Die Finanzierungskosten von CoreWeave sind am 15. Oktober weiter gestiegen. Die Rendite der 2031 fälligen Anleihen kletterte auf 15,78 Prozent, während der Spread fünfjähriger Credit Default Swaps (CDS) zeitweise über 1.140 Basispunkte stieg. Zuletzt wurde der Spread mit 1.088 Basispunkten angegeben – 33 Prozent mehr als vor einer Woche und 177 Prozent über dem Vorjahreswert. Ein solches Niveau wird an den Kreditmärkten häufig mit einer angespannten oder notleidenden Kreditqualität in Verbindung gebracht.
Der Anbieter von KI-Infrastruktur gehört zu einer Gruppe von Unternehmen, die häufig als „Neoclouds“ bezeichnet werden. CoreWeave hat mehr als 51 Milliarden US-Dollar an Schulden und damit verbundenen Verpflichtungen aufgenommen, um Rechenzentren zu bauen, Chips zu kaufen und die Rechenkapazität auszubauen. Aktien und Anleihen stehen gleichermaßen unter Druck, während Investoren Umfang und Finanzierung der KI-Investitionen prüfen. Damit wird CoreWeave zu einem wichtigen Testfall für die Verschuldungsrisiken des Sektors.
Anleiherendite steigt auf 15,78 Prozent
Anleiherenditen bewegen sich entgegengesetzt zu den Kursen. Der Anstieg der Rendite der CoreWeave-Anleihe mit Fälligkeit 2031 zeigt, dass Investoren eine höhere Verzinsung verlangen, um die Titel zu halten. Ein CDS ist ein Vertrag, der Schutz gegen den Ausfall eines Schuldners bietet. Steigende Spreads signalisieren in der Regel, dass der Markt ein höheres Ausfallrisiko einpreist.
Gavan Nolan, Executive Director für die Bewertung von festverzinslichen Wertpapieren bei S&P Global Market Intelligence, bezeichnete CDS-Spreads von mindestens 1.000 Basispunkten als typisches Zeichen für eine angespannte Kreditlage. Seiner Einschätzung nach stellt der Markt die Nachfrage nach den Dienstleistungen von CoreWeave nicht grundsätzlich infrage. Das Unternehmen verfügt über Verträge mit großen Cloud-Anbietern. Entscheidend ist vielmehr, ob diese Vereinbarungen genügend Cashflow erzeugen, um die Investitionen und den Schuldendienst zu finanzieren.
Der freie Cashflow von CoreWeave sei derzeit deutlich negativ, sagte Nolan. Das Unternehmen müsse künftig zeigen, dass sich die erwarteten Mittelzuflüsse tatsächlich in belastbare Ergebnisse übersetzen lassen und die umfangreichen Investitionen finanziell tragfähig sind. Der Handelsbereich von Evercore ISI erklärte, der Markt lehne eine Finanzierung von KI-Schulden ab, wenn sie nicht durch operativen Cashflow gestützt werde.
Verkaufsdruck erfasst Neoclouds und Chiphersteller
Die Anspannung am Kreditmarkt hat auch auf Aktien übergegriffen. Die CoreWeave-Aktie gab am 15. Oktober erneut nach, nachdem sie am Vortag bereits 15,5 Prozent verloren hatte. Nebius büßte am 15. Oktober rund 5 Prozent ein, Iren fiel um 8 Prozent. Auch andere Neocloud-Unternehmen gerieten unter Verkaufsdruck.
Die Zweifel an den Ausgaben für KI erreichten zudem die Chipbranche. Die Aktien von Micron Technology verloren 4 Prozent, Advanced Micro Devices gaben 6 Prozent nach. Vorausgegangen war ein kräftiger Ausverkauf südkoreanischer Chipwerte. Investoren achten damit nicht mehr nur auf die Chipnachfrage, sondern auch auf die Finanzierungskosten und Rückzahlungsverpflichtungen, die beim Kauf von Chips, beim Bau von Rechenzentren und bei der Anmietung von Rechenkapazitäten entstehen.
CEO verweist auf Auftragsbestand von mehr als 100 Milliarden Dollar
In einer internen Mitteilung erklärte CoreWeave-CEO Mike Intrator, wiederkehrende Missverständnisse über Unternehmen aus neuen Technologiebereichen könnten zu irrationalen Bewegungen bei Aktien- und Anleihekursen führen. Das Unternehmen sei von seinem Auftragsbestand überzeugt; die bestehenden Bestellungen reichten aus, um sämtliche Schuldenverpflichtungen zu decken.
Der Auftragsbestand von CoreWeave liegt bei mehr als 100 Milliarden US-Dollar. Rund zwei Drittel entfallen auf Vertragspartner mit Investment-Grade-Rating, darunter Microsoft, Meta, IBM und Caterpillar. Die Deutsche Bank hielt an ihrer Kaufempfehlung für die Aktie fest und bezeichnete die jüngste Marktverwerfung als Anlagechance. Für Anleiheinvestoren bleibt jedoch entscheidend, wie sich Cashflow und Investitionsausgaben entwickeln.
Auch Oracle-CDS weiten sich aus
Die Bedenken der Investoren könnten auch andere KI-Unternehmen mit hohem Investitionsbedarf erfassen. Der Spread fünfjähriger Oracle-CDS stieg in dieser Woche ebenfalls deutlich und erreichte rund 288 Basispunkte. Damit lag er mehr als 12 Prozent über dem Wert der Vorwoche.
Jim Reid, Makro- und Themenforscher, erklärte, die Sorgen könnten sich selbst verstärken und bei weiteren KI-Unternehmen den Zugang zu Finanzierung erschweren. Eine Herabstufung von Oracle aus dem derzeitigen BBB-Rating könnte zudem institutionelle Anleger zum Verkauf zwingen, wenn deren Mandate ausschließlich Investments im Investment-Grade-Bereich erlauben. Für die Märkte bleibt damit die Frage offen, ob sich die Nachfrage nach KI-Infrastruktur schnell genug in operativen Cashflow übersetzt, um die wachsenden Schulden und Investitionsausgaben zu tragen.