- Доходность государственных облигаций еврозоны значительно выросла, что связано с обострением геополитической ситуации на Ближнем Востоке и застоем в мирных переговорах между США и Ираном. В настоящее время трейдеры оценивают вероятность трех повышений ставки Европейским центральным банком (ЕЦБ) до конца года более чем в 50%.
- Переоценка денежным рынком политики ужесточения значительно усилилась, и теперь ожидается, что депозитная ставка ЕЦБ к декабрю поднимется до 2,66%, что означает не только два повышения ставки в этом году, но и вероятность третьего повышения, которая возросла до примерно 65%.
- Доходность двухлетних государственных облигаций Германии (DE2YT=RR), чувствительных к краткосрочным процентным ставкам, в среду поднялась на 5 базисных пунктов до 2,67%, что свидетельствует об усилении опасений инвесторов по поводу долгосрочной инфляции, вызванной энергетическими факторами, а также о потенциальной потребности в увеличении государственных расходов, что оказывает давление на рынок облигаций.
Переоценка денежным рынком пути депозитной ставки
С обнародованием последних данных по рынку свопов, кривая доходности на рынке суверенного долга еврозоны значительно поднялась. В настоящее время трейдеры нацелены на уровень депозитной ставки в 2,66% к декабрю, что представляет собой заметное изменение по сравнению с предыдущими более умеренными ожиданиями. Рыночное ценообразование показывает, что вероятность первого повышения ставки на заседании по политике 11 июня составляет уже 90%. Согласно последнему микроскопическому опросу Reuters среди авторитетных экономистов, ЕЦБ, как ожидается, на предстоящем заседании повысит депозитную ставку до 2,25% и может продолжить ужесточение в сентябре. Политики сталкиваются с трудным выбором между давлением вторичной инфляции, вызванной ростом энергетических затрат, и ослаблением экономических основ внутри еврозоны. Если данные по базовой инфляции продолжат превышать ожидания, цикл повышения ставок может превысить ранее распространенные рыночные ожидания.
Эскалация геополитической ситуации препятствует снижению инфляции
Непосредственным триггером для роста доходности на рынке облигаций стало резкое обострение геополитической ситуации. Недавние мирные переговоры между США и Ираном в регионе Персидского залива зашли в тупик, и оптимистичный сценарий, в котором стороны достигнут соглашения и вновь откроют Ормузский пролив, не оправдался. Напротив, ситуация в Персидском заливе в среду значительно ухудшилась: иранская ракетная атака повредила аэропорт в Кувейте, а американские военные провели целенаправленные воздушные удары в ответ вблизи Ормузского пролива. Эти конфликты напрямую подорвали ожидания снижения стоимости сырьевых товаров, таких как нефть, в глобальной цепочке поставок, что не позволяет инфляционному давлению, вызванному энергетическими ценами, существенно ослабнуть в краткосрочной перспективе. Если судоходство через Ормузский пролив продолжит оставаться затрудненным, переоценка затрат в цепочке поставок еще больше повысит будущий уровень базовой инфляции.
Риски расширения государственных расходов усиливают давление на рынок облигаций
Под влиянием этих факторов облигации многих европейских стран подверглись распродаже. Помимо роста доходности двухлетних государственных облигаций Германии на 5 базисных пунктов до 2,67%, доходность десятилетних облигаций Италии (IT10Y) также зафиксировала заметное изменение до 3,24%. Йорам Лустиг, руководитель глобальных инвестиционных решений в T. Rowe Price, отметил, что это уже третий крупный энергетический кризис, с которым сталкивается Европа с 2000 года. От предыдущих событий в области общественного здравоохранения и геополитических конфликтов до нынешней ситуации с Ираном, каждая внешняя кризисная ситуация требует от правительств значительных финансовых вложений для поддержки пострадавших отраслей и субсидирования потребителей. Долгосрочные высокие государственные расходы предполагают, что объем предложения суверенных облигаций может продолжать расти в будущем, что станет потенциальным фактором долгосрочного давления на рынок облигаций еврозоны.
Долгосрочная кривая доходности и макроэкономические перспективы
В среднесрочной и долгосрочной перспективе решения по процентным ставкам Европейского центрального банка зависят не только от краткосрочных геополитических событий, но и от глубинных ограничений, связанных с устойчивостью базовой инфляции внутри еврозоны. Если базовая инфляция не снизится, как ожидалось, во второй половине года, рыночное ценообразование на долгосрочные нейтральные ставки будет подвергнуто всесторонней корректировке. В настоящее время рынок постепенно исключает из ценообразования ранее более оптимистичные варианты снижения ставок или прекращения ужесточения. Для инвесторов в суверенные облигации будущая доходность инвестиционного портфеля будет в значительной степени зависеть от продолжительности колебаний на стороне предложения и степени координации с фискальной политикой. Этот механизм передачи между активами приводит к тому, что волатильность на рынке фиксированного дохода в Европе остается на относительно высоком уровне. Если макроэкономическая неопределенность продолжит подавлять аппетит к риску, переоценка активов еврозоны может распространиться на кредитные активы.
