แรงกดดันในตลาดหนี้ของ CoreWeave เพิ่มขึ้นอีกในวันที่ 15 ตุลาคม พันธบัตรของบริษัทที่จะครบกำหนดในปี 2031 และมีอัตราดอกเบี้ยหน้าตั๋ว 9.75% ให้ผลตอบแทนถึง 15.78% ขณะที่สเปรดสัญญาแลกเปลี่ยนความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้ หรือ CDS อายุ 5 ปี เคยทะลุ 1,140 จุด ก่อนล่าสุดอยู่ที่ 1,088 จุด
สเปรดดังกล่าวเพิ่มขึ้น 33% ในรอบหนึ่งสัปดาห์ และสูงกว่าระดับเมื่อหนึ่งปีก่อน 177% จนเข้าสู่ช่วงที่ตลาดมักใช้บ่งชี้ภาวะสินเชื่ออยู่ในภาวะตึงตัวหรือ distressed credit
CoreWeave เป็นบริษัทคลาวด์ยุคใหม่ที่มุ่งให้บริการโครงสร้างพื้นฐานสำหรับปัญญาประดิษฐ์ บริษัทมีภาระหนี้และภาระผูกพันที่เกี่ยวข้องรวมกันมากกว่า 51,000 ล้านดอลลาร์ จากการสร้างศูนย์ข้อมูล จัดซื้อชิป และเพิ่มกำลังประมวลผล ขณะที่นักลงทุนเริ่มกังวลต่อขนาดการลงทุนด้านทุนและโครงสร้างการระดมทุนของอุตสาหกรรม AI ทำให้ทั้งหุ้นและพันธบัตรของบริษัทถูกกดดัน และ CoreWeave กลายเป็นกรณีสำคัญที่ตลาดใช้ติดตามความเสี่ยงด้านหนี้ของธุรกิจ AI
ผลตอบแทนพันธบัตรทะลุ 15% สเปรด CDS เกิน 1,000 จุด
ผลตอบแทนพันธบัตรเคลื่อนไหวสวนทางกับราคา การปรับขึ้นต่อเนื่องของผลตอบแทนพันธบัตร CoreWeave ที่ครบกำหนดปี 2031 สะท้อนว่านักลงทุนต้องการผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อถือหนี้ดังกล่าว ขณะเดียวกัน CDS เป็นสัญญาคุ้มครองความเสี่ยงกรณีผู้กู้ไม่สามารถชำระหนี้ได้ การขยายตัวของสเปรด CDS โดยทั่วไปจึงสะท้อนว่าตลาดมองความเสี่ยงผิดนัดชำระหนี้เพิ่มขึ้น
Gavan Nolan กรรมการบริหารฝ่ายกำหนดราคาตราสารหนี้ของ S&P Global Market Intelligence กล่าวว่า สเปรด CDS ที่แตะ 1,000 จุดขึ้นไปมักถูกมองว่าเป็นสัญญาณของภาวะสินเชื่อที่กำลังประสบปัญหา อย่างไรก็ตาม ตลาดยังไม่ได้ปฏิเสธว่าบริการของ CoreWeave มีความต้องการจริง โดยบริษัทมีสัญญากับผู้ให้บริการคลาวด์รายใหญ่ ประเด็นที่ยังถูกตั้งคำถามคือ สัญญาเหล่านี้จะเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสดได้มากพอที่จะรองรับการลงทุนด้านทุนและการชำระหนี้หรือไม่
Nolan ระบุว่า กระแสเงินสดอิสระของ CoreWeave ยังติดลบอย่างชัดเจน บริษัทจึงจำเป็นต้องแสดงให้เห็นว่ากระแสเงินสดในอนาคตจะเกิดขึ้นจริง เพื่อยืนยันว่าการลงทุนขนาดใหญ่มีฐานะทางการเงินรองรับ ขณะที่ฝ่ายซื้อขายของ Evercore ISI มองว่าตลาดกำลังไม่ยอมรับการระดมทุนด้วยหนี้ของธุรกิจ AI ที่ไม่มีเงินสดจากการดำเนินงานมารองรับ
แรงขายหุ้นลามไปยังบริษัทคลาวด์ AI รายอื่น
แรงกดดันในตลาดเครดิตส่งผ่านมายังตลาดหุ้น โดยราคาหุ้น CoreWeave ปรับตัวลงต่อในวันที่ 15 ตุลาคม หลังจากร่วง 15.5% ในวันก่อนหน้า ขณะเดียวกันหุ้น Nebius ลดลงประมาณ 5% และ Iren ร่วง 8% บริษัทคลาวด์ยุคใหม่รายอื่นก็เผชิญแรงขายเช่นกัน
ความกังวลเกี่ยวกับการใช้จ่ายด้าน AI ยังขยายไปถึงบริษัทผลิตชิป หุ้น Micron Technology ลดลง 4% และ Advanced Micro Devices ลดลง 6% หลังจากหุ้นชิปของเกาหลีใต้เผชิญแรงขายอย่างหนักก่อนหน้านี้ นักลงทุนไม่ได้พิจารณาเพียงความต้องการชิปเท่านั้น แต่ยังจับตาต้นทุนทางการเงินและภาระชำระหนี้ของบริษัทที่ต้องซื้อชิป สร้างศูนย์ข้อมูล และปล่อยเช่ากำลังประมวลผลด้วย
ซีอีโอ CoreWeave ชี้คำสั่งซื้อครอบคลุมภาระหนี้
Mike Intrator ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของ CoreWeave ระบุในบันทึกภายในว่า ความเข้าใจที่คลาดเคลื่อนเป็นระยะต่อตลาดเทคโนโลยีรูปแบบใหม่นี้อาจทำให้ราคาหุ้นและราคาพันธบัตรเคลื่อนไหวอย่างไม่สอดคล้องกับพื้นฐาน เขากล่าวว่าบริษัทมั่นใจในคำสั่งซื้อที่มีอยู่ และมูลค่าคำสั่งซื้อทั้งหมดเพียงพอที่จะครอบคลุมภาระหนี้ของบริษัท
CoreWeave มีคำสั่งซื้อคงค้างมากกว่า 100,000 ล้านดอลลาร์ โดยประมาณสองในสามมาจากคู่สัญญาที่มีอันดับความน่าเชื่อถือระดับลงทุนได้ เช่น Microsoft, Meta, IBM และ Caterpillar ธนาคาร Deutsche Bank ยังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับหุ้น CoreWeave และมองว่าความคลาดเคลื่อนของราคาในตลาดช่วงที่ผ่านมาเป็นโอกาสลงทุน อย่างไรก็ตาม มุมมองดังกล่าวไม่ได้ลดความกังวลของตลาดพันธบัตรที่ยังมุ่งเน้นกระแสเงินสดและระดับการลงทุนด้านทุนของบริษัท
สเปรด CDS ของ Oracle ขยายตัวเช่นกัน
ความกังวลอาจส่งต่อไปยังบริษัท AI รายอื่นที่ต้องพึ่งพาการลงทุนด้านทุนในระดับสูง สเปรด CDS อายุ 5 ปีของ Oracle ปรับตัวขึ้นอย่างชัดเจนในสัปดาห์นี้ ล่าสุดอยู่ที่ประมาณ 288 จุด เพิ่มขึ้นมากกว่า 12% ในรอบหนึ่งสัปดาห์
Jim Reid นักวิเคราะห์ด้านเศรษฐกิจมหภาคและการลงทุนตามธีม กล่าวว่า ความกังวลดังกล่าวอาจก่อตัวเป็นวงจรที่เสริมแรงตัวเอง และเพิ่มแรงกดดันด้านการระดมทุนให้กับบริษัท AI รายอื่น เขายังระบุว่า หากอันดับความน่าเชื่อถือของ Oracle ถูกลดลงจากระดับ BBB ในปัจจุบัน สถาบันที่ลงทุนได้เฉพาะพันธบัตรระดับลงทุนอาจต้องเผชิญแรงขายจากข้อจำกัดด้านนโยบายการลงทุน
ข้อถกเถียงหลักของตลาดยังอยู่ที่ว่า ความต้องการโครงสร้างพื้นฐาน AI จะเปลี่ยนเป็นกระแสเงินสดจากการดำเนินงานได้เร็วพอหรือไม่ เพื่อรองรับหนี้และการลงทุนด้านทุนที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง