A alteração das regras de elegibilidade dos índices Global Investable Market da MSCI pode levar à saída da Strategy. A lista definitiva das empresas afetadas será publicada a 11 de novembro, e as mudanças entram em vigor após o fecho do mercado de 30 de novembro. Além das potenciais vendas de fundos indexados, os investidores acompanham o prémio das ações da Strategy face ao valor dos seus bitcoins: uma redução prolongada poderá dificultar a captação de capital para novas compras.
MSCI passa a avaliar atividade e indicadores financeiros
A MSCI anunciou a metodologia revista a 15 de outubro. Primeiro, avaliará se a empresa dispõe de ativos operacionais substanciais. As que não passarem esse critério serão sujeitas a cinco testes de rácios financeiros; a reprovação em pelo menos quatro poderá torná-las inelegíveis. Para empresas que já integram os índices, a exclusão exige que falhem o critério de elegibilidade nos dois períodos anuais de reporte mais recentes. A MSCI poderá também considerar os dados intercalares mais recentes.
O novo quadro substitui uma restrição temporária dirigida a empresas cujos ativos digitais representassem pelo menos 50% do total dos ativos. Em janeiro, a MSCI abandonou uma proposta anterior de exclusão automática dessas empresas e alargou a análise a negócios com atividades semelhantes às de veículos de investimento. Numa simulação da MSCI, foram apontadas como possíveis exclusões a Strategy, a japonesa Metaplanet e a empresa de investimento em urânio Yellow Cake. A SharpLink, que tem o ether como principal ativo de reserva, também constou de uma lista de observação proposta.
O presidente do conselho de administração da Strategy, Michael Saylor, e outros executivos da empresa contestam o tratamento diferenciado das empresas que mantêm reservas em bitcoin. Numa comunicação enviada à MSCI em setembro, a Strategy argumentou que a exclusão comprometeria a neutralidade dos fornecedores de índices e que não havia fundamento sólido para distinguir, desta forma, empresas operacionais de veículos de investimento.
Queda da MSTR alimenta debate sobre vendas de fundos
Um gráfico elaborado pelo comentador de mercado Mark Harvey, com base nos preços de fecho diários do Yahoo Finance, indicou que a MSTR recuava cerca de 68,7% face ao máximo do intervalo observado. A ação chegou a cair mais de 80% no início de 2026, depois de uma queda máxima de 89,3%. Harvey considerou que a avaliação mais baixa poderia constituir uma oportunidade para investidores com uma perspetiva otimista de longo prazo sobre a exposição da Strategy ao bitcoin. Trata-se da opinião de Harvey, não de um consenso de mercado.
Os participantes no mercado divergem sobre o volume de vendas que uma alteração nos índices poderá desencadear. O analista de bitcoin Adrian Morris afirmou que a elevada atividade de negociação da MSTR poderá permitir absorver as vendas ligadas aos índices através da negociação habitual e de rebalanceamentos programados de carteiras. Os dados que citou apontam para um volume negociado em dólares de cerca de 565,25 mil milhões este ano, com uma média aproximada de 2,91 mil milhões por dia e 13,79 mil milhões por semana. Na semana terminada a 9 de outubro, o volume foi de 15,29 mil milhões de dólares.
Com esses valores, os 2,8 mil milhões de dólares em potenciais vendas estimados pelo JPMorgan equivaleriam a cerca de 96% do volume médio diário, 18,3% do volume da semana anterior e 0,5% do volume acumulado no ano. Morris afirmou que o rebalanceamento dos índices, por si só, poderá não criar um problema grave de liquidez. O impacto efetivo dependerá também das compras durante o rebalanceamento e de eventuais ajustes dos investidores antes de uma exclusão formal.
Na comunicação de setembro à MSCI, a Strategy estimou que os fundos que acompanham os índices da entidade detinham cerca de 13 milhões de ações MSTR. Isso correspondia a 3,1% das ações ordinárias em circulação e a aproximadamente 60% do volume médio diário negociado nos 30 dias de negociação anteriores. Por isso, a potencial alteração deve ser avaliada em conjunto com a atividade de negociação e com as mudanças efetivas nas posições, e não apenas pelo valor estimado das vendas.
Prémio mais baixo pode limitar compras de bitcoin
Nic Puckrin, CEO da Coin Bureau, chamou a atenção para outro risco: a capacidade da Strategy para angariar fundos destinados a futuras compras de bitcoin. Se as vendas persistentes reduzirem o prémio da MSTR face ao valor líquido dos bitcoins detidos pela empresa, poderá tornar-se mais difícil emitir ações ordinárias em condições favoráveis.
A Strategy já emitiu ações ordinárias quando estas eram negociadas acima do valor líquido dos seus bitcoins e usou as receitas para comprar mais. Esse prémio reduzia o custo relativo da captação de capital próprio para adquirir ativos e apoiava a estratégia de acumulação da empresa. Se permanecer mais baixo durante um período prolongado, a emissão de ações ordinárias poderá perder atratividade, levando a empresa a depender mais de ações preferenciais, dívida ou liquidez existente.
A empresa informou que comprou apenas 250 bitcoins por 21,5 milhões de dólares na semana terminada a 11 de outubro, financiando a operação sobretudo com 21 milhões de dólares obtidos através da venda de ações ordinárias. Na mesma semana, gastou 192,4 milhões de dólares na recompra de ações preferenciais STRC — muito mais do que nas compras de bitcoin.
Após estas operações, a Strategy detinha 848.250 bitcoins, adquiridos por um custo acumulado de cerca de 64 mil milhões de dólares. A empresa reportou ainda uma reserva de 4,88 mil milhões de dólares e mais 640,5 milhões de dólares em caixa disponíveis para uma gestão de tesouraria mais ampla. A MSCI deverá publicar as alterações definitivas aos índices a 11 de novembro; caso a Strategy seja excluída, os fundos indexados aplicarão o ajuste após o fecho do mercado de 30 de novembro.