di Escondida mengundi perjanjian awal pada pagi Rabu. Ketua kesatuan berkata persetujuan itu hampir dimuktamadkan. Sementara itu, kesatuan di lombong Centinela milik Antofagasta menyambung semula rundingan pada Selasa selepas mogok selama seminggu. Lombong terbuka El Teniente milik syarikat negara Chile, Codelco, masih tidak beroperasi susulan tanah runtuh maut.
Pasaran tembaga kini dipengaruhi serentak oleh jangkaan kadar faedah dan keadaan bekalan lombong. Risiko mogok di Escondida yang reda mengurangkan premium bekalan jangka pendek, namun gangguan di lombong lain dan rundingan yang belum selesai masih menjadi faktor. Penurunan inventori di pasaran fizikal pula mengehadkan ruang penurunan harga.
Tiga institusi naikkan unjuran purata 2026
Kenaikan harga tahun ini mendorong beberapa institusi menyemak unjuran buat kali kedua dalam tempoh tiga bulan. Harga tembaga purata sekitar AS$13,471 satu tan setakat 2026, dan unjuran baharu itu sebahagian besarnya menyelaraskan ramalan purata tahunan dengan paras dagangan semasa.
Macquarie menjangkakan purata harga 2026 sebanyak AS$13,573 satu tan, manakala BMO Capital Markets mengunjurkan AS$13,619. BMI, unit Fitch, menaikkan unjuran daripada AS$12,700 pada Julai kepada AS$13,500. Pandangan ketiga-tiga institusi terhadap tempoh selepas 2027 berbeza ketara, terutama mengenai sama ada sekitar 1.5 juta hingga 2 juta tan inventori tembaga di AS patut dianggap sebagai lebihan bekalan baharu di pasaran global.
Macquarie menaikkan unjuran purata 2027 sebanyak 14% kepada AS$12,750 satu tan dan menaikkan anggaran paras terendah kitaran seterusnya daripada AS$11,000 kepada AS$12,000. Paras itu dijangka dicapai pada suku keempat 2027. Institusi tersebut turut menaikkan unjuran harga jangka panjang kepada AS$10,500 satu tan, berdasarkan nilai dolar 2025.
Macquarie berpendapat harga tembaga sudah menyimpang daripada asas pasaran, manakala hala tuju seterusnya banyak bergantung pada keputusan yang mungkin dibuat AS di bawah Seksyen 232 Akta Pengembangan Perdagangan. Senario asasnya menunjukkan lebihan 223,000 tan pada 2026, termasuk gangguan bekalan sebanyak 531,000 tan. Mulai 2027, lebihan tahunan boleh melebihi purata 700,000 tan apabila bekalan lombong meningkat.
Macquarie menjangkakan pengeluaran tembaga lombong global meningkat 4.9% tahun depan dan 4.3% pada 2028. Projek Collahuasi, Grasberg, Kamoa-Kakula dan Centinela dijangka meningkatkan pengeluaran. Tia Maria pula dijangka mula beroperasi, manakala lombong Cobre Panama di Panama mungkin kembali kepada kapasiti penuh mulai pertengahan 2027.
Dari segi permintaan, Macquarie menjangkakan pertumbuhan permintaan tembaga global perlahan kepada 1.5% pada 2027, sementara permintaan China mungkin tidak berkembang. Anggarannya menunjukkan penggunaan tembaga dalam sektor pembinaan China menyusut kira-kira 9% setahun. Pengeluar penyaman udara juga sedang menilai semula penggunaan aluminium sebagai pengganti sebahagian tembaga.
Keputusan tarif AS boleh mengubah aliran inventori
Menurut Macquarie, inventori tembaga global yang boleh dilihat meningkat sekitar 300,000 tan tahun ini, tetapi hampir keseluruhan pertambahan itu berlaku di AS. Inventori di luar AS sebaliknya menyusut sekitar 168,000 tan. Kenaikan semula stok di LME dan Shanghai Futures Exchange boleh menandakan sentimen pasaran semakin lemah. Perubahan itu mungkin berlaku jika inventori pantas kembali ke pasaran selepas keputusan tarif diumumkan, atau apabila lebihan bekalan yang diramalkan mula terbentuk.
Macquarie menggariskan empat senario tarif, termasuk kemungkinan AS tidak mengumumkan keputusan sebelum 1 Januari 2027 atau akhirnya memutuskan untuk tidak mengenakan tarif. Jika tiada tarif dikenakan, inventori yang sudah dihantar ke AS mungkin kembali ke gudang LME dan pasaran Asia. Harga Comex boleh susut dengan pantas, sekali gus menekan harga London.
Jika AS mengumumkan tarif enam hingga lapan minggu sebelum pelaksanaannya, pedagang mungkin terus menghantar tembaga ke AS sebelum dasar itu berkuat kuasa. Keadaan ini boleh mengetatkan bekalan fizikal di kawasan lain. Jika pelaksanaan ditangguhkan enam bulan secara rasmi, jurang harga antara New York dan London mungkin mengecil secara beransur-ansur. Pasaran turut menilai sama ada larangan eksport sekerap tembaga akan dimasukkan dalam dasar AS. Jika dilaksanakan serta-merta, bekalan global mungkin kehilangan sekitar 600,000 tan kandungan tembaga setahun.
BMO melihat inventori sebagai peralihan lokasi
BMO Capital Markets mentafsir inventori secara berbeza daripada Macquarie. BMO menaikkan unjuran harga tembaga jangka panjang sebanyak 47% kepada AS$16,000 satu tan dalam nilai sebenar, bersamaan kira-kira AS$18,000 dalam nilai nominal 2030. Unjurannya bagi 2027 dan 2028 masing-masing ialah AS$14,675 dan AS$16,000; ramalan jangka panjangnya 46% lebih tinggi daripada konsensus pasaran. BMO menjangkakan lebihan sekitar 83,000 tan pada 2026, diikuti kekurangan kecil mulai 2027.
Bagi BMO, persoalan utama ialah sama ada hampir 2 juta tan inventori di AS mencerminkan lebihan baharu atau sekadar pengagihan semula tembaga antara wilayah. Sejak perbincangan tarif AS semakin hangat, import tembaga bertapis China berada di bawah trend dan eksportnya melebihi trend, dengan perubahan bersih terkumpul sekitar 1.6 juta tan. BMO menilai China mungkin sedang menggunakan rizab strategiknya, sementara AS menambah inventori.
Berdasarkan tafsiran itu, inventori di atas tanah tidak benar-benar bertambah dalam dua tahun kebelakangan ini. Sebaliknya, stok berpindah dari lokasi yang sukar dipantau ke gudang yang lebih mudah dilihat, termasuk di AS. Ini membantu menyokong harga semasa sekitar AS$14,500 hingga AS$15,000 satu tan. Jika China turut membeli tembaga dalam jumlah besar pada tempoh yang sama, harga mungkin lebih tinggi. Namun, apabila China mula mengisi semula inventori, aliran pasaran boleh berubah lagi.
BMO berpendapat keputusan tarif tidak mungkin dibuat sebelum pilihan raya pertengahan penggal AS. Harga tembaga mungkin bergerak dalam julat buat sementara waktu, dengan jurang antara Comex dan LME kekal kecil. Sebahagian pelabur yang ditemui BMO juga mula menjangkakan inventori AS mungkin kekal di negara itu selama bertahun-tahun, bukannya segera kembali ke pasaran antarabangsa.
Bekalan sekerap tembaga turut menyokong penilaian BMO. Dengan pertumbuhan bekalan tembaga primer yang terbatas, sekerap menjadi sumber bekalan marginal; harga yang lebih tinggi diperlukan untuk menggalakkan lebih banyak bahan sekerap memasuki pasaran. Pengeluaran tembaga sekunder bertapis China dijangka meningkat kepada 3.3 juta tan tahun ini, berbanding 2.8 juta tan tahun lalu.
Pandangan BMI berada di antara kedua-dua institusi itu. BMI masih berpendapat kenaikan harga melangkaui apa yang dapat dijelaskan oleh asas pasaran semata-mata dan mengunjurkan lebihan sekitar 43,000 tan pada 2026. Namun, BMI menurunkan ramalan pertumbuhan bekalan lombong 2026 daripada 2.4% kepada 1.1%, dengan pengeluaran Chile dijangka merosot 4%. BMI meramalkan pasaran beralih kepada kekurangan mulai 2027, yang boleh meningkat kepada 1.7 juta tan menjelang 2035. Permintaan daripada grid elektrik, kenderaan dan pusat data dijangka tumbuh 3% hingga 4% setahun.
BMI mengunjurkan harga tembaga pada AS$12,900 satu tan pada 2027, meningkat kepada AS$15,000 pada 2029 dan kekal pada AS$17,000 pada 2035. Kumpulan Kajian Tembaga Antarabangsa (ICSG) pula menaikkan unjuran lebihan 2026 kepada 104,000 tan minggu ini, sambil mengekalkan jangkaan lebihan 368,000 tan bagi 2027.
Jurang harga AS dan London semakin kecil
Premium pasaran fizikal yang sebelum ini mendorong pengumpulan inventori di AS kini hampir lenyap. Harga tembaga Comex Oktober sekitar AS$6.62 satu paun, lebih rendah daripada AS$6.69 satu paun apabila harga tunai LME Selasa ditukar kepada unit yang sama. John Gross dari Copper Journal mengira bahawa purata jurang harga sejak Oktober kini menunjukkan LME lebih mahal daripada Comex sebanyak 8.5 sen satu paun. Pada Jun, Comex pula pernah diniagakan 17 sen lebih tinggi berbanding LME.
Kekangan bekalan fizikal di London menjadi antara punca perubahan jurang itu. Pada penutup dagangan Isnin, harga tunai LME berada pada premium AS$164.50 berbanding kontrak tiga bulan. Premium itu kemudian mengecil kepada AS$115.50, tetapi masih menunjukkan bekalan fizikal yang boleh dihantar di luar AS adalah terhad.
Aurubis, pengeluar tembaga terbesar di Eropah, menawarkan premium rekod AS$347 satu tan kepada pelanggan bagi bekalan 2027, meningkat 10% berbanding tahun ini. Jurucakap syarikat berkata sejumlah besar tembaga sudah dipindahkan ke AS, menyebabkan inventori di gudang lain rendah.
Keluk hadapan masih menunjukkan premium tertentu bagi AS. Kontrak Comex Disember bersamaan AS$14,704 satu tan, kira-kira AS$170 lebih tinggi daripada tembaga LME tiga bulan. Berdasarkan jurang itu, Macquarie menganggarkan pada akhir September bahawa pasaran mengambil kira kebarangkalian sekitar 10% untuk tarif 15% pada masa depan. Berdasarkan harga Rabu, anggaran itu sekitar 8%. Jurang tersebut tidak cukup besar untuk terus menarik penghantaran baharu merentasi Atlantik, tetapi memadai untuk mengekalkan inventori yang sudah berada di AS.
Inventori Comex meningkat lagi sebanyak 6,500 tan minggu lalu kepada 713,000 tan. Sekitar 100,000 tan tembaga dari Afrika dan Amerika Selatan dijangka tiba di AS pada Oktober, kebanyakannya merupakan penghantaran yang telah ditempah beberapa bulan sebelumnya.
Tumpuan stok menimbulkan pandangan berbeza
Daniel Ghali, ketua penyelidikan logam di Deutsche Bank, memberikan anggaran lebih agresif mengenai kesan penumpuan inventori. Beliau berkata China telah menambah rizab strategik selama bertahun-tahun, sementara ancaman tarif AS mendorong tembaga ke gudang di negara itu. Menjelang akhir tahun ini, China dan AS mungkin bersama-sama memegang 71% bekalan tembaga global. Jika trend berterusan, pengguna di kawasan lain mungkin sukar mendapatkan bekalan fizikal yang mencukupi menjelang akhir 2028, kecuali harga meningkat sehingga mendorong penggantian tembaga dengan aluminium.
Ghali menjangkakan harga tembaga boleh mencapai AS$10 satu paun, atau AS$22,050 satu tan, pada suku kedua 2027 — hampir 50% melebihi paras semasa. Beliau berpendapat inventori mungkin tidak serta-merta meninggalkan AS walaupun tarif akhirnya tidak dikenakan. LME mempunyai gudang di AS, jadi tembaga boleh sekadar dipindahkan antara gudang dalam negara itu.
Gross pula menyatakan premium tembaga berbanding aluminium mencecah AS$5.08 satu paun pada September, lebih dua kali ganda paras terendah pada Julai 2022. China menggunakan 58.9% tembaga bertapis global tahun lalu, berbanding hanya 12.4% pada 2000, menunjukkan inventori dan penggunaan tembaga global semakin tertumpu mengikut wilayah.
Saham pelombong susut, tetapi masih naik tahun ini
Ketika harga tembaga jatuh pada Rabu, Lundin Mining merosot 3.9%, Freeport-McMoRan turun 3.7%, Southern Copper susut 3.3% dan Teck Resources kehilangan 2.9%. Namun, kebanyakan saham pelombong tembaga masih mencatat kenaikan sejak awal 2026. Southern Copper meningkat 44.1% kepada nilai pasaran AS$169 bilion; Glencore naik 38.6%, BHP 38.0% dan Freeport 37.4%, dengan nilai pasaran sekitar AS$100 bilion. Teck meningkat 36.1%, Anglo American 29.2%, Lundin 13.0%, Antofagasta 7.5% dan First Quantum 3.0%.
Pengiraan RBC Capital Markets menunjukkan penilaian pengeluar tembaga Amerika Utara pada satu kali nilai aset bersih bersamaan harga tembaga sekitar AS$5.03 satu paun. Angka setara bagi Freeport ialah AS$5.98 dan Ivanhoe Mines AS$3.96, berbanding harga niaga hadapan yang hampir AS$6.70 satu paun. Secara keseluruhan, kumpulan syarikat itu dinilai sekitar 0.9 kali nilai aset bersih, hampir dengan purata 10 tahun.
Harga tembaga Comex telah meningkat lebih 18% sejak awal 2026. Sama ada harga dapat bertahan pada paras tinggi akan bergantung pada keputusan tarif AS, kemungkinan inventori kembali ke pasaran, kadar pemulihan bekalan lombong dan sama ada China mengisi semula rizab strategiknya.