Algunas posiciones de Aave en Monad y Arc están cerca del umbral de liquidación, pero la capacidad de recuperar los fondos a tiempo depende de la profundidad de mercado, la capacidad de los puentes y las colas de reembolso. En su evaluación del 9 de octubre, LlamaRisk situó entre 1,01 y 1,18 los factores de salud de los principales proveedores de PT-AUSD en Monad, con una mediana de 1,03. En Arc, las dos mayores posiciones en syrupUSDC concentraban cerca del 97% del suministro y tenían factores de salud de 1,02 y 1,01.
Cuando el factor de salud de un prestatario cae por debajo de 1, los liquidadores deben devolver primero la deuda en stablecoins a Aave y, a cambio, reciben el colateral para venderlo o canjearlo. El factor de salud indica la proximidad de una posición a la liquidación, pero el importe recuperado también depende del precio de salida del colateral, los costes de transacción y la financiación necesaria mientras se espera un reembolso. La evaluación del 9 de octubre de LlamaRisk también propuso elevar los límites de mercado en Monad y Arc, por lo que la facilidad para liquidar el colateral resulta clave para determinar si el mercado puede absorber una mayor exposición.
Monad: PT-AUSD debe venderse antes del vencimiento
El colateral del mercado de Monad es PT-AUSD-17DEC2026, un token de principal emitido por Pendle que representa el derecho del titular a recibir AUSD al vencimiento, el 17 de diciembre de 2026. Antes de esa fecha, PT no puede canjearse directamente por su valor al vencimiento. En la ruta de liquidación de Pendle, primero hay que vender PT por SY y después intercambiar SY por un token de salida compatible. Si la deuda de Aave está denominada en USDC o USDT0, puede ser necesaria otra conversión a stablecoins.
Tras el vencimiento, PT puede convertirse en SY sin tener que pasar antes por una venta en el mercado, aunque todavía podría hacer falta una conversión adicional para obtener la stablecoin prestada. La vía de salida depende, por tanto, del momento: antes del 17 de diciembre son determinantes la demanda de compradores y el impacto en el precio de PT; después, las principales restricciones pasan a ser la conversión y la liquidez en stablecoins.
En su evaluación del 9 de octubre, LlamaRisk indicó que el límite de suministro de PT de la reserva de Monad, fijado en 30 millones de tokens, estaba agotado y recomendó elevarlo a 60 millones. El límite restringe la cantidad de colateral que puede entrar en Aave, pero no garantiza que el mercado pueda absorber esos tokens sin costes. El pool de Pendle correspondiente estaba compuesto aproximadamente por un 47% de PT y un 53% de SY. Una liquidación de gran tamaño podría consumir la liquidez del otro lado del pool, por lo que los ingresos previstos deben valorarse en función del volumen vendido y de su impacto en el precio.
El método de valoración tampoco equivale al precio que puede obtener un liquidador. Según LlamaRisk, el PT con vencimiento en diciembre utiliza un oráculo de descuento lineal basado en AUSD/USD. El modelo calcula su valor en una trayectoria hacia el vencimiento, en lugar de seguir las variaciones del precio del pool de creadores de mercado automatizados. Lo que se pueda obtener al vender el PT incautado dependerá de que haya compradores disponibles.
La recomendación de lanzamiento del 2 de octubre fijó un umbral de liquidación del 95% y una bonificación de liquidación del 2,62% para el modo E de stablecoins, junto con un límite de endeudamiento del 93%. Los liquidadores deben comparar la bonificación aplicable con los costes de vender y convertir PT, además del coste de inmovilizar fondos. La valoración del oráculo, por sí sola, no determina si una liquidación resulta viable. USDC es el principal activo de deuda de los proveedores de PT, seguido de USDT0. La elevada correlación entre ambos permite mantener más apalancamiento ante movimientos relativamente pequeños de sus precios, pero deja un margen de valoración estrecho.
Arc: la salida de syrupUSDC depende del mercado o de Ethereum
El colateral en Arc es syrupUSDC, un token puenteado que representa participaciones en la bóveda de rendimiento de Maple en Ethereum. La evaluación de LlamaRisk del 9 de octubre encontró que las dos mayores posiciones concentraban cerca del 97% del suministro de syrupUSDC y tenían factores de salud de 1,02 y 1,01. Toda la deuda pendiente de los proveedores de syrupUSDC estaba en USDC. Esta concentración implica que unas pocas posiciones podrían generar la mayor parte de la demanda de salida del colateral, pero no significa que los prestamistas de Aave puedan disponer de inmediato de una cantidad equivalente en efectivo.
En el momento de la evaluación, el Core Hub de Aave en Arc tenía 143,45 millones de USDC: 83,82 millones estaban prestados y quedaban 59,63 millones disponibles. Ese saldo representa el inventario del token de deuda dentro de Aave. La demanda de syrupUSDC en el mercado y el efectivo que Maple tiene disponible para reembolsos determinan si el colateral puede liquidarse con fluidez; son fondos distintos.
La evaluación de septiembre de LlamaRisk sobre Arc utilizó datos de liquidez del 23 de septiembre. Detectó que los ingresos por ventas en el mercado de Uniswap V4 de syrupUSDC/USDC en Arc empezaban a saturarse cerca de los 500.000 dólares, a medida que se agotaban las reservas de USDC del pool. Para liquidaciones mayores, podría ser necesario encontrar otros compradores o transferir el token a Ethereum para solicitar su reembolso.
El análisis también señaló que Arc no tenía entonces una vía de reembolso nativa. Los titulares podían vender en el mercado local o transferir syrupUSDC a Ethereum y presentar allí una solicitud de reembolso. En condiciones normales, el puente tardaría entre dos y cinco minutos y tendría una capacidad aproximada de 10 millones de dólares por hora, pero esos plazos y ese volumen solo corresponden a la transferencia. Los reembolsos de Maple se incorporan a una cola por orden de llegada y se procesan cuando hay liquidez disponible.
Las condiciones de Maple indican que la mayoría de los retiros se completan en 24 horas, aunque la espera puede alargarse hasta 30 días. La estructura de sus contratos también señala que el derecho de un titular sobre el valor del pool puede superar el efectivo disponible de inmediato para retirar. Un liquidador que utilice esta ruta debe conseguir primero USDC para devolver el préstamo de Aave y después esperar a recuperar los fondos mediante el reembolso en Ethereum. La capacidad del puente, el efectivo disponible para reembolsos y el coste de financiar la espera afectan a la viabilidad de la operación.
Los límites de Arc recurren a liquidez compartida
La recomendación de LlamaRisk para la inclusión de Arc utilizó el tipo de cambio syrupUSDC/USDC de Chainlink, con un adaptador CAPO para limitar USDC/USD. El tipo refleja el valor de salida de la bóveda de Ethereum, pero los ingresos de una venta en el mercado local siguen dependiendo de la profundidad de negociación. La recomendación también estableció una relación préstamo-valor del 92% y una bonificación de liquidación dinámica con un máximo del 4%; la bonificación efectiva varía según las condiciones de liquidación.
El Maple Spoke en Arc comparte las reservas de USDC del Core Hub con el Main Spoke. En la estructura de Aave, los límites de cada Spoke acotan la exposición individual, mientras que el Hub gestiona la liquidez y la contabilidad compartidas. En la configuración actual de Arc, la exposición del Maple Spoke forma parte del fondo de solvencia compartido del Core Hub. El mercado V3 de Monad y otros Hubs de Ethereum tienen límites distintos, por lo que no se pueden evaluar con los mismos supuestos de liquidez.
Una propuesta de Arc del 9 de octubre recomendó elevar el límite de endeudamiento en USDC del Maple Spoke de 23 a 46 millones y el límite de suministro de syrupUSDC de 25 a 50 millones. En ese momento, el límite de endeudamiento estaba totalmente utilizado y el nuevo límite de suministro tenía un uso del 87,8%. Estos límites restringen por separado la deuda y el suministro de tokens; la exposición adicional efectiva dependerá de los depósitos y préstamos posteriores.
Para los prestamistas de Aave, la cuestión clave no es solo el factor de salud, sino si los ingresos recuperables del colateral cubrirán el reembolso de la deuda, las conversiones, los costes de negociación y la espera. En Monad, PT-AUSD debe venderse antes de su vencimiento en diciembre; en Arc, la salida de syrupUSDC depende de compradores locales o de un puente a Ethereum seguido del reembolso de Maple. Los datos del 9 de octubre de 2026 mostraban posiciones ya próximas a la liquidación; el proceso de salida determinará cuánto efectivo podrán recuperar finalmente los liquidadores.