人工智能支出能否转化为足够的收入和利润，正成为美股估值面临的关键考验。WisdomTree经济学家杰里米·西格尔警告，如果企业持续投入的AI资本未能带来预期回报，纳斯达克综合指数的跌幅可能达到30%。
这一判断出现在市场重新评估AI投资周期之际。纳斯达克指数对大型科技股和AI相关企业的权重较高，少数公司的估值变化可能明显放大指数波动。市场目前关注的并不只是AI技术本身，还包括数据中心、芯片和云计算基础设施的投入能否形成持续需求，以及相关企业最终能否改善现金流和盈利能力。
AI支出回报成为纳指核心风险
西格尔此前多次提示AI资本支出可能带来的压力。他将当前周期与过去一些技术投资热潮进行比较，指出历史上也曾出现真实需求快速增长、企业大规模扩张产能的阶段。但当供给超过实际需求后，行业回报率可能受到挤压，最积极投入的公司反而面临更长的盈利兑现周期。
这一历史经验使市场更加关注大型科技企业的融资方式、资本开支规模和投资回报率。如果企业需要持续发行债券或依赖更高成本融资来支持AI建设，利率上升和融资条件收紧可能进一步影响估值。上周，市场已经受到AI融资担忧以及超大规模云服务商债券发行计划的影响，相关压力一度扩散至科技股和小盘股。
油价、收益率与波动率共同施压
除AI投资回报争议外，较高的油价、美国国债收益率上升以及VIX波动率指数走高，也加大了成长股的估值压力。高收益率通常会降低远期现金流的折现价值，而油价上涨可能推高通胀预期，令市场对利率路径保持谨慎。
纳斯达克综合指数此前一个交易日收于26,140点，下跌2.15%，创下6月以来最差单周表现；按周计算，指数约下跌4.5%。这轮回落显示，AI主题之外的宏观变量同样可能影响高估值科技股的定价。
纳指盘中反弹但仍受盈利预期约束
在随后一个交易日，纳斯达克综合指数盘中一度上涨1.8%，午间前后接近26,600点，半导体和AI基础设施相关股票领涨。随着交易推进，指数涨幅有所收窄，但仍维持上涨态势，最终上涨1.11%，报26,430.89点。
标普500指数同步走高，道琼斯工业平均指数则大致持平。指数反弹暂时缓解了前一周的抛售压力，但并未消除市场对AI投资周期的疑问。后续企业财报、资本开支计划、债务融资成本以及AI业务带来的实际收入，将继续决定投资者是否愿意维持当前估值水平。对纳斯达克而言，风险焦点已从单纯的技术预期，转向投入规模能否转化为可持续的商业回报。