Пауэлл снова подвергся нападкам, рынок в напряжении
В последнее время президент США Трамп вновь обрушился с критикой на председателя Федерального резерва Пауэлла, и его резкие высказывания снова вызвали у рынка глубокие сомнения в политической независимости ФРС. На фоне этой риторики индекс доллара США снова упал ниже отметки 98, почти полностью отыграв рост, вызванный принятием в этом году масштабного и эффективного налогово-бюджетного стимулирования. В то же время цены на золото достигли нового пятинедельного максимума, поскольку инвесторы активно ищут защитные активы.
Финансовый рынок через инструменты процентных свопов посылает необычные сигналы — 5-летний форвардный инфляционный своп (5y5y inflation swap) и 2-летний OIS демонстрируют расхождение, что отражает усиливающееся несоответствие в восприятии направления денежно-кредитной политики и независимости Федрезерва.
Экономические данные расходятся, перспективы снижения ставок остаются спорными
Несмотря на то, что Трамп требует быстрого и значительного снижения ставок, показатели «двойной задачи» ФРС — занятость и инфляция — не поддерживают немедленные действия.
С одной стороны, рынок труда США по-прежнему демонстрирует устойчивость: данные по занятости превосходят ожидания, а уровень безработицы продолжает снижаться. С другой стороны, инфляция показывает признаки ослабления, но в целом остается выше целевого уровня ФРС в 2%, и ежемесячные инфляционные данные свидетельствуют о восстановлении тенденции к росту.
Однако с фискальной стороны высокие расходы на проценты уже оказывают давление на государственные расходы. В первом квартале 2025 года процентные выплаты федерального правительства превысили 278 миллиардов долларов, составляя более 15% всех расходов, и уже шесть кварталов подряд остаются на высоком уровне. Фискальные ограничения также оказывают давление на ФРС в плане анализа возможности снижения ставок.
Риски для доллара возрастают, торговый дефицит вновь увеличивается
После введения политики «равных тарифов» торговый дефицит США временно сузился, однако уже в следующем месяце быстро увеличился, демонстрируя нестабильные результаты этой политики и сложность устойчивого улучшения структуры торговли. В сочетании с вялым ростом потребления и ВВП усиливается давление на экономику, что бросает тень на стабильность доллара.
Инвесторы более всего обеспокоены тем, не ослабляются ли «якоря» доллара. На фоне усложняющегося политического вмешательства и ограничений политики ФРС, центральный поддерживающий кредит доллара сталкивается с вызовами. Непрерывный рост цен на золото является явным отражением этой рискованной ситуации.
Будущее Пауэлла под вопросом, идет параллельная борьба закона и политики
Несмотря на то, что рынок остро реагирует на слухи о возможном увольнении Пауэлла, политическая и правовая реальности создают серьезные препятствия. Министр финансов Бэйсент предупреждает, что процедура увольнения сложная, возможны затяжные судебные иски, а назначение заместителя на его должность может только продолжить текущую политику, сводя на нет усилия по смене руководителя.
Кроме того, в самой Республиканской партии сохраняются явные разногласия по поводу того, следует ли увольнять Пауэлла, и даже если Трамп будет продвигать это решение, его успех весьма неопределен.
Кризис доверия: угасает ли глобальная роль доллара?
Сегодня ФРС сталкивается не только с трудными выборами в вопросах политики, но и с кризисом доверия. Если доверие к ФРС серьезно пошатнется, доллар как глобальная резервная валюта будет переоценен.
Как показано расхождением в направлениях процентных инструментов, обеспокоенность рынка связана не просто с вопросом снижения ставок, а с тем, сможет ли денежная политика сохранить институциональную доверенность. Эти системные и остаточные опасения как раз и являются самой слабой стороной доллара.
Конец политической борьбы или испытание веры в доллар?
Пока неизвестно, останется ли Пауэлл на своем посту до 2026 года, но очевидно одно: в условиях постоянного давления со стороны Трампа, роста фискальных рисков и перегруппировки активов глобальными инвесторами, ФРС необходимо не только сохранить свою независимость, но и справиться с серьезными вызовами в отношении основы доверия к доллару. Этой борьбе за независимость денежно-кредитной политики и стабильность доллара, возможно, предстоит лишь начаться.
