ทองแดงปรับฐานหลังพุ่งสูงสุดรอบ 3 สัปดาห์ ตลาดยังรอความชัดเจนเรื่องภาษีสหรัฐฯ

ราคาทองแดงปรับลดลงจากระดับสูงสุดในรอบ 3 สัปดาห์เมื่อวันพุธ หลังข้อมูลเงินเฟ้อสหรัฐฯ เดือนกันยายนทำให้ตลาดเพิ่มน้ำหนักต่อความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) จะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนนี้ ขณะเดียวกัน สหภาพแรงงานกับบริษัทเหมือง Escondida ของ BHP บรรลุข้อตกลงเบื้องต้นเพื่อหลีกเลี่ยงการหยุดงาน ทำให้ส่วนชดเชยความเสี่ยงด้านอุปทานที่ตลาดเคยประเมินไว้ลดลง

สัญญาทองแดงส่งมอบเดือนธันวาคมในตลาด COMEX ขึ้นไปแตะ 6.7890 ดอลลาร์ต่อปอนด์ระหว่างวัน ก่อนลดลงมาอยู่ที่ 6.6695 ดอลลาร์ หรือลดลงราว 0.8% คิดเป็นประมาณ 14,704 ดอลลาร์ต่อตัน สัญญาอ้างอิงปิดทำสถิติที่ 6.89 ดอลลาร์ต่อปอนด์เมื่อ 9 กันยายน ก่อนร่วงลงมากกว่า 5% ในวันเดียวหลังแผนภาษีของทำเนียบขาวเผชิญอุปสรรค

ทองแดง 3 เดือนในตลาดโลหะลอนดอน (LME) ขึ้นไปสูงสุดที่ 14,700 ดอลลาร์ต่อตัน นับเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่ 23 กันยายน ก่อนอ่อนตัวลงมาอยู่ที่ 14,532 ดอลลาร์ในช่วงบ่าย ส่วนราคาทองแดงพร้อมส่งมอบทำสถิติที่ 14,822 ดอลลาร์ต่อตันเมื่อวันจันทร์ และยังอยู่ในระดับสูงที่ 14,741 ดอลลาร์เมื่อวันอังคาร ขณะที่สต็อก LME ลดลงเป็นวันที่ 7 ติดต่อกัน เหลือ 229,650 ตัน

เงินเฟ้อสหรัฐฯ และข้อตกลง Escondida กดดันราคา

ดัชนีราคาผู้บริโภคสหรัฐฯ เดือนกันยายนเร่งตัวขึ้นจากต้นทุนเบนซินที่สูงขึ้น เครื่องมือ FedWatch ของ CME Group ประเมินว่า โอกาสที่ตลาดให้น้ำหนักกับการขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในการประชุมเฟดปลายเดือนตุลาคมอยู่ที่ราว 44% หรือเพิ่มขึ้นเป็น 2 เท่าจากวันก่อนหน้า จอห์น วิลเลียมส์ ประธานเฟดสาขานิวยอร์กยังเห็นว่าเฟดอาจขึ้นดอกเบี้ยอีกครั้งในปีนี้

ด้านอุปทาน สมาชิกสหภาพแรงงานกลุ่มหัวหน้างานของ Escondida ลงคะแนนต่อข้อตกลงเบื้องต้นในเช้าวันพุธ โดยผู้นำสหภาพระบุว่าข้อตกลงใกล้เสร็จสมบูรณ์แล้ว ส่วนสหภาพแรงงานที่เหมือง Centinela ของ Antofagasta กลับมาเจรจาเมื่อวันอังคาร หลังหยุดงานมา 1 สัปดาห์ ขณะที่เหมืองเปิด El Teniente ของ Codelco ยังคงหยุดดำเนินงานหลังเกิดดินถล่มที่มีผู้เสียชีวิต

ตลาดจึงต้องประเมินทั้งทิศทางดอกเบี้ยและความเสี่ยงด้านการผลิตเหมือง การคลี่คลายความเสี่ยงประท้วงที่ Escondida ลดแรงหนุนจากอุปทานระยะสั้น แต่การหยุดงานและการเจรจาในเหมืองอื่นยังไม่สิ้นสุด ขณะที่สต็อกพร้อมส่งมอบที่ลดลงช่วยจำกัดแรงกดดันขาลงของราคา

Macquarie, BMO และ BMI เพิ่มคาดการณ์เฉลี่ยปี 2026

ราคาทองแดงที่ปรับขึ้นในปีนี้ทำให้สถาบันการเงินหลายแห่งแก้ประมาณการเป็นครั้งที่ 2 ในรอบ 3 เดือน โดยตั้งแต่ต้นปี 2026 ราคาทองแดงเฉลี่ยอยู่ที่ราว 13,471 ดอลลาร์ต่อตัน การคาดการณ์ชุดใหม่จึงปรับให้ค่าเฉลี่ยทั้งปีใกล้กับระดับซื้อขายจริงมากขึ้น

Macquarie คาดว่าราคาเฉลี่ยปี 2026 จะอยู่ที่ 13,573 ดอลลาร์ต่อตัน ส่วน BMO Capital Markets คาดไว้ที่ 13,619 ดอลลาร์ต่อตัน ขณะที่ BMI ซึ่งเป็นบริษัทในเครือ Fitch ปรับประมาณการจาก 12,700 ดอลลาร์ในเดือนกรกฎาคมเป็น 13,500 ดอลลาร์ ความเห็นของทั้งสามแห่งต่อปี 2027 เป็นต้นไปแตกต่างกันมาก โดยประเด็นหลักคือสต็อกทองแดงในสหรัฐฯ ราว 1.5–2 ล้านตันควรนับเป็นอุปทานส่วนเกินที่เพิ่มขึ้น หรือเป็นเพียงการย้ายสต็อกระหว่างภูมิภาค

Macquarie เพิ่มคาดการณ์ราคาเฉลี่ยปี 2027 ขึ้น 14% เป็น 12,750 ดอลลาร์ต่อตัน และปรับประมาณการจุดต่ำสุดของวัฏจักรถัดไปจาก 11,000 ดอลลาร์เป็น 12,000 ดอลลาร์ โดยคาดว่าจะเกิดในไตรมาส 4 ปี 2027 นอกจากนี้ยังเพิ่มคาดการณ์ราคาระยะยาวเป็น 10,500 ดอลลาร์ต่อตันในมูลค่าเงินดอลลาร์ปี 2025

Macquarie มองว่าราคาเริ่มเคลื่อนไหวห่างจากปัจจัยพื้นฐาน และทิศทางต่อจากนี้จะขึ้นอยู่มากกับการตัดสินใจของสหรัฐฯ ภายใต้มาตรา 232 ของกฎหมาย Trade Expansion Act กรณีฐานของสถาบันคาดว่าตลาดทองแดงจะเกินดุล 223,000 ตันในปี 2026 โดยรวมผลกระทบจากการหยุดชะงักของอุปทาน 531,000 ตันไว้แล้ว ตั้งแต่ปี 2027 เป็นต้นไป ส่วนเกินดุลรายปีอาจเฉลี่ยมากกว่า 700,000 ตัน เมื่อผลผลิตเหมืองเพิ่มขึ้น

สถาบันคาดว่าผลผลิตทองแดงจากเหมืองทั่วโลกจะเพิ่มขึ้น 4.9% ในปีหน้า และ 4.3% ในปี 2028 โครงการ Collahuasi, Grasberg, Kamoa-Kakula และ Centinela จะช่วยเพิ่มผลผลิต ส่วน Tia Maria คาดว่าจะเริ่มดำเนินการ และเหมือง Cobre Panama ในปานามาอาจกลับมาผลิตเต็มกำลังได้ตั้งแต่กลางปี 2027

ด้านอุปสงค์ Macquarie คาดว่าการเติบโตของความต้องการทองแดงทั่วโลกจะชะลอลงเหลือ 1.5% ในปี 2027 ขณะที่ความต้องการจากจีนอาจไม่เติบโต การใช้ทองแดงในภาคก่อสร้างของจีนลดลงราว 9% ต่อปี และผู้ผลิตเครื่องปรับอากาศกำลังพิจารณาใช้อะลูมิเนียมแทนทองแดงบางส่วน

นโยบายภาษีสหรัฐฯ อาจเปลี่ยนทิศทางสต็อก

Macquarie ระบุว่าสต็อกทองแดงที่เปิดเผยต่อสาธารณะทั่วโลกเพิ่มขึ้นราว 300,000 ตันในปีนี้ แต่เกือบทั้งหมดเป็นการเพิ่มขึ้นในสหรัฐฯ ขณะที่สต็อกนอกสหรัฐฯ ลดลงประมาณ 168,000 ตัน การที่สต็อกใน LME และตลาดซื้อขายล่วงหน้าเซี่ยงไฮ้กลับมาเพิ่มขึ้นอาจเป็นสัญญาณว่าความเชื่อมั่นเริ่มอ่อนตัวลง โดยแรงกดดันอาจเกิดจากสต็อกไหลกลับอย่างรวดเร็วหลังประกาศนโยบายภาษี หรือจากภาวะส่วนเกินที่คาดการณ์ไว้เริ่มปรากฏชัด

สถาบันประเมินฉากทัศน์ภาษีไว้ 4 รูปแบบ รวมถึงกรณีที่สหรัฐฯ ยังไม่ประกาศมาตรการก่อนวันที่ 1 มกราคม 2027 และกรณีที่ตัดสินใจไม่เก็บภาษี หากสุดท้ายไม่มีการเก็บภาษี ทองแดงที่ส่งเข้าสหรัฐฯ ไปแล้วอาจกลับไปยังคลัง LME และตลาดเอเชีย ทำให้ราคาทองแดง COMEX ปรับลงเร็วและกดดันราคาลอนดอนตามไปด้วย

หากสหรัฐฯ ประกาศภาษีล่วงหน้า 6–8 สัปดาห์ก่อนเริ่มบังคับใช้ ผู้ค้าก็อาจเร่งส่งทองแดงเข้าสหรัฐฯ ต่อไปในช่วงก่อนกำหนด ส่งผลให้อุปทานพร้อมส่งมอบในภูมิภาคอื่นตึงตัวขึ้น ส่วนกรณีเลื่อนการตัดสินใจออกไป 6 เดือน ส่วนต่างราคาระหว่างนิวยอร์กกับลอนดอนอาจค่อย ๆ แคบลง ตลาดยังประเมินด้วยว่าสหรัฐฯ จะรวมการห้ามส่งออกเศษทองแดงไว้ในมาตรการหรือไม่ หากเริ่มใช้ทันที อาจทำให้อุปทานทองแดงที่มีอยู่ในเศษโลหะทั่วโลกลดลงราว 600,000 ตันต่อปี

BMO มองสต็อกเป็นการย้ายพื้นที่ ไม่ใช่อุปทานส่วนเกินใหม่

BMO Capital Markets มองโครงสร้างสต็อกต่างจาก Macquarie โดยปรับเพิ่มคาดการณ์ราคาระยะยาว 47% เป็น 16,000 ดอลลาร์ต่อตันในมูลค่าเงินจริง หรือประมาณ 18,000 ดอลลาร์ในราคาตามตัวเลขปี 2030 คาดการณ์ปี 2027 และ 2028 อยู่ที่ 14,675 ดอลลาร์และ 16,000 ดอลลาร์ตามลำดับ ซึ่งสูงกว่าค่าคาดการณ์เฉลี่ยของตลาด 46% BMO คาดว่าตลาดจะเกินดุลราว 83,000 ตันในปี 2026 และเริ่มขาดดุลเล็กน้อยตั้งแต่ปี 2027

BMO ระบุว่าประเด็นสำคัญคือสต็อกในสหรัฐฯ ที่เกือบ 2 ล้านตันสะท้อนอุปทานส่วนเกินใหม่ หรือเป็นเพียงการกระจายทองแดงไปยังพื้นที่ต่าง ๆ นับตั้งแต่การหารือเรื่องภาษีสหรัฐฯ เข้มข้นขึ้น การนำเข้าทองแดงบริสุทธิ์ของจีนต่ำกว่าแนวโน้ม ขณะที่การส่งออกสูงกว่าแนวโน้ม ทำให้ยอดเปลี่ยนแปลงสุทธิสะสมอยู่ที่ราว 1.6 ล้านตัน BMO จึงประเมินว่าจีนอาจกำลังใช้สต็อกเชิงยุทธศาสตร์ ส่วนสหรัฐฯ กำลังสะสมสต็อก

ตามมุมมองนี้ สต็อกทองแดงบนดินในช่วง 2 ปีที่ผ่านมาไม่ได้เพิ่มขึ้นจริง แต่ย้ายจากพื้นที่ที่ติดตามได้ยากไปยังคลังที่เห็นชัด เช่น ในสหรัฐฯ โครงสร้างสต็อกจึงยังเป็นปัจจัยรองรับราคาที่ 14,500–15,000 ดอลลาร์ต่อตัน หากจีนซื้อทองแดงจำนวนมากในช่วงเดียวกัน ราคาปัจจุบันอาจสูงกว่านี้ แต่การกลับมาสะสมสต็อกของจีนอาจทำให้ทิศทางการไหลเวียนของโลหะเปลี่ยนอีกครั้ง

BMO คาดว่าสหรัฐฯ ไม่น่าตัดสินใจเรื่องภาษีก่อนการเลือกตั้งกลางเทอม ทำให้ราคาทองแดงอาจเคลื่อนไหวในกรอบชั่วคราว และส่วนต่างระหว่าง COMEX กับ LME ยังแคบ นักลงทุนบางส่วนที่สถาบันพูดคุยด้วยเริ่มมองว่าสต็อกในสหรัฐฯ อาจอยู่ในประเทศเป็นเวลาหลายปี แทนที่จะกลับเข้าสู่ตลาดโลกอย่างรวดเร็ว

อุปทานเศษทองแดงเป็นอีกปัจจัยในมุมมองของ BMO เมื่อการผลิตทองแดงจากแร่ยังเพิ่มได้จำกัด เศษทองแดงจึงเป็นแหล่งอุปทานส่วนเพิ่ม และราคาที่สูงขึ้นเป็นแรงจูงใจให้มีเศษโลหะเข้าสู่ตลาดมากขึ้น คาดว่าผลผลิตทองแดงรีไซเคิลขั้นที่สองของจีนจะเพิ่มเป็น 3.3 ล้านตันในปีนี้ จาก 2.8 ล้านตันในปีก่อน

BMI มีมุมมองอยู่ระหว่างสองสถาบัน โดยยังเห็นว่าการปรับขึ้นของราคาสูงเกินกว่าที่ปัจจัยพื้นฐานเพียงอย่างเดียวจะอธิบายได้ และคาดว่าตลาดจะเกินดุลราว 43,000 ตันในปี 2026 อย่างไรก็ดี BMI ลดคาดการณ์การเติบโตของอุปทานจากเหมืองปี 2026 จาก 2.4% เหลือ 1.1% โดยคาดว่าผลผลิตชิลีจะลดลง 4% สถาบันคาดว่าตลาดจะเริ่มขาดดุลตั้งแต่ปี 2027 และขาดดุลเพิ่มเป็น 1.7 ล้านตันในปี 2035 โดยความต้องการจากโครงข่ายไฟฟ้า รถยนต์ และศูนย์ข้อมูลจะเติบโตปีละ 3–4%

BMI คาดว่าราคาทองแดงจะอยู่ที่ 12,900 ดอลลาร์ต่อตันในปี 2027 เพิ่มเป็น 15,000 ดอลลาร์ในปี 2029 และอยู่ที่ 17,000 ดอลลาร์ในปี 2035 ส่วนกลุ่มศึกษาทองแดงระหว่างประเทศ (ICSG) ปรับเพิ่มคาดการณ์ส่วนเกินดุลปี 2026 เป็น 104,000 ตันในสัปดาห์นี้ และคงคาดการณ์ส่วนเกินดุลปี 2027 ไว้ที่ 368,000 ตัน

ส่วนต่างราคา COMEX-LME แคบลง สต็อกสหรัฐฯ ยังเพิ่ม

ส่วนต่างราคาระหว่างตลาดสหรัฐฯ กับลอนดอนที่เคยจูงใจให้ขนทองแดงเข้าสหรัฐฯ แทบหายไปแล้ว ราคาทองแดง COMEX เดือนตุลาคมอยู่ที่ราว 6.62 ดอลลาร์ต่อปอนด์ ต่ำกว่าราคา LME พร้อมส่งมอบเมื่อวันอังคาร ซึ่งคิดเป็นประมาณ 6.69 ดอลลาร์ต่อปอนด์ จอห์น โกรสส์ จาก Copper Journal คำนวณว่า นับตั้งแต่ต้นเดือนตุลาคม ส่วนต่างเฉลี่ยกลับมาเป็นฝั่ง LME สูงกว่า COMEX ที่ 8.5 เซนต์ต่อปอนด์ เทียบกับเดือนมิถุนายนที่ COMEX เคยสูงกว่า LME อยู่ 17 เซนต์

ภาวะตึงตัวของตลาดพร้อมส่งมอบในลอนดอนเป็นปัจจัยสำคัญต่อการเปลี่ยนแปลงของส่วนต่าง เมื่อปิดตลาดวันจันทร์ ราคาทองแดงพร้อมส่งมอบของ LME สูงกว่าสัญญา 3 เดือนอยู่ 164.50 ดอลลาร์ต่อตัน ก่อนลดลงเหลือ 115.50 ดอลลาร์ แต่ยังสะท้อนว่ามีทองแดงพร้อมส่งมอบในพื้นที่นอกสหรัฐฯ จำกัด

Aurubis ผู้ผลิตทองแดงรายใหญ่ที่สุดของยุโรปเสนอส่วนเพิ่มราคาสำหรับการส่งมอบให้ลูกค้าในปี 2027 ที่ 347 ดอลลาร์ต่อตัน ซึ่งเป็นสถิติใหม่และสูงกว่าปีนี้ 10% โฆษกบริษัทระบุว่าทองแดงจำนวนมากถูกย้ายไปยังสหรัฐฯ ทำให้สต็อกในคลังอื่นมีระดับต่ำ

ราคาล่วงหน้ายังมีส่วนเพิ่มในตลาดสหรัฐฯ อยู่บ้าง ทองแดง COMEX เดือนธันวาคมคิดเป็น 14,704 ดอลลาร์ต่อตัน สูงกว่าทองแดง LME 3 เดือนราว 170 ดอลลาร์ Macquarie ประเมินจากข้อมูลช่วงปลายเดือนกันยายนว่าตลาดให้น้ำหนักราว 10% กับความเป็นไปได้ที่จะมีภาษี 15% ในอนาคต เมื่อคำนวณจากราคาวันพุธ สัดส่วนดังกล่าวอยู่ที่ประมาณ 8% ส่วนต่างยังไม่มากพอที่จะจูงใจให้ส่งทองแดงล็อตใหม่ข้ามมหาสมุทรแอตแลนติกอย่างต่อเนื่อง แต่เพียงพอให้สต็อกที่อยู่ในสหรัฐฯ แล้วคงอยู่ที่นั่น

สต็อก COMEX เพิ่มขึ้นอีก 6,500 ตันในสัปดาห์ก่อน แตะ 713,000 ตัน คาดว่าจะมีทองแดงจากแอฟริกาและอเมริกาใต้ราว 100,000 ตันมาถึงสหรัฐฯ ในเดือนตุลาคม โดยส่วนใหญ่เป็นสินค้าที่จองเรือไว้เมื่อหลายเดือนก่อน

ความเห็นต่างเรื่องสต็อกกระจุกตัว

แดเนียล กัลลี หัวหน้าฝ่ายวิจัยโลหะของ Deutsche Bank ประเมินผลจากการกระจุกตัวของสต็อกในเชิงรุกกว่า เขามองว่าจีนสะสมทุนสำรองเชิงยุทธศาสตร์ต่อเนื่องมาหลายปี ประกอบกับความเสี่ยงภาษีของสหรัฐฯ ที่ทำให้ทองแดงไหลเข้าคลังในประเทศ ส่งผลให้จีนและสหรัฐฯ อาจถือครองทองแดงรวมกัน 71% ของอุปทานทั่วโลกภายในสิ้นปีนี้ หากแนวโน้มดำเนินต่อไป ผู้ใช้ในภูมิภาคอื่นอาจหาโลหะพร้อมส่งมอบได้ยากภายในสิ้นปี 2028 เว้นแต่ราคาทองแดงจะสูงพอให้หันไปใช้อะลูมิเนียมแทน

กัลลีคาดว่าราคาอาจขึ้นไปถึง 10 ดอลลาร์ต่อปอนด์ หรือ 22,050 ดอลลาร์ต่อตัน ในไตรมาส 2 ปี 2027 สูงกว่าระดับปัจจุบันเกือบ 50% แม้สหรัฐฯ จะไม่เก็บภาษีในท้ายที่สุด เขายังเห็นว่าสต็อกอาจไม่ได้ออกจากสหรัฐฯ ทันที เนื่องจาก LME มีคลังสินค้าในประเทศ ทองแดงจึงอาจเพียงย้ายระหว่างคลังภายในสหรัฐฯ

โกรสส์ชี้ว่าส่วนเพิ่มราคาทองแดงเมื่อเทียบกับอะลูมิเนียมแตะ 5.08 ดอลลาร์ต่อปอนด์ในเดือนกันยายน สูงกว่าจุดต่ำสุดในเดือนกรกฎาคม 2022 มากกว่า 2 เท่า จีนใช้ทองแดงบริสุทธิ์ทั่วโลก 58.9% ในปีที่แล้ว เทียบกับเพียง 12.4% ในปี 2000 สะท้อนว่าทั้งสต็อกและการบริโภคทองแดงทั่วโลกกระจุกตัวในบางภูมิภาคมากขึ้น

หุ้นเหมืองทองแดงอ่อนตัว แต่ส่วนใหญ่ยังบวกตั้งแต่ต้นปี

ขณะที่ราคาทองแดงลดลงในวันพุธ หุ้น Lundin Mining ปรับลง 3.9%, Freeport-McMoRan ลดลง 3.7%, Southern Copper ลดลง 3.3% และ Teck Resources ลดลง 2.9% อย่างไรก็ตาม นับตั้งแต่ต้นปี 2026 หุ้นเหมืองทองแดงส่วนใหญ่ยังปรับขึ้น Southern Copper เพิ่มขึ้น 44.1% มีมูลค่าตลาด 169,000 ล้านดอลลาร์ ส่วน Glencore เพิ่มขึ้น 38.6%, BHP 38.0% และ Freeport 37.4% โดย Freeport มีมูลค่าตลาดราว 100,000 ล้านดอลลาร์ Teck เพิ่มขึ้น 36.1%, Anglo American 29.2%, Lundin 13.0%, Antofagasta 7.5% และ First Quantum 3.0%

RBC Capital Markets คำนวณว่า หากผู้ผลิตทองแดงในอเมริกาเหนือประเมินมูลค่าที่ 1 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ จะสอดคล้องกับราคาทองแดงราว 5.03 ดอลลาร์ต่อปอนด์ สำหรับ Freeport ตัวเลขอยู่ที่ 5.98 ดอลลาร์ และ Ivanhoe Mines อยู่ที่ 3.96 ดอลลาร์ เทียบกับราคาฟิวเจอร์สที่ใกล้ 6.70 ดอลลาร์ต่อปอนด์ มูลค่าของกลุ่มบริษัทโดยรวมอยู่ที่ประมาณ 0.9 เท่าของมูลค่าสินทรัพย์สุทธิ ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยในรอบ 10 ปี

ราคาทองแดง COMEX ปรับขึ้นสะสมมากกว่า 18% ตั้งแต่ต้นปี 2026 ทิศทางต่อจากนี้ยังขึ้นอยู่กับการตัดสินใจเรื่องภาษีของสหรัฐฯ การไหลกลับของสต็อก ความเร็วในการฟื้นผลผลิตเหมือง และการกลับมาสะสมทุนสำรองของจีน