銅價周三自三周高點回落。美國9月通膨升溫，市場對本月升息的預期隨之升高；另一方面，必和必拓旗下全球最大銅礦Escondida的工會與公司達成避免罷工的初步協議，先前反映在價格中的部分供應中斷溢價也因此消退。
紐約商品交易所（Comex）12月銅期貨盤中一度升至每磅6.7890美元，之後回落至6.6695美元，跌幅約0.8%，相當於每噸約14,704美元。主力合約9月9日曾以每磅6.89美元創下收盤紀錄；其後美國白宮關稅方案推進受阻，銅價單日跌逾5%。
倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅盤中最高升至每噸14,700美元，為9月23日以來高點，午後回落至14,532美元。現貨銅周一創下每噸14,822美元的紀錄，周二仍報14,741美元。LME庫存則連續第七個交易日下滑，降至229,650噸。
通膨數據與Escondida協議牽動行情
美國9月消費者物價因汽油成本上漲而加速攀升。芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，市場預期聯準會在10月底會議升息25個基點的機率約為44%，是前一日的兩倍。紐約聯邦準備銀行總裁約翰·威廉斯仍認為，聯準會今年可能再升息一次。
供應方面，Escondida主管人員工會成員周三上午就初步協議投票。工會負責人表示，協議幾乎已經完成。與此同時，安托法加斯塔旗下Centinela礦的工會在停工一周後，周二恢復談判。智利國營銅業公司（Codelco）旗下El Teniente露天礦，則因致命山崩仍在停產。
宏觀利率與礦山供應兩項變數同時影響銅市。Escondida罷工風險暫時緩解，削弱短期供應溢價；但其他礦山的停產與談判尚未完全落幕，加上現貨庫存持續下降，也限制了價格回落幅度。
三家機構上修2026年均價預測
今年銅價走高，促使多家機構在三個月內第二度調整預測。2026年以來，銅價平均約為每噸13,471美元，新預測主要是讓年度均價更貼近實際交易水準。
Macquarie預估2026年銅均價為每噸13,573美元；BMO資本市場預估13,619美元；惠譽旗下BMI則把預測從7月的12,700美元上調至13,500美元。三家機構對2027年以後的看法差異明顯，核心分歧在於美國境內約150萬至200萬噸銅庫存，究竟應視為全球市場新增過剩，還是庫存地理位置的轉移。
Macquarie將2027年均價預期上調14%至每噸12,750美元，並把下一輪週期低點從原先預估的11,000美元提高至12,000美元，預計低點會在2027年第四季出現。該機構也將長期銅價預期調高至以2025年美元計價的每噸10,500美元。
Macquarie認為，銅價已偏離基本面，後續走勢很大程度取決於美國可能依據《貿易擴展法》第232條作出的決定。該機構的基本情境預估，2026年銅市可能過剩223,000噸，當中已計入531,000噸供應受擾的影響。自2027年起，隨著礦山供應增加，年度過剩量平均可能超過700,000噸。
Macquarie預測，全球礦山銅產量明年將成長4.9%，2028年成長4.3%。Collahuasi、Grasberg、Kamoa-Kakula與Centinela等項目將增加產量；Tia Maria預計投產，巴拿馬Cobre Panama礦則可能自2027年年中恢復全部產能。
需求方面，Macquarie預估2027年全球銅需求增幅將放緩至1.5%，中國需求則可能零成長。該機構估算，中國建築業銅消費量每年下滑約9%，空調製造商也重新評估以鋁取代部分銅材。
美國關稅可能改變銅庫存流向
Macquarie指出，今年全球可見銅庫存增加約300,000噸，增量幾乎全在美國；美國以外地區的庫存反而減少約168,000噸。LME與上海期貨交易所庫存重新增加，可能成為市場情緒轉弱的訊號。這可能發生在關稅政策落地、庫存迅速回流之際，也可能是預測中的供應過剩逐步反映在市場上。
該機構列出四種關稅情境，包括美國在2027年1月1日前不公布決定，以及最終明確不課徵關稅。若最終決定免稅，已運抵美國的庫存可能重新流向LME倉庫與亞洲市場，帶動Comex銅價快速回落，並拖累倫敦價格。
若美國在措施生效前六至八周宣布課稅，貿易商可能趕在政策上路前繼續將銅運往美國，令其他地區現貨供應更吃緊。若正式宣布延後六個月，紐約與倫敦的價差則可能逐步收窄。市場也在評估，美國是否會將廢銅出口禁令納入政策安排；若立即實施，全球每年可能減少約600,000噸含銅量供應。
BMO將美國庫存視為區域重新配置
BMO資本市場對庫存的解讀與Macquarie不同。該行將長期銅價預期上調47%，以實質價格計為每噸16,000美元，相當於2030年名目價格約18,000美元；2027年與2028年預測分別為14,675美元及16,000美元，長期預測比市場共識高46%。BMO預估，2026年銅市過剩約83,000噸，2027年起則會小幅短缺。
BMO認為，關鍵在於美國接近200萬噸的庫存究竟代表新增過剩，還是銅在各地區之間重新分配。自美國關稅討論升溫以來，中國精煉銅進口低於趨勢水準、出口高於趨勢水準，累計淨變化約160萬噸。該行據此判斷，中國可能正在消耗戰略庫存，美國則在增加庫存。
依照這項看法，過去兩年地上庫存並非真正增加，而是從較難觀察的地區轉移至美國等可見倉庫。因此，目前每噸14,500至15,000美元的價格仍有庫存結構支撐。若中國同期也大量買進銅，價格可能更高；但中國一旦重新補庫，市場流向便可能再次改變。
BMO預期，美國在期中選舉前不太可能作出關稅決定，銅價短期可能盤整，Comex與LME之間的價差維持在較窄水準。該行接觸的部分投資者也開始認為，美國庫存可能在當地停留多年，而非迅速回到國際市場。
廢銅供應是BMO判斷的另一項依據。原生銅供應成長受限之際，廢銅成為邊際供應來源，而銅價較高才會促使更多廢料進入市場。中國二次精煉銅產量預計今年升至330萬噸，高於去年的280萬噸。
BMI的看法介於兩者之間。該機構仍認為，單靠基本面不足以解釋銅價的漲幅，並預估2026年市場過剩約43,000噸。不過，BMI已將2026年礦山供應增幅預測從2.4%下調至1.1%，其中智利產量預計減少4%。該機構預期市場自2027年起轉為短缺，到2035年短缺擴大至170萬噸；電網、汽車與資料中心需求預計每年成長3%至4%。
BMI預估2027年銅價為每噸12,900美元，2029年升至15,000美元，2035年維持在17,000美元。國際銅研究組織本周則將2026年過剩預測上調至104,000噸，同時維持2027年過剩368,000噸的預期。
美國與倫敦現貨價差幾近消失
推動美國庫存累積的現貨價差目前幾乎消失。10月Comex銅價約為每磅6.62美元，低於按周二LME現貨價格換算的每磅6.69美元。Copper Journal的約翰·格羅斯計算，10月以來平均價差已轉為LME較Comex高出每磅8.5美分；6月時，Comex價格一度比LME高出17美分。
倫敦現貨供應緊張，是價差變化的重要原因。LME現貨周一結算時較三個月期銅升水164.50美元，之後收窄至115.50美元，但仍反映美國以外地區可交割現貨有限。
歐洲最大銅生產商Aurubis已向客戶報出2027年供應每噸347美元的創紀錄升水，比今年高出10%。公司發言人表示，大量銅材已轉往美國，導致其他倉庫庫存偏低。
遠期價格曲線仍反映一定的美國溢價。12月Comex銅換算為每噸14,704美元，較LME三個月期銅高出約170美元。Macquarie依此估算，9月底市場反映未來徵收15%關稅的機率約為10%；按周三價格計算，機率約為8%。這項價差不足以持續吸引新的銅貨跨越大西洋，但足以讓已在美國的庫存繼續留在當地。
上周Comex庫存再增加6,500噸，達713,000噸。10月預計仍有約100,000噸來自非洲與南美洲的銅抵達美國，這些貨物多為數月前已訂艙的船貨。
分析師對庫存集中風險看法不一
德意志銀行金屬研究主管丹尼爾·加利對庫存集中可能造成的影響提出較激進的估計。他認為，中國多年來持續增加戰略儲備，加上美國關稅威脅促使銅材流入美國倉庫，到今年底，中美兩國合計可能持有全球銅供應的71%。若此趨勢延續，到2028年底，其他地區用戶可能難以取得足夠現貨，除非銅價升至足以推動以鋁取代銅。
加利預測，銅價可能在2027年第二季升至每磅10美元，即每噸22,050美元，較目前高出近50%。即使美國最終不徵收關稅，他仍認為庫存未必會立即離開美國，因為LME在美國設有倉庫，銅材可能只是調往美國境內其他倉庫。
格羅斯則指出，9月銅價相對鋁價的溢價達每磅5.08美元，比2022年7月低點高出一倍以上。中國去年消耗全球精煉銅的58.9%，2000年占比僅12.4%；全球銅庫存與消費的區域集中度已明顯改變。
銅礦股周三下跌，年初至今仍走高
銅價周三回落之際，Lundin Mining下跌3.9%，Freeport-McMoRan下跌3.7%，Southern Copper下跌3.3%，Teck Resources下跌2.9%。不過，多數銅礦企業2026年以來仍上漲：Southern Copper升44.1%，市值達1,690億美元；Glencore升38.6%，必和必拓升38.0%，Freeport升37.4%，市值約1,000億美元。Teck升36.1%，Anglo American升29.2%，Lundin升13.0%，Antofagasta升7.5%，First Quantum升3.0%。
RBC資本市場計算，北美銅生產商按淨資產價值一倍估值，所對應的銅價約為每磅5.03美元。其中，Freeport對應5.98美元，Ivanhoe Mines對應3.96美元；期貨價格則接近每磅6.70美元。整體業者估值約為淨資產價值的0.9倍，接近過去10年平均水準。
Comex銅價2026年以來累計上漲逾18%。後續價格能否維持高檔，仍取決於美國關稅決定、庫存是否回流、礦山供應恢復速度，以及中國是否重新補充戰略庫存。