事件回顾：2024年7月29日，巴斯夫位于德国路德维希港的工厂发生火灾。随后，巴斯夫欧洲公司于8月7日正式发布公告，宣布由于火灾影响，部分维生素A、维生素E、类胡萝卜素产品以及一些香气成分的交付受到不可抗力的影响，相关生产线已经关闭，供应中断，后续交付时间将另行通知。巴斯夫计划于8月16日公布已签合同的执行方案。
全球维生素市场供应集中度高，头部企业的不可抗力事件加剧了供给紧张，预计价格将有所上升。
巴斯夫作为全球维生素市场的重要供应商，其路德维希港工厂维生素A的年产能为1.44万吨，占全球供应的27%；柠檬醛年产能为4万吨，占全球产能的66%。由于此次火灾导致柠檬醛生产线受损，巴斯夫还宣布紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和异植物醇R的交付也将受到影响。此外，该工厂的维生素E年产能为4万吨，占全球供应的17%。
维生素A和维生素E的市场集中度极高，其前四大企业的市场占有率分别为79%和76%。今年7月初，帝斯曼（DSM-firmenich）瑞士Lalden工厂的冷却水取水装置因洪水和泥石流受损被迫关闭，影响到维生素A和维生素E中间体的生产，预计影响将持续数月。与此同时，帝斯曼计划在2025年剥离其动物营养和健康业务。在巴斯夫和帝斯曼两大巨头供应压力的背景下，全球维生素市场的供给紧张局势愈发严峻。国内方面，由于夏季检修，浙江医药、山东新和成和北沙制药的维生素E生产线计划在7月至9月期间进行停产检修，进一步减少了市场供给，预计将推高价格。
当前养殖行业的盈利状况有所改善，维生素价格的上涨在下游客户中接受度较高。根据中国农科院的数据显示，今年上半年全国生猪平均价格为每公斤15.63元，同比上涨3.4%，再加上养殖成本明显下降，生猪养殖行业实现了盈利。7月份上半月，养殖场每出栏一头120公斤的生猪，盈利约为四五百元。终端市场的盈利促使维生素下游采购需求增加，当前下游市场的购销状况良好。从饲料成本结构来看，玉米和豆粕分别占50%和35%，而近期玉米和豆粕的价格已经从高位回落，养殖企业的饲料成本也有所下降。预混料（包括维生素、氨基酸、微量矿物质等）占饲料成本的5%，其中维生素的成本占比仅为1.5%，因此下游对维生素价格的敏感性较低。
国内维生素A和维生素E的出口大幅增长，国内企业在海外市场的占有率持续提升。根据海关统计数据，2024年6月中国维生素A出口量为599.85吨，同比增幅为33.5%，环比增长11.13%。2024年1月至6月，中国维生素A出口量累计为2897.38吨，同比增加17.44%。此外，2024年6月，中国维生素E出口量为8794.2吨，同比增幅为34.3%，环比增长4.1%。2024年上半年，中国维生素E累计出口量为54999.74吨，同比增加29.5%。兴业证券建议关注国内维生素A和维生素E生产企业，如新和成、浙江医药和能特科技。
风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、下游采购延迟风险。
