В среду медь отступила от максимума за три недели: ускорение инфляции в США усилило ожидания повышения ставки ФРС, а предварительная договорённость на руднике Escondida снизила опасения забастовки на крупнейшем медном месторождении мира. Оба фактора ослабили премию, заложенную в цены из-за рисков перебоев поставок.
Декабрьские фьючерсы на медь на Comex поднимались до $6,7890 за фунт, затем снизились до $6,6695 — примерно на 0,8% ниже. Это соответствует около $14 704 за тонну. 9 сентября базовый контракт закрылся на рекордных $6,89 за фунт, но после того, как продвижение плана Белого дома по пошлинам застопорилось, за день потерял более 5%.
Трёхмесячные фьючерсы на Лондонской бирже металлов (LME) достигали $14 700 за тонну — максимума с 23 сентября, — а затем откатились до $14 532. Спотовая медь LME установила рекорд в $14 822 за тонну в понедельник и оставалась на повышенном уровне $14 741 во вторник. Запасы на складах биржи сокращались седьмую сессию подряд, до 229 650 тонн.
Инфляция и переговоры на рудниках влияют на цены
В сентябре потребительские цены в США росли быстрее на фоне подорожания бензина. По оценке инструмента FedWatch CME Group, вероятность повышения ставки ФРС на 25 базисных пунктов на заседании в конце октября достигла примерно 44% — почти вдвое больше, чем днём ранее. Президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс продолжил заявлять, что до конца года регулятор может ещё раз повысить ставки.
На стороне предложения члены профсоюза руководителей Escondida должны были проголосовать по предварительной договорённости утром в среду. Лидер профсоюза сообщил, что соглашение почти готово. На руднике Centinela, принадлежащем Antofagasta, переговоры возобновились во вторник после недельной остановки. Карьер El Teniente компании Codelco остаётся закрытым после смертельного оползня.
Таким образом, рынок одновременно реагирует на неопределённость вокруг ставок и меняющуюся ситуацию с поставками с рудников. Уменьшение риска забастовки на Escondida ослабило краткосрочную премию за перебои, однако трудовые споры и остановки на других предприятиях не урегулированы. Сокращение биржевых запасов, в свою очередь, ограничивает потенциал дальнейшего снижения цен.
Macquarie, BMO и BMI пересмотрели прогнозы на 2026 год
Рост меди в этом году побудил несколько финансовых институтов во второй раз за три месяца повысить прогнозы. Средняя цена в 2026 году составила около $13 471 за тонну, поэтому новые оценки в основном приблизились к уровням, уже наблюдаемым на рынке.
Macquarie ожидает среднюю цену $13 573 за тонну в 2026 году, BMO Capital Markets — $13 619, а BMI, подразделение Fitch Solutions, повысила прогноз с $12 700 в июле до $13 500. После 2027 года оценки расходятся заметнее. Среди причин — разногласия по поводу того, следует ли считать примерно 1,5–2 млн тонн меди в США глобальным избытком или металлом, перемещённым из других регионов.
Macquarie повысила прогноз средней цены на 2027 год на 14%, до $12 750 за тонну, а оценку минимума следующего цикла — с $11 000 до $12 000. Дно цикла, по прогнозу банка, придётся на четвёртый квартал 2027 года. Долгосрочную оценку цены также пересмотрели вверх — до $10 500 за тонну в ценах 2025 года.
В Macquarie считают, что цены отошли от фундаментальных показателей, а перспективы в значительной степени зависят от возможного решения США в рамках раздела 232 Закона о расширении торговли. Базовый сценарий банка предполагает избыток меди в 223 000 тонн в 2026 году, в том числе с учётом перебоев в поставках объёмом 531 000 тонн. С 2027 года, по мере роста добычи, средний годовой избыток может превысить 700 000 тонн.
Macquarie прогнозирует рост мировой добычи на 4,9% в следующем году и на 4,3% в 2028 году. Увеличение выпуска ожидается на Collahuasi, Grasberg, Kamoa-Kakula и Centinela. На проекте Tia Maria должны начаться поставки, а Cobre Panama в Панаме может вернуться к полной мощности с середины 2027 года.
В то же время Macquarie ожидает, что в 2027 году рост мирового потребления меди замедлится до 1,5%, а в Китае не будет роста. По оценке банка, использование меди в строительном секторе Китая сокращается примерно на 9% в год. Производители кондиционеров также рассматривают возможность заменить часть меди алюминием.
Решение США по пошлинам может изменить маршруты поставок
По оценке Macquarie, видимые мировые запасы меди в этом году выросли примерно на 300 000 тонн, почти полностью за счёт накопления металла в США. В остальных регионах запасы сократились примерно на 168 000 тонн. Новый рост запасов на LME и Шанхайской фьючерсной бирже может указывать на изменение настроений — будь то быстрое возвращение металла после решения по пошлинам или постепенное проявление ожидаемого избытка.
Macquarie рассматривает четыре сценария пошлин. Среди них — отсутствие решения до 1 января 2027 года и окончательный отказ от введения тарифов. Если пошлины не введут, уже отправленная в США медь может вернуться на склады LME и азиатские рынки. Это способно быстро опустить цены на Comex и потянуть вниз котировки в Лондоне.
Если Вашингтон объявит о пошлинах за шесть-восемь недель до их вступления в силу, трейдеры могут продолжить направлять медь в США, чтобы успеть до начала действия мер. В таком случае предложение спотового металла в других регионах станет ограниченнее. Официальная отсрочка на шесть месяцев могла бы постепенно сократить разницу между ценами в Нью-Йорке и Лондоне.
Участники рынка также оценивают вероятность запрета на экспорт медного лома из США. Если такую меру введут немедленно, из мирового предложения может быть выведено около 600 000 тонн меди в пересчёте на содержание металла в сырье.
BMO считает, что запасы перемещаются, а не создают избыток
Оценка BMO того, что стоит за ростом запасов, отличается от взгляда Macquarie. Банк повысил долгосрочный прогноз цены на медь на 47%, до $16 000 за тонну в реальном выражении. Это соответствует примерно $18 000 в номинальных ценах 2030 года. Прогноз BMO на 2027 год составляет $14 675, на 2028-й — $16 000; долгосрочная оценка банка на 46% выше консенсуса рынка. BMO ожидает избыток примерно в 83 000 тонн в 2026 году, а с 2027-го — небольшой дефицит.
Ключевой вопрос для BMO — являются ли почти 2 млн тонн меди в США новым глобальным избытком или перераспределением металла между регионами. С усилением дискуссий о пошлинах США импорт рафинированной меди в Китай оказался ниже обычной траектории, а экспорт — выше. В результате совокупное чистое перемещение составило около 1,6 млн тонн. BMO трактует это как сокращение стратегических запасов Китая на фоне накопления металла в США.
С этой точки зрения, за последние два года наземные запасы в целом не выросли: медь переместилась из менее заметных мест хранения на склады в США и других регионах. Такая структура запасов поддерживает цены в диапазоне $14 500–15 000 за тонну, считают в банке. Котировки могли бы быть выше, если бы Китай также активно наращивал закупки, однако возобновление формирования китайских резервов способно вновь изменить торговые потоки.
BMO не ожидает решения США по пошлинам до промежуточных выборов. До тех пор медь может консолидироваться, а разница между ценами Comex и LME — оставаться небольшой. Некоторые инвесторы, с которыми общался банк, также полагают, что запасы в США могут оставаться там годами, а не быстро возвращаться на международный рынок.
Ещё один фактор в оценке BMO — лом. Поскольку рост добычи ограничен, вторичное сырьё становится предельным источником предложения, и для привлечения большего объёма материала на рынок нужны более высокие цены. Ожидается, что выпуск рафинированной меди из лома в Китае в этом году вырастет до 3,3 млн тонн с 2,8 млн тонн годом ранее.
Прогноз BMI занимает промежуточное положение. Компания по-прежнему считает, что рост цен нельзя объяснить одними фундаментальными факторами, и ожидает избыток в 43 000 тонн в 2026 году. При этом BMI снизила прогноз роста добычи в том году с 2,4% до 1,1%, в том числе ожидая сокращения выпуска в Чили на 4%. По оценке компании, с 2027 года рынок перейдёт к дефициту, который к 2035 году увеличится до 1,7 млн тонн. Спрос со стороны электросетей, транспорта и центров обработки данных, как ожидается, будет расти на 3–4% в год.
BMI прогнозирует цену $12 900 за тонну в 2027 году, $15 000 в 2029-м и $17 000 в 2035-м. Международная исследовательская группа по меди (ICSG) на этой неделе повысила оценку избытка в 2026 году до 104 000 тонн, сохранив прогноз избытка в 368 000 тонн на 2027 год.
Премия Comex к LME почти исчезла на фоне дефицита спота в Лондоне
Разница спотовых цен, которая помогала направлять медь в США, почти сошла на нет. Октябрьские фьючерсы Comex торговались примерно по $6,62 за фунт — ниже уровня около $6,69, который подразумевает спотовая цена LME во вторник. По расчётам Джона Гросса из Copper Journal, с октября средняя разница сместилась в пользу LME на 8,5 цента за фунт. В июне Comex торговалась с премией в 17 центов к LME.
Одной из главных причин стала ограниченность предложения в Лондоне. По итогам понедельника спотовая медь LME стоила на $164,50 за тонну дороже трёхмесячных фьючерсов. Позже премия сократилась до $115,50, но всё ещё указывала на ограниченное количество металла, доступного для поставки за пределами США.
Aurubis, крупнейший производитель меди в Европе, предложила клиентам рекордную премию $347 за тонну по поставкам на 2027 год — на 10% выше, чем в этом году. Представитель компании сообщил, что большие объёмы меди переместились в США, из-за чего запасы на складах в других местах стали низкими.
В дальних контрактах премия США сохраняется. Декабрьская медь Comex соответствовала примерно $14 704 за тонну — примерно на $170 выше трёхмесячной цены LME. Исходя из этой разницы, Macquarie в конце сентября оценивала заложенную в рынок вероятность введения в будущем пошлины в 15% примерно в 10%; при ценах среды оценка составляла около 8%. Разрыв уже недостаточен, чтобы привлекать новые поставки через Атлантику, но может удерживать металл, который уже находится в США.
На прошлой неделе запасы Comex выросли ещё на 6 500 тонн, до 713 000 тонн. В октябре в США, по оценкам, должны прибыть около 100 000 тонн меди из Африки и Южной Америки, в основном в рамках поставок, забронированных несколько месяцев назад.
Аналитики расходятся в оценке риска концентрации запасов
Дэниел Гали, руководитель отдела исследований металлов Deutsche Bank, оценивает последствия концентрации запасов более резко. Китай годами накапливал стратегические резервы, а угроза пошлин США стимулировала поставки в американские хранилища. По оценке Гали, к концу года в США и Китае вместе может находиться 71% мирового предложения меди. Если эта тенденция продолжится, потребителям в других регионах к концу 2028 года может быть сложнее находить спотовый металл, если только рост цен не ускорит замену меди алюминием.
Гали ожидает, что во втором квартале 2027 года медь может достичь $10 за фунт, или $22 050 за тонну, — почти на 50% выше текущих уровней. Даже если США в итоге откажутся от пошлин, он не рассчитывает на быстрое высвобождение запасов: у LME есть склады в США, поэтому металл может просто перемещаться между площадками внутри страны.
Гросс отметил, что в сентябре премия меди к алюминию достигла $5,08 за фунт — более чем вдвое выше минимума июля 2022 года. В прошлом году Китай потребил 58,9% мировой рафинированной меди против 12,4% в 2000 году. Эти показатели отражают значительные изменения в географии потребления и концентрации запасов.
Акции производителей снизились, но большинство в плюсе с начала года
Откат меди в среду потянул вниз акции Lundin Mining на 3,9%, Freeport-McMoRan — на 3,7%, Southern Copper — на 3,3%, Teck Resources — на 2,9%. При этом большинство производителей меди остаются в плюсе с начала 2026 года. Southern Copper подорожала на 44,1%, её рыночная капитализация достигла $169 млрд. Glencore прибавила 38,6%, BHP — 38,0%, Freeport — 37,4%; капитализация Freeport составляет около $100 млрд. Teck выросла на 36,1%, Anglo American — на 29,2%, Lundin — на 13,0%, Antofagasta — на 7,5%, First Quantum — на 3,0%.
По расчётам RBC Capital Markets, североамериканские производители меди в среднем оцениваются примерно в одну чистую стоимость активов при цене металла около $5,03 за фунт. Для Freeport подразумеваемая цена составляет $5,98 за фунт, для Ivanhoe Mines — $3,96 против фьючерсов около $6,70. В целом сектор оценивается примерно в 0,9 чистой стоимости активов — близко к среднему уровню за последние 10 лет.
В 2026 году медь на Comex подорожала более чем на 18%. Способность цен удержаться около текущих уровней будет зависеть от решения США по пошлинам, возвращения запасов на другие рынки, темпов восстановления добычи и того, начнёт ли Китай вновь пополнять стратегические резервы.