美元承压：政策不确定性加剧汇率波动
2025年迄今，美元汇率在多重利空因素叠加下持续下行。美元指数年内已下跌逾10%，并在第二季度加速破位，显示出市场对美国宏观政策路径的普遍担忧。
美元下行的动力主要来自三大因素。首先是关税政策引发的经济预期恶化。与2018年中美贸易摩擦时期不同，当前美元指数与贸易政策不确定性出现明显反向关系。作为避险货币的欧元、日元与瑞郎则受益上涨，成为规避风险的主要工具。
汇率条款隐忧：贸易谈判影响货币市场
第二个因素是市场对“海湖庄园协议”相关内容的担忧。尽管美国财政部一再强调强势美元政策不变，但特朗普政府在贸易谈判中重点推进减少逆差目标，市场因而推测汇率条款或将成为谈判焦点。特别是一些亚洲经济体，其美元外汇头寸庞大而对冲能力不足，汇率预期一旦变动可能引发平仓潮或加大对冲需求，进一步推升本币对美元的汇率。
美债与美元“双杀”：财政政策构成压制
第三方面来自于美国财政风险。4月以来，美元指数与美债收益率之间的正相关性逐渐减弱，反映出市场对美债不仅存在无风险利率变化的担忧，更隐含流动性甚至信用风险的反馈。在债务上限重设和国债扩容的背景下，美元与美债可能继续“双杀”。
预计第三季度，美债的增量发行仍将对全球流动性造成冲击，进而继续对美元构成压力。
欧元避险价值显现，货币结构再平衡
欧元表现出超越其基本面的强势特征，主要源于其在政策与市场动荡中呈现出避险属性。尽管欧洲经济复苏乏力、欧洲央行保持相对宽松的货币立场，但政策稳定与资产规模的支撑，使得欧元成为投资者重新配置资产的重要选择。
分析人士指出，欧元在此次汇率波动中成功“脱钩”于利差逻辑，主要得益于其避险光环。在美国政策风险扰动频发背景下，欧元或将继续展现出“避险货币+稳定锚”的双重角色。
亚洲货币具备超额反弹潜力，人民币表现稳健
与以往不同的是，人民币在面对美国高关税冲击时表现出超预期韧性。上半年人民币兑美元小幅升值，而对一篮子货币则呈现贬值态势，反映出美元弱势与外部扰动共同作用的结果。
考虑到中国政策依然强调保持汇率稳定与弹性并存，预计下半年人民币汇率将保持低波动特征，继续发挥稳定器作用。与此同时，亚洲其他经济体因积累大量美元对外资产，或将迎来超额升值机会。
