Der Devisenmarkt rechnet am 20. Oktober mit einem Referenzkurs der chinesischen Notenbank PBOC von 6,6813 Yuan je US-Dollar. Das tägliche Fixing ist in den vergangenen Wochen stärker ausgefallen, während der Abstand zu den Markterwartungen kleiner wurde. Das deutet darauf hin, dass die PBOC ihren Widerstand gegen eine Aufwertung des Yuan etwas gelockert hat. Der Referenzkurs liegt jedoch weiterhin unter Modellschätzungen und Markterwartungen. Für Devisenhändler bleibt diese Differenz ein wichtiger Hinweis auf die Wechselkurspolitik: Die jüngsten Signale sprechen für eine langsamere Begrenzung der Yuan-Aufwertung, nicht für einen vollständigen Rückzug der Notenbank.
Warum das tägliche Fixing entscheidend ist
Die PBOC veröffentlicht den Referenzkurs für Dollar und Yuan üblicherweise gegen 1:15 Uhr GMT. Im Rahmen des kontrollierten Floatings darf der Onshore-Yuan während der Handelssitzung in einer Bandbreite von 2 Prozent über oder unter diesem Fixing gehandelt werden. Der Referenzkurs legt damit den täglichen Handelsrahmen fest und zeigt, wie viel Auf- oder Abwertung die Behörden voraussichtlich zulassen.
In die Berechnung fließen der Schlusskurs der vorherigen Handelssitzung, die Entwicklung wichtiger Währungen und die Lage an den globalen Devisenmärkten ein. Auch inländische Faktoren wie Kapitalströme, die wirtschaftliche Dynamik und die Finanzstabilität spielen eine Rolle. Da das Verfahren nicht vollständig mechanisch ist und der Zentralbank Ermessensspielraum lässt, werten Händler die Differenz zwischen dem Fixing und den Prognosen vor Handelsbeginn häufig als politisches Signal.
Bei einseitigem Aufwertungs- oder Abwertungsdruck oder wenn sich der Yuan dem Rand seiner Handelsspanne nähert, kann die PBOC die Volatilität durch Yuan-Käufe oder -Verkäufe, eine Anpassung der Liquidität oder Signale über staatliche Banken dämpfen. Ein stärkerer als erwarteter Referenzkurs wird im Allgemeinen als Hinweis gelesen, dass die Behörden keine Yuan-Abwertung anstreben. Ein schwächeres Fixing kann dagegen auf eine größere Toleranz gegenüber einer Yuan-Schwäche oder auf den Versuch hindeuten, das Tempo der Aufwertung zu bremsen.
Referenzkurs im September acht Handelstage in Folge angehoben
Fast ein Jahr lang hatte die PBOC den täglichen Referenzkurs schwächer als von den Märkten erwartet angesetzt. Händler interpretierten dieses Muster als Versuch, das Tempo der Yuan-Aufwertung zu begrenzen. Ende August weitete sich die Differenz zwischen dem tatsächlichen Fixing und den Marktschätzungen auf den höchsten Stand seit Februar aus. Zu diesem Zeitpunkt hatte der Yuan ein Dreieinhalbjahreshoch erreicht.
Im September änderte sich das Signal. Der Referenzkurs wurde schneller stärker, während der Abstand zu den Markterwartungen schrumpfte. Die PBOC hob das Fixing an acht aufeinanderfolgenden Handelstagen an – die längste Serie seit 2023. Später erreichte der Referenzkurs den stärksten Stand seit Februar 2023. Er lag jedoch weiterhin deutlich unter den Marktschätzungen. Bei einem jüngsten Fixing betrug die Abweichung von der Prognose in einer Umfrage mehr als 500 Pips. Das zeigt, dass die politischen Entscheidungsträger das Tempo der Yuan-Aufwertung weiterhin steuern.
Der Onshore-Yuan stieg auf den höchsten Stand seit Januar 2023, während der Offshore-Yuan ein Niveau erreichte, das zuletzt im Juli 2022 verzeichnet worden war. Goldman Sachs erwartet, dass Peking eine anhaltende, aber schrittweise Aufwertung weiterhin akzeptiert. Marktteilnehmer beobachten zudem, ob dieses Tempo der Wechselkurspolitik nach dem Ende des maßgeblichen Gipfeltreffens beibehalten wird.
Yuan-Aufwertung zwischen Importkosten und Exportdruck
Ein stärkerer Yuan kann Kapitalströme stabilisieren und Importe verbilligen. Eine schnelle Aufwertung könnte jedoch die preisliche Wettbewerbsfähigkeit chinesischer Exporteure belasten, während die heimische Wirtschaft weiterhin schwach ist. Die PBOC muss daher Wechselkursstabilität und niedrigere Importkosten gegen die Bedingungen für die Exportwirtschaft abwägen.
Deshalb verfolgen Händler und Investoren nicht nur den am Markt gebildeten Yuan-Kurs, sondern auch die Differenz zwischen dem täglichen Fixing und der Konsensprognose. Die Schätzung von 6,6813 Yuan je Dollar dient als Referenz für die Festsetzung am 20. Oktober. Ob der tatsächliche Referenzkurs erneut stärker als erwartet ausfällt, wird zusätzlichen Aufschluss darüber geben, wie viel Aufwertung die PBOC zulassen will und wie eng sie deren Tempo weiter steuert.