人工智能支出能否轉化為足夠的收入與利潤，正成為美股估值面臨的關鍵考驗。WisdomTree經濟學家杰里米·西格爾警告，若企業持續投入的AI資本未能帶來預期回報，納斯達克綜合指數的跌幅可能達到30%。
這一判斷正值市場重新評估AI投資週期之際。納斯達克指數對大型科技股及AI相關企業的權重較高，少數公司的估值變化便可能明顯放大指數波動。市場目前關注的不只是AI技術本身，也包括資料中心、晶片與雲端運算基礎設施的投入能否形成持續需求，以及相關企業最終能否改善現金流與盈利能力。
AI支出回報成為納指核心風險
西格爾此前多次提示AI資本支出可能帶來的壓力。他將目前的投資週期與過往部分技術投資熱潮作比較，指出歷史上也曾出現真實需求快速增長、企業大規模擴充產能的階段。然而，當供應超過實際需求後，行業回報率可能受到擠壓，最積極投入的公司反而可能面臨更長的盈利兌現週期。
這段歷史經驗使市場更加關注大型科技企業的融資方式、資本支出規模及投資回報率。若企業需要持續發行債券，或依賴成本更高的融資方式來支持AI建設，利率上升與融資條件收緊可能進一步影響估值。上週，市場已受到AI融資疑慮及超大規模雲端服務商債券發行計劃的影響，相關壓力一度擴散至科技股與小型股。
油價、債券孳息率與波動率同步施壓
除了AI投資回報爭議外，較高的油價、美國國債孳息率上升，以及VIX波動率指數走高，也加大了成長股的估值壓力。較高孳息率通常會降低遠期現金流的折現價值，而油價上升可能推高通脹預期，令市場對利率走勢保持審慎。
納斯達克綜合指數此前一個交易日收於26,140點，下跌2.15%，創下6月以來最差的單週表現；按週計算，指數約下跌4.5%。這輪回落顯示，除AI主題外，宏觀變數同樣可能影響高估值科技股的定價。
納指盤中反彈，盈利預期仍是限制
在隨後一個交易日，納斯達克綜合指數盤中一度上升1.8%，午市前後接近26,600點，半導體及AI基礎設施相關股票領漲。隨著交易推進，指數升幅有所收窄，但仍維持上升，最終上升1.11%，報26,430.89點。
標普500指數同步上升，道瓊斯工業平均指數則大致持平。指數反彈暫時紓緩了前一週的沽售壓力，但未能消除市場對AI投資週期的疑問。企業後續公布的財報、資本支出計劃、債務融資成本，以及AI業務帶來的實際收入，將繼續影響投資者是否維持目前的估值水平。對納斯達克而言，風險焦點已由單純的技術預期，轉向投入規模能否轉化為可持續的商業回報。