El coste de financiación de CoreWeave volvió a aumentar el 15 de octubre: la rentabilidad de sus bonos con vencimiento en 2031 alcanzó el 15,78% y el diferencial de sus CDS a cinco años superó brevemente los 1.140 puntos básicos. La última cotización fue de 1.088 puntos, un 33% más que una semana antes y un 177% por encima del nivel de hace un año, una cota que los mercados suelen asociar con crédito bajo tensión.
La empresa de infraestructura para inteligencia artificial, integrante del grupo conocido como «neocloud», ha asumido más de 51.000 millones de dólares en deuda y compromisos relacionados para construir centros de datos, comprar chips y ampliar su capacidad de computación. Sus acciones y bonos están bajo presión mientras los inversores examinan la magnitud de la inversión en IA y cómo se financia. CoreWeave se ha convertido así en un caso de referencia para evaluar el riesgo de deuda del sector.
Bonos al 15,78% y CDS por encima de 1.000 puntos
La rentabilidad de un bono sube cuando cae su precio. El avance de los rendimientos de las notas de CoreWeave a 2031 indica que los inversores exigen una mayor compensación por mantener esa deuda. Un CDS es un contrato que ofrece protección frente al impago de un prestatario; el aumento de su diferencial suele reflejar una percepción mayor del riesgo de incumplimiento.
Gavan Nolan, director ejecutivo de valoración de renta fija en S&P Global Market Intelligence, señaló que los diferenciales de CDS de 1.000 puntos básicos o más suelen considerarse una señal de tensión crediticia. A su juicio, el mercado no está poniendo en duda que exista demanda por los servicios de CoreWeave: la compañía tiene contratos con grandes proveedores de nube. La cuestión es si esos acuerdos generarán efectivo suficiente para financiar el gasto de capital y atender la deuda.
El flujo de caja libre de CoreWeave es actualmente muy negativo, afirmó Nolan. La empresa tendrá que demostrar que puede convertir sus inversiones en flujos de caja futuros suficientes para sostenerlas financieramente. La mesa de negociación de Evercore ISI indicó que el mercado está rechazando la financiación de deuda para proyectos de IA cuando no está respaldada por el flujo de caja operativo.
Las ventas alcanzan a otras firmas neocloud y a fabricantes de chips
La tensión en el mercado de crédito también se trasladó a la renta variable. Las acciones de CoreWeave volvieron a caer el 15 de octubre, después de perder un 15,5% en la sesión anterior. Nebius retrocedió alrededor de un 5% ese día e Iren cedió un 8%, en una jornada de presión vendedora para otras compañías neocloud.
La inquietud por el gasto en IA también afectó a los fabricantes de chips. Micron Technology cayó un 4% y Advanced Micro Devices perdió un 6%, tras una fuerte venta de acciones de empresas surcoreanas del sector. Los inversores están evaluando no solo la demanda de chips, sino también los costes de financiación y las obligaciones de pago que genera su compra, junto con la construcción de centros de datos y el alquiler de capacidad informática.
El CEO sostiene que la cartera de pedidos cubre las obligaciones
En un memorando interno, el consejero delegado de CoreWeave, Mike Intrator, afirmó que los malentendidos periódicos sobre empresas de tecnología emergente pueden provocar movimientos irracionales en las acciones y los bonos. Añadió que la compañía confía en su cartera de pedidos y que los encargos existentes bastan para cubrir todas sus obligaciones de deuda.
La cartera de pedidos supera los 100.000 millones de dólares. Alrededor de dos tercios proceden de contrapartes con grado de inversión, entre ellas Microsoft, Meta, IBM y Caterpillar. Deutsche Bank mantuvo su recomendación de compra sobre las acciones y describió la reciente dislocación del mercado como una oportunidad de inversión. Esa valoración no ha reducido la atención de los inversores en bonos sobre el flujo de caja y el gasto de capital.
El diferencial de CDS de Oracle también se amplía
La preocupación de los inversores podría extenderse a otras empresas vinculadas a la IA que dependen de grandes inversiones. El diferencial de los CDS a cinco años de Oracle también subió con fuerza esta semana, hasta unos 288 puntos básicos, más de un 12% por encima del nivel de la semana anterior.
Jim Reid, investigador de macroeconomía y temas de inversión, advirtió de que estas preocupaciones podrían reforzarse entre sí y generar presión de financiación para otras compañías de IA. También señaló que una rebaja de la calificación actual de Oracle, BBB, podría llevar a vender sus bonos a instituciones que solo invierten en deuda con grado de inversión. La cuestión central para los mercados es si la demanda de infraestructura de IA se convertirá con suficiente rapidez en flujo de caja operativo para respaldar el aumento de la deuda y del gasto de capital.