Einige Aave-Positionen auf Monad und Arc liegen nahe an ihren Liquidationsschwellen. Ob Liquidatoren Sicherheiten rechtzeitig verwerten können, hängt jedoch von der Markttiefe, der Bridge-Kapazität und den Rücknahmewarteschlangen ab. In einer Analyse vom 9. Oktober stellte LlamaRisk für die größten PT-AUSD-Lieferanten auf Monad Health Factors zwischen 1,01 und 1,18 fest; der Median lag bei 1,03. Auf Arc entfielen rund 97 % des gesamten syrupUSDC-Angebots auf die beiden größten Positionen. Ihre Health Factors lagen bei 1,02 und 1,01.
Fällt der Health Factor eines Kreditnehmers unter 1, müssen Liquidatoren zunächst die auf Aave bestehende Stablecoin-Schuld zurückzahlen, bevor sie die Sicherheiten übernehmen und verkaufen oder einlösen können. Der Health Factor zeigt, wie nah eine Position an der Liquidation liegt. Der letztlich realisierbare Betrag hängt zusätzlich vom Verkaufspreis der Sicherheiten, den Transaktionskosten und den Finanzierungskosten während einer ausstehenden Rücknahme ab. LlamaRisk schlug in der Analyse vom 9. Oktober außerdem vor, die Marktobergrenzen auf Monad und Arc anzuheben. Damit wird die Frage, wie sich Sicherheiten aus dem Markt führen lassen, zu einem zentralen Faktor für die Aufnahme zusätzlicher Risiken.
Monad: PT-AUSD muss vor dem Fälligkeitstag verkauft werden
Als Sicherheit dient im Monad-Markt PT-AUSD-17DEC2026. Dabei handelt es sich um einen von Pendle ausgegebenen Principal Token, der den Anspruch des Inhabers auf AUSD bei Fälligkeit am 17. Dezember 2026 verkörpert. Vor diesem Termin kann PT nicht direkt zum Fälligkeitswert eingelöst werden. Im von Pendle vorgesehenen Liquidationspfad muss ein Liquidator PT zunächst gegen SY verkaufen und SY anschließend in einen unterstützten Ausgabetoken tauschen. Für die Rückzahlung einer auf USDC oder USDT0 lautenden Aave-Schuld kann danach eine weitere Stablecoin-Konvertierung erforderlich sein.
Nach der Fälligkeit lässt sich PT gegen SY tauschen, ohne dass zuvor ein Verkauf am Markt notwendig ist. Eine zusätzliche Umwandlung in die geliehene Stablecoin kann dennoch erforderlich bleiben. Der Ausstiegsweg hängt daher vom Zeitpunkt ab: Vor dem 17. Dezember sind die Nachfrage nach PT und der durch den Verkauf entstehende Preisabschlag entscheidend. Nach der Fälligkeit rücken Konvertierung und Stablecoin-Liquidität in den Vordergrund.
LlamaRisk stellte in der Analyse vom 9. Oktober fest, dass das PT-Angebotslimit der Monad-Reserve von 30 Millionen Token vollständig ausgeschöpft war, und empfahl eine Anhebung auf 60 Millionen. Das Limit begrenzt, wie viele Sicherheiten in Aave eingebracht werden können. Es sagt jedoch nicht aus, dass der Markt diese Token ohne Kosten aufnehmen kann. Der relevante Pendle-Pool bestand zu etwa 47 % aus PT und zu 53 % aus SY. Eine größere Liquidation könnte die Liquidität auf der Gegenseite des Pools weitgehend aufbrauchen. Die erwarteten Erlöse müssen daher an der Verkaufsgröße und dem daraus resultierenden Preiseffekt gemessen werden.
Auch die Bewertungsmethode unterscheidet sich von dem Preis, den ein Liquidator tatsächlich erzielen kann. Nach Angaben von LlamaRisk verwendet der PT mit Dezember-Fälligkeit ein lineares Discount-Oracle auf Basis von AUSD/USD. Das Modell berechnet den Wert entlang eines Pfads bis zur Fälligkeit, statt die Veränderungen des Preises im Automated-Market-Maker-Pool abzubilden. Wie viel sich aus beschlagnahmtem PT realisieren lässt, hängt deshalb davon ab, ob ausreichend Käufer vorhanden sind.
Die Empfehlung zum Start des Marktes vom 2. Oktober sah für den Stablecoin-E-Modus eine Liquidationsschwelle von 95 % und einen Liquidationsbonus von 2,62 % vor. Zusätzlich war eine Borrow Cap von 93 % vorgesehen. Liquidatoren müssen den anwendbaren Bonus gegen die Kosten für den Verkauf und die Konvertierung von PT sowie gegen die Kosten gebundener Mittel abwägen. Die Oracle-Bewertung allein zeigt nicht, ob eine Liquidation wirtschaftlich durchführbar ist. USDC ist der wichtigste Schuldentoken der PT-Lieferanten, gefolgt von USDT0. Beide Vermögenswerte weisen eine hohe Korrelation auf. Dadurch können Kreditnehmer bereits bei relativ kleinen Preisbewegungen eine höhere Hebelwirkung beibehalten, während der Bewertungspuffer knapp bleibt.
Arc: syrupUSDC braucht Käufer oder eine Rücknahme über Ethereum
Die Sicherheiten auf Arc bestehen aus syrupUSDC, einem über eine Bridge übertragenen Anteilstoken für Maples Ethereum-Rendite-Vault. In der Analyse von LlamaRisk vom 9. Oktober entfielen rund 97 % des syrupUSDC-Angebots auf die beiden größten Positionen. Ihre Health Factors lagen bei 1,02 und 1,01. Die gesamte ausstehende Schuld der syrupUSDC-Lieferanten lautete auf USDC. Diese Konzentration bedeutet, dass wenige Positionen den Großteil der Nachfrage nach einem Ausstieg aus den Sicherheiten erzeugen könnten. Sie bedeutet jedoch nicht, dass Aave-Kreditgeber sofort auf einen entsprechenden Geldbetrag zugreifen können.
Zum Zeitpunkt der Analyse hielt der Aave Arc Core Hub 143,45 Millionen USDC. Davon waren 83,82 Millionen USDC geliehen, während 59,63 Millionen verfügbar blieben. Dieser Bestand beschreibt die innerhalb von Aave verfügbare Liquidität des Schuldentokens. Ob syrupUSDC reibungslos liquidiert werden kann, hängt dagegen von der Marktnachfrage nach dem Token und von den bei Maple verfügbaren Barmitteln für Rücknahmen ab. Es handelt sich um getrennte Liquiditätspools.
Die Arc-Analyse von LlamaRisk im September verwendete Liquiditätsdaten vom 23. September. Dabei zeigte sich, dass die Verkaufserlöse an einem auf Arc betriebenen Uniswap-V4-Markt für syrupUSDC/USDC bei knapp 500.000 US-Dollar zu stagnieren begannen, als die USDC-Reserven des Pools abnahmen. Für eine größere Liquidation müsste ein Liquidator daher möglicherweise weitere Käufer finden oder den Token zu Ethereum übertragen und dort eine Rücknahme beantragen.
Zum Zeitpunkt der Analyse gab es auf Arc außerdem keinen nativen Rücknahmeweg. Inhaber konnten syrupUSDC entweder im lokalen Markt verkaufen oder den Token zu Ethereum bridgen, bevor sie eine Rücknahme beantragten. Unter normalen Bedingungen sollte die Bridge zwei bis fünf Minuten benötigen und einen Durchsatz von rund 10 Millionen US-Dollar pro Stunde ermöglichen. Diese Angaben beziehen sich jedoch nur auf die Übertragung. Rücknahmen bei Maple werden nach dem Prinzip „First in, first out“ in eine Warteschlange eingereiht und abgearbeitet, sobald Liquidität verfügbar ist.
Die Bedingungen von Maple sehen vor, dass die meisten Auszahlungen innerhalb von 24 Stunden abgeschlossen werden. Die Wartezeit kann sich jedoch auf bis zu 30 Tage verlängern. Die Vertragsstruktur deutet zudem darauf hin, dass der Anspruch eines Inhabers auf den Wert des Pools höher sein kann als der unmittelbar zur Auszahlung verfügbare Barmittelbestand. Ein Liquidator, der diesen Weg nutzt, muss zunächst USDC für die Rückzahlung des Aave-Kredits bereitstellen und anschließend auf die Rückführung der Mittel über Ethereum warten. Bridge-Kapazität, verfügbare Rücknahmeliquidität und Finanzierungskosten während der Wartezeit beeinflussen damit direkt die Wirtschaftlichkeit der Liquidation.
Höhere Arc-Limits beanspruchen gemeinsame Liquidität
Die Empfehlung für die Aufnahme von Arc verwendete den von Chainlink bereitgestellten syrupUSDC/USDC-Wechselkurs sowie einen CAPO-Adapter zur Begrenzung von USDC/USD. Der Wechselkurs spiegelt den Ausstiegswert des Ethereum-Vaults wider. Die Erlöse eines Verkaufs im lokalen Markt hängen jedoch weiterhin von der vorhandenen Markttiefe ab. Die Empfehlung setzte außerdem ein Loan-to-Value-Verhältnis von 92 % und einen dynamischen Liquidationsbonus von bis zu 4 % fest. Die tatsächliche Höhe des Bonus variiert je nach Liquidationsbedingungen.
Der Maple Spoke auf Arc teilt sich die USDC-Reserven des Core Hub mit dem Main Spoke. In der Hub-and-Spoke-Struktur von Aave begrenzen die Limits auf Spoke-Ebene die einzelnen Engagements, während der Hub die gemeinsame Liquidität und die Abrechnung verwaltet. Im aktuellen Arc-Setup fällt das Engagement des Maple Spoke in den gemeinsamen Solvenzpool des Core Hub. Der V3-Markt auf Monad und andere Hubs auf Ethereum unterliegen anderen Abgrenzungen und können nicht mit denselben Liquiditätsannahmen bewertet werden.
Ein Arc-Vorschlag vom 9. Oktober empfahl, die USDC-Borrow-Cap des Maple Spoke von 23 Millionen auf 46 Millionen und die syrupUSDC-Supply-Cap von 25 Millionen auf 50 Millionen anzuheben. Zu diesem Zeitpunkt war die Borrow Cap vollständig ausgeschöpft; die höhere Supply Cap war zu 87,8 % genutzt. Die Limits begrenzen Schuldaufnahme und Token-Angebot getrennt voneinander. Wie viel zusätzliches Engagement tatsächlich entsteht, hängt von den anschließenden Einzahlungen und Kreditaufnahmen ab.
Für Aave-Kreditgeber ist daher nicht allein der Health Factor entscheidend. Maßgeblich ist, ob die verwertbaren Erlöse aus den Sicherheiten die Schuldentilgung, Konvertierungs- und Handelskosten sowie die Kosten der Wartezeit abdecken. PT-AUSD auf Monad muss vor der Dezember-Fälligkeit verkauft werden. syrupUSDC auf Arc ist dagegen auf lokale Käufer oder eine Übertragung zu Ethereum mit anschließender Maple-Rücknahme angewiesen. Die Daten vom 9. Oktober 2026 zeigten bereits mehrere Positionen nahe an der Liquidationsschwelle. Wie viel Liquidatoren letztlich als Barmittel zurückerhalten, hängt damit vom konkreten Ausstiegsprozess ab.