O cobre recuou na quarta-feira, depois de atingir o nível mais alto em três semanas. A aceleração da inflação nos EUA reforçou as expectativas de uma subida das taxas de juro este mês, enquanto um acordo preliminar na mina Escondida, da BHP, reduziu o risco de greve na maior operação de cobre do mundo. Os dois fatores retiraram parte do prémio de risco associado à oferta.
Os futuros de cobre para dezembro na Comex chegaram brevemente a 6,7890 dólares por libra, antes de recuarem para 6,6695 dólares, uma queda de cerca de 0,8%, equivalente a aproximadamente 14.704 dólares por tonelada. O contrato de referência fixou um recorde de fecho de 6,89 dólares por libra em 9 de setembro. Depois, caiu mais de 5% num só dia, quando as negociações sobre o plano tarifário da Casa Branca perderam impulso.
Na London Metal Exchange (LME), o cobre a três meses subiu até 14.700 dólares por tonelada, o valor mais alto desde 23 de setembro, mas depois recuou para 14.532 dólares. O cobre à vista da LME atingiu um recorde de 14.822 dólares por tonelada na segunda-feira e manteve-se elevado na terça-feira, a 14.741 dólares. Os inventários da bolsa diminuíram pela sétima sessão consecutiva, para 229.650 toneladas.
Inflação e negociações laborais condicionam o preço
Os preços no consumidor nos EUA aceleraram em setembro, com a subida dos custos da gasolina. A ferramenta FedWatch, do CME Group, apontava para uma probabilidade de cerca de 44% de a Reserva Federal aumentar as taxas em 25 pontos base na reunião prevista para o final de outubro — aproximadamente o dobro do valor do dia anterior. John Williams, presidente da Fed de Nova Iorque, continuou a afirmar que o banco central poderá voltar a subir as taxas ainda este ano.
Do lado da oferta, os membros do sindicato dos supervisores da Escondida deveriam votar na manhã de quarta-feira um acordo preliminar. O dirigente sindical afirmou que o entendimento estava praticamente concluído. Na mina Centinela, da Antofagasta, os trabalhadores retomaram as negociações na terça-feira, após uma paralisação de uma semana. Já a mina a céu aberto El Teniente, da Codelco, continua encerrada na sequência de um deslizamento fatal.
O cobre enfrenta, assim, incerteza sobre as taxas de juro e alterações na oferta mineira. A redução do risco de greve na Escondida diminuiu o prémio de oferta no curto prazo, mas as paralisações e negociações noutras minas continuam sem resolução. A descida dos inventários nas bolsas também limita a margem para uma queda mais acentuada dos preços.
Macquarie, BMO e BMI revêm previsões para 2026
A subida do cobre este ano levou várias instituições a reverem, pela segunda vez em três meses, as suas projeções. O preço médio em 2026 ronda os 13.471 dólares por tonelada, e as novas estimativas aproximam-se, em grande medida, dos níveis observados no mercado.
A Macquarie prevê um preço médio de 13.573 dólares por tonelada em 2026, enquanto a BMO Capital Markets estima 13.619 dólares. A BMI, que faz parte da Fitch Solutions, elevou a sua previsão para 13.500 dólares, face aos 12.700 dólares projetados em julho. As perspetivas divergem mais a partir de 2027, em parte devido à questão de saber se as cerca de 1,5 a 2 milhões de toneladas de cobre armazenadas nos EUA devem ser consideradas um excedente global ou apenas inventários transferidos de outras regiões.
A Macquarie aumentou em 14% a sua previsão de preço médio para 2027, para 12.750 dólares por tonelada, e elevou de 11.000 para 12.000 dólares a estimativa para o próximo mínimo do ciclo, agora esperado no quarto trimestre de 2027. O banco também aumentou para 10.500 dólares por tonelada, em dólares de 2025, a sua estimativa de longo prazo.
Segundo a Macquarie, os preços afastaram-se dos fundamentos e as perspetivas dependem em larga medida de uma eventual decisão dos EUA ao abrigo da Secção 232 da Trade Expansion Act. No cenário de referência, o banco prevê um excedente de 223.000 toneladas em 2026, incluindo perturbações na oferta de 531.000 toneladas. A partir de 2027, com o aumento da produção mineira, os excedentes anuais poderão superar, em média, 700.000 toneladas.
A Macquarie estima que a produção mineira mundial cresça 4,9% no próximo ano e 4,3% em 2028. A produção deverá aumentar em Collahuasi, Grasberg, Kamoa-Kakula e Centinela. A mina Tia Maria deverá iniciar a atividade, enquanto a Cobre Panama, no Panamá, poderá regressar à capacidade total a partir de meados de 2027.
Do lado da procura, o banco prevê que o crescimento do consumo mundial de cobre abrande para 1,5% em 2027, sem crescimento na China. Estima que a utilização de cobre no setor da construção chinês esteja a cair cerca de 9% ao ano e que os fabricantes de aparelhos de ar condicionado estejam a reavaliar a substituição de parte do cobre por alumínio.
Decisão tarifária pode redirecionar os inventários dos EUA
A Macquarie calcula que os inventários globais visíveis de cobre aumentaram cerca de 300.000 toneladas este ano, quase exclusivamente devido à acumulação de stocks nos EUA. Fora do país, os inventários diminuíram aproximadamente 168.000 toneladas. Uma nova subida dos stocks na LME e na Shanghai Futures Exchange poderia sinalizar uma mudança de sentimento, quer devido ao rápido regresso de metal após uma decisão sobre tarifas, quer à materialização gradual de um excedente esperado.
O banco delineou quatro cenários tarifários, incluindo a ausência de decisão antes de 1 de janeiro de 2027 e a decisão final de não impor direitos aduaneiros. Se as tarifas forem descartadas, o cobre já enviado para os EUA poderá regressar aos armazéns da LME e aos mercados asiáticos. Isso poderá pressionar rapidamente os preços na Comex e arrastar os preços de Londres para baixo.
Se Washington anunciar tarifas seis a oito semanas antes da sua entrada em vigor, os operadores poderão continuar a enviar cobre para os EUA, antecipando a aplicação das medidas e apertando a oferta imediata noutras regiões. Um adiamento formal de seis meses poderá reduzir gradualmente a diferença entre os preços de Nova Iorque e de Londres. O mercado também avalia a possibilidade de os EUA incluírem uma proibição à exportação de sucata de cobre. Se a medida entrar em vigor de imediato, poderá retirar cerca de 600.000 toneladas de cobre contido da oferta mundial anual.
BMO vê mudança na localização dos stocks, não excedente
A BMO interpreta de forma diferente a acumulação de inventários. O banco aumentou em 47% a sua previsão de longo prazo para o cobre, para 16.000 dólares por tonelada em termos reais, o equivalente a cerca de 18.000 dólares em valores nominais de 2030. Prevê 14.675 dólares em 2027 e 16.000 dólares em 2028; a estimativa de longo prazo está 46% acima do consenso de mercado. A BMO prevê um excedente de cerca de 83.000 toneladas em 2026, seguido de um défice moderado a partir de 2027.
Para a BMO, a questão central é saber se as quase 2 milhões de toneladas armazenadas nos EUA representam um novo excedente global ou uma redistribuição do cobre entre regiões. Desde que a discussão sobre tarifas norte-americanas se intensificou, as importações chinesas de cobre refinado ficaram abaixo da tendência e as exportações acima, originando uma transferência líquida acumulada de cerca de 1,6 milhões de toneladas. A BMO interpreta este movimento como uma redução das reservas estratégicas da China, ao mesmo tempo que os EUA acumulam inventários.
Nesta leitura, os stocks à superfície não aumentaram verdadeiramente nos últimos dois anos: o metal terá passado de locais menos visíveis para armazéns nos EUA e noutras regiões. Esta distribuição ajuda a sustentar preços entre 14.500 e 15.000 dólares por tonelada, afirma o banco. Os preços poderiam ser mais elevados se a China também estivesse a comprar em grande escala, embora uma nova acumulação de stocks chineses pudesse voltar a alterar os fluxos comerciais.
A BMO não espera uma decisão tarifária dos EUA antes das eleições intercalares. Até lá, o cobre poderá negociar num intervalo mais estável, com uma diferença reduzida entre os preços da Comex e da LME. Alguns investidores consultados pelo banco também consideram que os inventários norte-americanos poderão permanecer no país durante anos, em vez de regressarem rapidamente aos mercados internacionais.
A sucata é outro fator na análise da BMO. Com o crescimento da oferta de cobre extraído limitado, a sucata está a tornar-se a fonte marginal de abastecimento, e são necessários preços mais altos para atrair mais material para o mercado. A produção chinesa de cobre refinado secundário deverá subir para 3,3 milhões de toneladas este ano, face a 2,8 milhões no ano passado.
A perspetiva da BMI situa-se entre as da Macquarie e da BMO. A consultora considera que a subida dos preços excede o que os fundamentos, por si só, justificariam e prevê um excedente de 43.000 toneladas em 2026. Ainda assim, reduziu a previsão de crescimento da oferta mineira nesse ano de 2,4% para 1,1%, incluindo uma quebra esperada de 4% na produção chilena. A BMI antecipa um défice a partir de 2027, que poderá aumentar para 1,7 milhões de toneladas em 2035, com a procura de redes elétricas, veículos e centros de dados a crescer entre 3% e 4% ao ano.
A BMI prevê que o cobre atinja 12.900 dólares por tonelada em 2027, 15.000 dólares em 2029 e 17.000 dólares em 2035. Esta semana, o International Copper Study Group aumentou a estimativa de excedente para 2026 para 104.000 toneladas e manteve em 368.000 toneladas a previsão para 2027.
Prémio entre Comex e LME diminui com oferta imediata apertada em Londres
A diferença entre os preços à vista que ajudou a encaminhar cobre para os EUA praticamente desapareceu. O contrato de outubro da Comex estava perto de 6,62 dólares por libra, abaixo dos cerca de 6,69 dólares implícitos no preço à vista da LME de terça-feira. John Gross, da Copper Journal, calculou que a diferença média desde outubro passou a favorecer a LME em 8,5 cêntimos por libra. Em junho, a Comex negociava com um prémio de 17 cêntimos face à LME.
A escassez de oferta no mercado londrino tem sido um fator determinante. No fecho de segunda-feira, o cobre à vista da LME negociava com um prémio de 164,50 dólares por tonelada face aos futuros a três meses. O prémio recuou depois para 115,50 dólares, mas continuou a apontar para uma disponibilidade limitada de metal à vista entregável fora dos EUA.
A Aurubis, maior produtora de cobre da Europa, propôs aos clientes um prémio recorde de 347 dólares por tonelada para fornecimentos em 2027, 10% acima do deste ano. Um porta-voz da empresa afirmou que grandes volumes de cobre foram transferidos para os EUA, deixando baixos os stocks noutros armazéns.
A curva de futuros ainda incorpora algum prémio nos EUA. O cobre para dezembro na Comex equivalia a 14.704 dólares por tonelada, cerca de 170 dólares acima do cobre a três meses da LME. Com base nesta diferença, a Macquarie estimou, no final de setembro, que o mercado atribuía uma probabilidade de cerca de 10% à aplicação futura de uma tarifa de 15%. Aos preços de quarta-feira, a estimativa era de aproximadamente 8%. A diferença já é demasiado pequena para continuar a atrair novos carregamentos através do Atlântico, mas ainda pode incentivar a permanência nos EUA do metal que já lá se encontra.
Os inventários da Comex aumentaram mais 6.500 toneladas na semana passada, para 713.000 toneladas. Estima-se que 100.000 toneladas provenientes de África e da América do Sul ainda cheguem aos EUA em outubro, sobretudo em carregamentos contratados vários meses antes.
Analistas divergem sobre o risco de concentração dos stocks
Daniel Ghali, responsável pela investigação de metais no Deutsche Bank, apresentou uma estimativa mais contundente sobre as consequências da concentração dos inventários. A China acumula reservas estratégicas há anos, enquanto a ameaça de tarifas norte-americanas incentivou o envio de metal para armazéns nos EUA. Segundo Ghali, os dois países poderão deter, em conjunto, 71% da oferta mundial de cobre até ao final do ano. Se a tendência continuar, os consumidores de outras regiões poderão ter dificuldade em obter metal à vista suficiente até ao final de 2028, a menos que preços mais altos incentivem a substituição por alumínio.
Ghali prevê que o cobre possa atingir 10 dólares por libra, ou 22.050 dólares por tonelada, no segundo trimestre de 2027, quase 50% acima dos níveis atuais. Mesmo que os EUA acabem por não impor tarifas, não espera uma saída imediata dos inventários: a LME tem armazéns nos EUA, pelo que o metal poderá simplesmente ser transferido entre localizações dentro do país.
Gross observou que o prémio do cobre face ao alumínio chegou a 5,08 dólares por libra em setembro, mais do dobro do mínimo registado em julho de 2022. A China consumiu 58,9% do cobre refinado mundial no ano passado, acima dos 12,4% em 2000, um aumento que evidencia a transformação da concentração regional dos stocks e do consumo.
Ações mineiras recuam, mas mantêm ganhos em 2026
A queda do cobre na quarta-feira levou a Lundin Mining a perder 3,9%, a Freeport-McMoRan 3,7%, a Southern Copper 3,3% e a Teck Resources 2,9%. Ainda assim, a maioria das mineiras de cobre mantém ganhos em 2026. A Southern Copper subiu 44,1%, para uma capitalização bolsista de 169 mil milhões de dólares; a Glencore avançou 38,6%, a BHP 38,0% e a Freeport 37,4%, elevando a sua capitalização para cerca de 100 mil milhões de dólares. A Teck valorizou-se 36,1%, a Anglo American 29,2%, a Lundin 13,0%, a Antofagasta 7,5% e a First Quantum 3,0%.
A RBC Capital Markets calcula que as produtoras norte-americanas de cobre estão avaliadas em cerca de uma vez o valor líquido dos ativos com um preço do metal próximo de 5,03 dólares por libra. O preço implícito é de 5,98 dólares para a Freeport e 3,96 dólares para a Ivanhoe Mines, face a futuros perto de 6,70 dólares. No conjunto do setor, a avaliação ronda 0,9 vezes o valor líquido dos ativos, próximo da média dos últimos 10 anos.
O cobre na Comex acumula uma subida superior a 18% em 2026. A capacidade de manter os preços perto dos níveis atuais dependerá da decisão tarifária dos EUA, do eventual regresso dos inventários a outros mercados, do ritmo de recuperação da oferta mineira e de uma possível recomposição das reservas estratégicas da China.