El cambio de metodología de MSCI podría dejar a Strategy fuera de sus índices Global Investable Market. La decisión final se conocerá el 11 de noviembre y, si la compañía resulta excluida, los fondos que replican esos índices aplicarán el ajuste al cierre del mercado del 30 de noviembre. Además del posible volumen de ventas, preocupa que una caída de la prima de las acciones de Strategy frente al valor de sus bitcoins dificulte nuevas ampliaciones de capital para financiar compras de la criptomoneda.
MSCI evaluará la actividad de las empresas y sus ratios financieros
MSCI anunció el 15 de octubre una metodología revisada. Primero analizará si la empresa dispone de activos operativos sustanciales. Las que no superen ese filtro deberán cumplir cinco pruebas de ratios financieros; quedarían excluidas si suspenden al menos cuatro. En el caso de las compañías que ya forman parte de los índices, la exclusión exige no superar los criterios de elegibilidad en los dos periodos de información anual más recientes. MSCI también podrá tener en cuenta las últimas cuentas provisionales.
El nuevo marco sustituye una restricción temporal dirigida a compañías cuyos activos digitales representaban al menos el 50% del total. MSCI abandonó en enero una propuesta anterior para excluirlas directamente y amplió después la revisión a empresas cuyas actividades se asemejan a las de vehículos de inversión. En una simulación de MSCI aparecieron como posibles exclusiones Strategy, la japonesa Metaplanet y la compañía de inversión en uranio Yellow Cake. SharpLink, cuya principal reserva es ether, también figuró en una lista de vigilancia propuesta.
El presidente de Strategy, Michael Saylor, y otros directivos se han opuesto a que las empresas con reservas de bitcoin reciban un tratamiento distinto. En un escrito presentado a MSCI en septiembre, la compañía sostuvo que excluirlas pondría en riesgo la neutralidad de los proveedores de índices y que no había una base sólida para distinguir de ese modo entre empresas operativas y vehículos de inversión.
El retroceso de MSTR centra el debate sobre las ventas potenciales
Un gráfico elaborado por el comentarista de mercado Mark Harvey con precios de cierre diarios de Yahoo Finance situó a MSTR alrededor de un 68,7% por debajo de su máximo del rango. La acción había llegado a caer más de un 80% en 2026, tras registrar un descenso máximo del 89,3%. Harvey describió la menor valoración como una posible oportunidad para inversores con una visión alcista a largo plazo de la exposición de Strategy al bitcoin; se trata de su opinión, no de un consenso de mercado.
Los participantes del mercado discrepan sobre el volumen de ventas que podría provocar un cambio en los índices. El analista de bitcoin Adrian Morris señaló que la elevada negociación de MSTR podría permitir absorber las ventas vinculadas a los índices mediante la operativa habitual y los rebalanceos programados de carteras. Las cifras que citó sitúan el volumen negociado en dólares de Strategy en unos 565.250 millones este año, con una media aproximada de 2.910 millones diarios y 13.790 millones semanales. En la semana que terminó el 9 de octubre, el volumen fue de 15.290 millones de dólares.
Con esos niveles de actividad, los 2.800 millones de dólares en ventas potenciales estimados por JPMorgan equivaldrían a cerca del 96% del volumen medio de una sesión, al 18,3% del volumen de la semana anterior y al 0,5% del acumulado del año. Morris considera que el rebalanceo por sí solo quizá no genere un problema grave de liquidez. El impacto real dependerá también de las compras que coincidan con el ajuste y de si los inversores modifican sus posiciones antes de una eventual exclusión formal.
En su escrito de septiembre a MSCI, Strategy calculó que los fondos vinculados a índices de MSCI tenían alrededor de 13 millones de acciones de MSTR. La cifra representaba el 3,1% de las acciones ordinarias en circulación y cerca del 60% del volumen medio diario de negociación durante las 30 sesiones anteriores. Por ello, la posible modificación debe valorarse junto con la actividad negociadora y los cambios efectivos en las posiciones, y no solo a partir de la cifra total estimada de ventas.
Una prima más estrecha podría limitar la financiación de compras de bitcoin
Nic Puckrin, consejero delegado de Coin Bureau, señaló otro posible efecto: la capacidad de Strategy para captar fondos destinados a futuras compras de bitcoin. Si las ventas reducen de forma sostenida la prima de MSTR frente al valor neto de los bitcoins que posee, podría resultar más difícil emitir acciones ordinarias en condiciones favorables.
Strategy ha recurrido anteriormente a emisiones de acciones ordinarias cuando cotizaban por encima del valor neto de sus bitcoins y ha destinado los ingresos a comprar más. Esa prima reducía el coste relativo de captar capital para adquirir activos y respaldaba la estrategia de acumulación de la compañía. Si se mantiene en niveles más bajos durante un periodo prolongado, emitir acciones ordinarias podría resultar menos atractivo y Strategy podría depender en mayor medida de acciones preferentes, deuda o liquidez disponible.
La compañía informó de que compró solo 250 bitcoins por 21,5 millones de dólares en la semana terminada el 11 de octubre. La operación se financió principalmente con 21 millones de dólares obtenidos mediante ventas de acciones ordinarias. En esa misma semana destinó 192,4 millones de dólares a recomprar acciones preferentes STRC, una cantidad muy superior al gasto en bitcoin.
Tras esas operaciones, Strategy mantenía 848.250 bitcoins, adquiridos por un coste acumulado de unos 64.000 millones de dólares. La compañía también comunicó una reserva de 4.880 millones de dólares y otros 640,5 millones en efectivo disponibles para la gestión general de su tesorería. MSCI publicará los cambios definitivos en sus índices el 11 de noviembre; si Strategy queda excluida, los fondos indexados aplicarán el ajuste al cierre del mercado del 30 de noviembre.