В III квартале 2026 года доходность S&P 500 во многом обеспечила небольшая группа крупнейших технологических компаний, тогда как равновзвешенный индекс в сентябре заметно просел. Экономика США и корпоративные прибыли оставались устойчивыми, но повышение ставки ФРС, рост доходностей казначейских облигаций и инфляция выше целевого уровня влияли на рынки акций и облигаций. Такие оценки содержатся в осеннем письме HORAN Wealth инвесторам.
Четыре техгиганта внесли вклад больше общего роста индекса
По данным Citadel Securities, на которые ссылается HORAN Wealth, Microsoft, Nvidia, Apple и Meta Platforms добавили S&P 500 около 300 пунктов за III квартал — более чем вдвое больше общего прироста индекса. Остальные компании в совокупности отняли около 150 пунктов. Квартальная доходность S&P 500 составила 2,30%, вклад технологического сектора — 2,72 процентного пункта. Семь слабейших секторов вместе снизили результат на 1,86 процентного пункта.
Структура индекса также показывает, насколько велика концентрация в крупнейших компаниях. На каждые вложенные в S&P 500 доллар около 41 цента приходится на десять крупнейших компаний, 35 центов — на «Великолепную семёрку», а 19 центов — на производителей полупроводников. Доля одной Nvidia составляет около 8 центов — больше, чем совокупный вес 256 наименьших компаний индекса.
В сентябре рыночная ширина ухудшилась. Ранее равновзвешенная версия S&P 500 некоторое время опережала индекс, взвешенный по капитализации, однако за месяц первая упала на 4,81%, а второй — на 0,35%. В результате равновзвешенный индекс оказался в минусе с начала года. Сам S&P 500 оставался менее чем на 2% ниже максимума, но 22% его компаний отступили более чем на 20% от собственных пиков, а 65% — более чем на 10%. Подъём акций крупнейших технологических компаний скрывал снижение многих других бумаг: слабость проявлялась прежде всего в неравномерной динамике рынка, а не в резком падении основного индекса.
Промежуточные выборы и цикл президентских сроков
HORAN Wealth отмечает, что рынки со временем адаптируются к неопределённости, связанной с политикой в период президентских выборов, а компании корректируют работу с учётом их итогов. На промежуточных выборах партия президента обычно теряет места в Палате представителей. С 1946 года правящая партия увеличивала представительство лишь в 1998 и 2002 годах; в среднем она теряла 22 места.
Исторические данные по четырёхлетнему президентскому циклу указывают, что три наиболее сильных квартала обычно приходятся на IV квартал второго года, а также I и II кварталы третьего года. Это наблюдение по прошлым циклам, а не гарантия повторения такой динамики.
Прибыли растут, деловая активность расширяется
Несмотря на высокие цены на энергоносители, напряжённость на Ближнем Востоке и влияние повышений ставки ФРС на настроения инвесторов, экономика США в III квартале сохраняла устойчивость, а корпоративные результаты превзошли ожидания. По данным LSEG I/B/E/S, итоговый рост прибыли компаний S&P 500 во II квартале составил 53,7% год к году. Отчётный сезон за III квартал только начинался, и аналитики ожидали увеличения прибыли на 30,6% в годовом выражении.
Реальный ВВП США во II квартале вырос на 2,2% в годовом исчислении. Потребительские расходы увеличились на 3,8%, а инвестиции бизнеса — в пересчёте на годовой темп на 9%. Рост корпоративных вложений был связан в том числе с проектами по строительству центров обработки данных для искусственного интеллекта. Модель GDPNow Федерального резервного банка Атланты оценивала рост экономики в III квартале в 3,7%.
Индекс деловой активности ISM в обрабатывающей промышленности в сентябре снизился до 54,5 с 54,6 в августе, но девятый месяц подряд оставался выше отметки 50, которая обычно отделяет расширение активности от спада. Это улучшение по сравнению с сокращением, наблюдавшимся большую часть 2025 года. Индекс услуг в августе поднялся до 55,4 с 54,1 в июле — максимума за шесть месяцев. Предприятия также сообщали, что издержки на топливо довели ценовое давление до максимума за четыре года.
Доходность десятилетних облигаций достигла максимума за 20 лет
На сентябрьском заседании Федеральная резервная система повысила целевой диапазон ставки по федеральным фондам на 25 базисных пунктов, до 3,75–4,00%. Это стало первым повышением с 2023 года и произошло после назначения Кевина Уорша главой ФРС. Уорш описал решение как сокращение денежно-кредитного стимулирования, а не ужесточение политики. Медианные прогнозы представителей ФРС предполагали, что ставка останется около 4,1% в 2026 и 2027 годах.
Рыночные ставки в этом году выросли сильнее. Доходность десятилетних казначейских облигаций США поднялась с 3,97% в феврале до 5,28% в сентябре — максимума более чем за 20 лет. Поскольку цены облигаций обычно движутся в направлении, противоположном доходности, рост ставок ухудшил их результаты. По итогам сентября индекс Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index потерял с начала года 3,3%; только за сентябрь снижение составило 2,6%. Это был шестой худший сентябрь для индекса за 30 лет. Для сравнения: во время повышения ставок в 2022 году совокупная доходность десятилетних казначейских облигаций составила минус 16,9%.
Инфляция оставалась выше целевого уровня ФРС в 2%. Последний показатель индекса потребительских цен (CPI) составил 3,35%, базовый CPI без учёта продуктов питания и энергоносителей — 2,45%, а индекс расходов на личное потребление (PCE) — 3,45%. При этом годовой рост цен выше 2% отмечался лишь в 12 из 402 категорий PCE. Энергоносители подорожали на 16,8% год к году — больше, чем любая другая категория.
Инвестиции в дата-центры и динамика развивающихся рынков
Ранее HORAN Wealth обращала внимание на капитальные затраты технологических компаний и расширение инфраструктуры дата-центров. По оценке фирмы, отдельные проекты сталкивались с возражениями местных жителей, однако эти вопросы можно урегулировать. Инвестиции в инфраструктуру в письме названы одним из ключевых факторов развития искусственного интеллекта.
Развивающиеся рынки опередили США и развитые рынки, причём существенный вклад в рост внесли технологические компании. HORAN Wealth не привела конкретных значений доходности отдельных индексов, но отметила развивающиеся рынки как относительно сильный регион среди международных площадок.
Прогноз прибыли на 2026 год и факторы для рынков
LSEG I/B/E/S прогнозировала рост прибыли компаний S&P 500 в 2026 году на 35,8%. На момент подготовки письма индекс прибавлял 12,8% с начала года. HORAN Wealth считает, что рост прибылей может поддерживать котировки в ближайшие 12–18 месяцев, тогда как замедление роста станет сдерживающим фактором.
Дальнейшее снижение инфляции может позволить ставкам упасть или остаться стабильными. Если инфляция сохранится на повышенном уровне, динамика ставок и облигационного рынка останется важным фактором для инвесторов.