日本债券市场近年来形成了高度依赖国债的结构。根据CEIC数据，截至2024年7月末，日本债市规模已达到1387万亿日元（约合13.3万亿美元），为全球第三大债券市场，仅次于美国和中国。然而，受人口老龄化、经济增长乏力的影响，日本政府不断加大杠杆，推动国债发行规模增长，使得公共债券在日本债市中的占比高达92.4%。
分项来看，日本债券市场主要由公共债券主导，占比达83.5%，其中日本国债余额为1158万亿日元，其他如市政债券、政府担保债券等占比极低。公司债、银行债和武士债等市场份额较小，反映出企业融资需求疲软。自2016年负利率政策实施以来，日本政府更频繁地发行长期国债以延长偿付压力，进一步加大了国债的市场主导地位。
日本央行作为日本国债的“超级买家”，自2013年实施大规模量化宽松政策以来持续购买国债。数据显示，截至2024年7月末，日本央行持有的日本国债规模达581万亿日元，占市场总量的50.2%。日本央行的巨量持债削弱了国债二级市场的流动性，交易活动也大幅减少，市场结构性失衡问题愈加明显。
为应对经济长期停滞，日本政府和央行多年来采取积极财政政策与宽松货币政策相结合的模式，虽然短期内减缓了财政压力，但也带来赤字货币化风险。大量发行的低利率甚至负利率国债缺乏市场约束，进一步加剧了债市结构失衡。日本央行的超常规购债模式，让日本债市的国债比例进一步攀升，但这也让市场对流动性和长远稳定性产生担忧。
