MSCI के बदले हुए पात्रता नियमों के चलते Strategy के Global Investable Market Indexes में बने रहने पर सवाल खड़ा हो गया है। बदलाव 30 नवंबर को बाजार बंद होने के बाद लागू होंगे और प्रभावित कंपनियों की अंतिम सूची 11 नवंबर को जारी होगी। इंडेक्स को ट्रैक करने वाले फंडों की संभावित बिक्री के अलावा, निवेशक यह भी देख रहे हैं कि बिटकॉइन होल्डिंग्स के मुकाबले Strategy के शेयर का प्रीमियम घटने से कंपनी के लिए नए शेयर जारी कर पूंजी जुटाना कितना मुश्किल हो सकता है।
MSCI अब डिजिटल परिसंपत्तियों के बजाय कारोबार की प्रकृति देखेगा
MSCI ने 15 अक्टूबर को संशोधित पद्धति की घोषणा की। पहले यह जांचा जाएगा कि किसी कंपनी के पास पर्याप्त परिचालन परिसंपत्तियां हैं या नहीं। इस कसौटी पर खरा न उतरने वाली कंपनियों को पांच वित्तीय अनुपातों की जांच से गुजरना होगा; इनमें से कम-से-कम चार में विफलता पर कंपनी इंडेक्स के लिए अयोग्य हो सकती है। मौजूदा इंडेक्स सदस्यों को हटाने के लिए पात्रता जांच में लगातार पिछली दो वार्षिक रिपोर्टिंग अवधियों में विफल होना जरूरी होगा। MSCI नवीनतम अंतरिम रिपोर्टिंग पर भी विचार कर सकता है।
नई रूपरेखा उस अस्थायी पाबंदी की जगह लेती है, जिसका लक्ष्य ऐसी कंपनियां थीं जिनकी कुल परिसंपत्तियों में डिजिटल परिसंपत्तियों का हिस्सा कम-से-कम 50% था। MSCI ने जनवरी में ऐसी कंपनियों को सीधे बाहर करने का पुराना प्रस्ताव छोड़ दिया था। इसके बाद समीक्षा का दायरा उन कारोबारों तक बढ़ाया गया जिनकी गतिविधियां निवेश साधनों जैसी दिखती हैं। MSCI के एक सिमुलेशन में Strategy, जापान की Metaplanet और यूरेनियम निवेश कंपनी Yellow Cake संभावित रूप से बाहर होने वाली कंपनियों में शामिल थीं। ईथर को मुख्य रिजर्व परिसंपत्ति रखने वाली SharpLink भी प्रस्तावित निगरानी सूची में आई थी।
Strategy के चेयरमैन Michael Saylor और कंपनी के अन्य अधिकारियों ने बिटकॉइन रिजर्व रखने वाली कंपनियों के साथ अलग व्यवहार का विरोध किया है। सितंबर में MSCI को दिए अपने पक्ष में कंपनी ने कहा कि ऐसी कंपनियों को बाहर करना इंडेक्स प्रदाताओं की निष्पक्षता पर सवाल उठाएगा। उसने यह भी कहा कि परिचालन कारोबार और निवेश साधनों के बीच इस तरह भेद करने का कोई ठोस आधार नहीं है।
MSTR की गिरावट के बीच संभावित बिक्री पर बहस
बाजार टिप्पणीकार Mark Harvey ने Yahoo Finance के दैनिक बंद भावों के आधार पर तैयार चार्ट में बताया कि MSTR अपने दायरे के उच्च स्तर से करीब 68.7% नीचे था। 2026 की शुरुआत में शेयर एक समय 80% से अधिक गिरा था और उसकी अधिकतम गिरावट 89.3% तक पहुंची थी। Harvey ने कम मूल्यांकन को उन निवेशकों के लिए संभावित खरीद अवसर बताया जिनका Strategy के बिटकॉइन एक्सपोजर पर लंबी अवधि का सकारात्मक नजरिया है। यह उनका आकलन है, बाजार की सर्वसम्मत राय नहीं।
इंडेक्स में बदलाव से कितनी बिक्री हो सकती है, इस पर बाजार प्रतिभागियों की राय बंटी हुई है। बिटकॉइन विश्लेषक Adrian Morris का कहना है कि MSTR में ऊंचा कारोबार इंडेक्स से जुड़ी बिक्री को सामान्य ट्रेडिंग और पहले से तय पोर्टफोलियो रीबैलेंसिंग के जरिए समायोजित करने में मदद कर सकता है। उनके बताए आंकड़ों के अनुसार, इस साल अब तक Strategy के शेयरों में करीब 565.25 अरब डॉलर का कारोबार हुआ। औसत दैनिक कारोबार लगभग 2.91 अरब डॉलर और साप्ताहिक कारोबार 13.79 अरब डॉलर रहा। 9 अक्टूबर को समाप्त सप्ताह में कारोबार 15.29 अरब डॉलर था।
इन स्तरों पर JPMorgan का अनुमानित 2.8 अरब डॉलर का संभावित बिक्री दबाव औसत दैनिक कारोबार का करीब 96%, पिछले सप्ताह के कारोबार का 18.3% और साल-दर-साल कारोबार का 0.5% होगा। Morris के मुताबिक, केवल इंडेक्स रीबैलेंसिंग से गंभीर नकदी-संकट पैदा होने की आशंका नहीं है। हालांकि वास्तविक असर इस बात पर निर्भर करेगा कि रीबैलेंसिंग के दौरान कितनी खरीदारी होती है और औपचारिक रूप से हटाए जाने से पहले निवेशक अपनी पोजिशन में बदलाव करते हैं या नहीं।
Strategy ने सितंबर में MSCI को दिए अपने पक्ष में अनुमान लगाया था कि MSCI इंडेक्स को ट्रैक करने वाले फंडों के पास करीब 1.3 करोड़ MSTR शेयर हैं। यह कंपनी के कुल जारी सामान्य शेयरों का 3.1% और पिछले 30 कारोबारी दिनों के औसत दैनिक कारोबार का करीब 60% था। इसलिए संभावित बदलाव का आकलन केवल अनुमानित डॉलर राशि से नहीं, बल्कि शेयरों के वास्तविक कारोबार और फंडों की होल्डिंग में बदलाव के संदर्भ में करना होगा।
प्रीमियम घटा तो बिटकॉइन खरीद के लिए पूंजी जुटाना कठिन
Coin Bureau के CEO Nic Puckrin ने एक और जोखिम की ओर इशारा किया: भविष्य में बिटकॉइन खरीदने के लिए Strategy की पूंजी जुटाने की क्षमता। अगर लगातार बिक्री से MSTR का प्रीमियम कंपनी की बिटकॉइन होल्डिंग्स के शुद्ध मूल्य के मुकाबले घटता है, तो अनुकूल शर्तों पर सामान्य शेयर जारी करना मुश्किल हो सकता है।
Strategy पहले तब सामान्य शेयर जारी करती रही है जब उसके शेयर बिटकॉइन होल्डिंग्स के शुद्ध मूल्य से ऊपर कारोबार कर रहे थे। इससे मिली रकम का इस्तेमाल कंपनी ने और बिटकॉइन खरीदने में किया। इस प्रीमियम ने परिसंपत्तियां खरीदने के लिए इक्विटी जुटाने की तुलनात्मक लागत घटाने में मदद की और कंपनी की बिटकॉइन जमा करने की रणनीति को सहारा दिया। यदि प्रीमियम लंबे समय तक कम रहता है, तो सामान्य शेयर जारी करना कम आकर्षक हो सकता है और कंपनी को प्रेफर्ड शेयर, कर्ज या मौजूदा नकदी पर अधिक निर्भर रहना पड़ सकता है।
कंपनी ने बताया कि 11 अक्टूबर को समाप्त सप्ताह में उसने 250 बिटकॉइन खरीदे, जिनकी कीमत 21.5 मिलियन डॉलर थी। इसका वित्तपोषण मुख्य रूप से सामान्य शेयरों की बिक्री से जुटाए गए 21 मिलियन डॉलर से किया गया। इसी सप्ताह कंपनी ने STRC प्रेफर्ड शेयरों की पुनर्खरीद पर 192.4 मिलियन डॉलर खर्च किए—बिटकॉइन खरीद पर खर्च की गई रकम से कहीं अधिक।
इन लेनदेन के बाद Strategy के पास 848,250 बिटकॉइन थे, जिन्हें खरीदने की कुल लागत करीब 64 अरब डॉलर रही। कंपनी ने 4.88 अरब डॉलर का डॉलर रिजर्व और व्यापक ट्रेजरी प्रबंधन के लिए उपलब्ध 640.5 मिलियन डॉलर की अतिरिक्त नकदी भी बताई। MSCI 11 नवंबर को इंडेक्स में बदलावों की अंतिम सूची जारी करेगा। Strategy को हटाए जाने पर इंडेक्स-ट्रैकिंग फंड 30 नवंबर को बाजार बंद होने के बाद अपने पोर्टफोलियो में बदलाव लागू करेंगे।