Strategy mendedahkan pada 19 Oktober bahawa tunai dolar AS yang boleh digunakan secara bebas susut kepada AS$447.3 juta. Dalam tempoh seminggu, syarikat itu membeli bitcoin bernilai kira-kira AS$22.1 juta, membeli balik sekitar 1.94 juta saham keutamaan STRC dan menaikkan mandat pembelian balik sekuriti itu daripada AS$2 bilion kepada AS$3 bilion.
Langkah itu menunjukkan Strategy masih memperbesar rizab bitcoinnya sambil menggunakan tunai untuk menyokong harga pasaran STRC. Namun, berbanding AS$1.61 bilion pada 30 Ogos, tunai boleh guna syarikat telah merosot kira-kira 72%. Rentak pembelian balik dan keupayaan mendapatkan pembiayaan seterusnya kini menjadi tumpuan pasaran.
Pegangan bitcoin meningkat kepada 848,517 unit
Strategy dipengerusikan oleh Michael Saylor sebagai pengerusi eksekutif. Syarikat itu berkata ia membeli bitcoin pada harga purata AS$82,900 seunit sepanjang minggu lalu, dengan nilai keseluruhan kira-kira AS$22.1 juta. Setakat tarikh pendedahan, pegangan bitcoin Strategy meningkat kepada 848,517 unit, dengan jumlah kos terkumpul sekitar AS$64.02 bilion.
Kira-kira AS$22 juta daripada pembelian bitcoin itu dibiayai melalui penjualan 140,872 saham biasa, manakala tunai dolar AS yang digunakan secara langsung hanya AS$100,000. Daripada pengurangan kira-kira AS$193.2 juta dalam tunai boleh guna syarikat pada minggu tersebut, sebahagian besar digunakan untuk membeli balik STRC, bukannya membeli bitcoin.
Strategy juga menyimpan rizab dolar AS khusus untuk membayar dividen saham keutamaan dan faedah hutang. Baki rizab itu kini sekitar AS$4.83 bilion, selepas AS$45.5 juta dikeluarkan bagi pembayaran dividen saham keutamaan. Kedua-dua kumpulan tunai itu mempunyai tujuan berbeza; rizab berkenaan tidak sama dengan dana yang boleh digunakan untuk pembelian balik STRC atau pembelian bitcoin.
Harga beli balik STRC hampir kepada nilai nominal
Dalam minggu berakhir 18 Oktober, Strategy membelanjakan AS$193.1 juta lagi untuk membeli balik STRC pada harga purata kira-kira AS$99.60 sesaham. STRC mempunyai nilai dinyatakan AS$100, menjadikan diskaun pembelian terkini hanya sekitar 0.4%.
Lembaga pengarah syarikat menaikkan mandat pembelian balik sekuriti kredit digital itu sebanyak 50%, daripada AS$2 bilion kepada AS$3 bilion. Sejak program tersebut dimulakan pada Julai, Strategy telah membelanjakan kira-kira AS$1.84 bilion dan masih mempunyai mandat sekitar AS$1.16 bilion.
Perbelanjaan pembelian balik meningkat dengan ketara dalam tempoh sebulan lalu. Dalam empat minggu hingga 18 Oktober, Strategy membelanjakan kira-kira AS$713.5 juta untuk membeli balik STRC. Daripada jumlah itu, sekitar AS$561.8 juta dibelanjakan dalam tiga minggu bermula 28 September, ketika STRC kebanyakannya didagangkan antara AS$99 dan AS$100.
Rentak ini berbeza daripada pendekatan yang pernah digariskan syarikat pada peringkat awal program. Ketua Pegawai Eksekutif Strategy, Phong Le, berkata pada Julai bahawa syarikat merancang meningkatkan pembelian ketika saham keutamaan itu didagangkan pada diskaun besar, kemudian mengurangkan perbelanjaan secara beransur-ansur apabila harga STRC kembali ke julat sasaran. Harga purata pembelian balik pada peringkat awal adalah sekitar AS$86.53, dengan diskaun hampir 13.5%. Kini, apabila harga pembelian menghampiri AS$100, kelebihan harga tersebut semakin kecil.
Pengulas pasaran Mark Harvey menyatakan bahawa Strategy telah membeli balik kira-kira satu perlima daripada saham STRC yang berada dalam edaran, tetapi sekuriti itu masih belum dapat kekal pada paras AS$100. Persoalannya ialah sama ada permintaan pasaran terhadap STRC masih lebih lemah daripada jangkaan selepas syarikat membelanjakan dana yang besar.
Pada kadar pembelian balik AS$193.1 juta bagi minggu terbaharu, tunai boleh guna Strategy sebanyak AS$447.3 juta hanya mampu menampung kira-kira 2.3 minggu. Jika kadar itu dikekalkan, syarikat perlu menambah tunai atau mendapatkan pembiayaan melalui penjualan saham, penerbitan sekuriti dan kaedah lain.
Perubahan indeks MSCI menambah tekanan kepada pembiayaan saham biasa
Pengurusan modal Strategy turut berdepan tekanan daripada kejatuhan harga saham biasa dan perubahan kelayakan untuk dimasukkan dalam indeks. Dalam lima sesi dagangan hingga 16 Oktober, harga saham MSTR jatuh 11.35%, daripada AS$154.34 kepada AS$136.83.
MSCI mengumumkan pada 15 Oktober bahawa syarikat yang diklasifikasikan sebagai entiti bukan operasi tidak lagi layak dimasukkan dalam indeks pasaran boleh labur globalnya di bawah peraturan baharu. Strategy dan Metaplanet dari Jepun mungkin terjejas. Senarai akhir syarikat yang terlibat dijangka diumumkan pada 11 November, manakala peraturan baharu akan berkuat kuasa selepas penutupan pasaran pada 30 November.
Perubahan itu boleh menjejaskan model Strategy yang bergantung pada pembiayaan melalui saham biasa untuk terus menambah pegangan bitcoin. JPMorgan menganggarkan bahawa penyingkiran Strategy daripada indeks penanda aras MSCI yang berkaitan boleh menyebabkan dana pasif mencetuskan tekanan jualan sekitar AS$2.8 bilion. Kesan sebenar masih bergantung pada senarai akhir, pegangan dana dan aliran dana selepas pelarasan indeks.
Matthew Sigel dari VanEck berkata STRC pernah meningkat kepada AS$99.90 pada minggu lalu sebelum susut kepada AS$97.72 selepas MSCI mengumumkan peraturan tersebut. Beliau menyatakan pegangan berkaitan indeks bagi saham keutamaan itu agak terhad. Oleh itu, keupayaan STRC untuk kembali menghampiri nilai nominal akan menjadi petunjuk penting bagi menilai sama ada Strategy boleh menyambung penerbitan saham berskala lebih besar untuk membeli bitcoin.
Pada masa sama, pandangan penganalisis yang dijejaki CryptoQuant secara keseluruhan masih cenderung positif. Ketua Pegawai Eksekutif CryptoQuant, Ki Young Ju, menyebut sasaran harga Strategy masing-masing sebanyak AS$240, AS$175 dan AS$195 daripada Citigroup, Barclays dan B. Riley, serta berkata sebahagian tekanan jualan berpotensi berkaitan MSCI mungkin telah tercermin dalam penilaian MSTR.
Ju turut menyatakan bahawa nisbah permodalan pasaran Strategy kepada nilai aset bersih yang menghampiri 1, jarak STRC daripada nilai nominal dan rizab kecairan untuk menyokong pembayaran dividen saham keutamaan mungkin lebih mencerminkan keadaan pembiayaan syarikat berbanding satu-satu pengumuman pelarasan indeks. Namun, baki tunai, kadar pembelian balik saham keutamaan dan syarat pembiayaan seterusnya masih akan menentukan keupayaan Strategy untuk meneruskan pembelian bitcoin.
Strategy dijadualkan mengumumkan keputusan suku ketiga 2026 pada 29 Oktober. MSCI akan menerbitkan senarai akhir saham yang dikeluarkan daripada indeks pada 11 November, manakala peraturan baharu akan berkuat kuasa selepas penutupan pasaran pada 30 November.