Monad और Arc पर Aave की कुछ बड़ी पोज़िशन लिक्विडेशन सीमा के बेहद करीब हैं। LlamaRisk के 9 अक्टूबर के आकलन में Monad पर प्रमुख PT-AUSD सप्लायर्स का हेल्थ फैक्टर 1.01 से 1.18 के बीच था, जिसका मीडियन 1.03 रहा। Arc पर syrupUSDC की दो सबसे बड़ी पोज़िशनों के पास कुल सप्लाई का करीब 97% था; उनके हेल्थ फैक्टर क्रमशः 1.02 और 1.01 थे। इन पोज़िशनों से कर्ज की वसूली इस बात पर निर्भर करेगी कि गिरवी टोकन कितनी आसानी से बेचे या रिडीम किए जा सकते हैं।
जब किसी उधारकर्ता का हेल्थ फैक्टर 1 से नीचे जाता है, तो लिक्विडेटर को पहले Aave का स्टेबलकॉइन कर्ज चुकाना होता है। इसके बाद वह गिरवी संपत्ति लेकर उसे बेच या रिडीम कर सकता है। हेल्थ फैक्टर लिक्विडेशन से दूरी बताता है, लेकिन असल वसूली गिरवी टोकन की निकास कीमत, लेनदेन लागत और रिडेम्प्शन के इंतज़ार में पूंजी फंसे रहने की लागत पर भी निर्भर करती है। LlamaRisk ने 9 अक्टूबर के आकलन में Monad और Arc पर मार्केट कैप बढ़ाने की सिफारिश भी की थी, जिससे अतिरिक्त जोखिम के बीच गिरवी संपत्ति को नकदी में बदलने की क्षमता अहम हो गई है।
Monad: परिपक्वता से पहले PT-AUSD बेचना होगा
Monad मार्केट में गिरवी संपत्ति PT-AUSD-17DEC2026 है। Pendle का जारी किया यह प्रिंसिपल टोकन 17 दिसंबर 2026 को परिपक्व होने पर AUSD पाने का दावा दर्शाता है। परिपक्वता से पहले PT को सीधे उसके मैच्योरिटी मूल्य पर रिडीम नहीं किया जा सकता। Pendle के लिक्विडेशन मार्ग में पहले PT को SY में बेचना और फिर SY को समर्थित आउटपुट टोकन में बदलना पड़ता है। Aave का कर्ज USDC या USDT0 में चुकाना हो तो एक और स्टेबलकॉइन रूपांतरण की जरूरत पड़ सकती है।
मैच्योरिटी के बाद PT को पहले बाजार में बेचे बिना SY में बदला जा सकता है, हालांकि उधार की गई स्टेबलकॉइन पाने के लिए आगे रूपांतरण फिर भी करना पड़ सकता है। इसलिए निकास का तरीका समय पर निर्भर है: 17 दिसंबर से पहले PT के खरीदारों की मांग और बिक्री से कीमत पर पड़ने वाला असर महत्वपूर्ण है; उसके बाद रूपांतरण और स्टेबलकॉइन की उपलब्धता मुख्य अड़चन बन सकती है।
LlamaRisk ने 9 अक्टूबर के आकलन में कहा कि Monad रिज़र्व की PT सप्लाई सीमा 3 करोड़ टोकन पूरी तरह इस्तेमाल हो चुकी थी और इसे बढ़ाकर 6 करोड़ करने की सिफारिश की। यह सीमा Aave में आने वाली गिरवी संपत्ति की मात्रा तय करती है, लेकिन इसकी बढ़ोतरी अपने-आप यह नहीं बताती कि बाजार इन टोकनों को बिना कीमत पर असर के संभाल पाएगा। संबंधित Pendle पूल में करीब 47% PT और 53% SY था। बड़े लिक्विडेशन में पूल की दूसरी तरफ की उपलब्ध लिक्विडिटी खत्म हो सकती है, इसलिए संभावित वसूली का आकलन बिक्री के आकार और उससे होने वाले मूल्य प्रभाव के साथ करना होगा।
टोकन का ऑरेकल मूल्य और लिक्विडेटर को बिक्री से मिलने वाली रकम अलग हो सकती है। LlamaRisk के अनुसार, दिसंबर में परिपक्व होने वाले PT का मूल्य AUSD/USD पर आधारित एक लीनियर डिस्काउंट ऑरेकल से तय होता है। यह मॉडल बाजार-निर्माता पूल की कीमत में बदलाव को सीधे ट्रैक करने के बजाय मैच्योरिटी तक मूल्य का अनुमान लगाता है। जब्त किए गए PT को बेचकर कितनी रकम मिलेगी, यह उपलब्ध खरीदारों पर निर्भर रहेगा।
2 अक्टूबर की लॉन्च सिफारिश में स्टेबलकॉइन E-mode के लिए 95% लिक्विडेशन थ्रेशोल्ड और 2.62% लिक्विडेशन बोनस रखा गया था; साथ ही उधार सीमा 93% तय की गई थी। लिक्विडेटर को बोनस की तुलना PT बेचने और रूपांतरित करने की लागत तथा पूंजी फंसे रहने के खर्च से करनी होगी। केवल ऑरेकल मूल्य से यह तय नहीं होता कि लिक्विडेशन आर्थिक रूप से संभव है या नहीं। PT सप्लायर्स का मुख्य कर्ज USDC में था, इसके बाद USDT0 था। दोनों संपत्तियों का आपसी संबंध मजबूत है, इसलिए उनकी कीमतों में अपेक्षाकृत छोटे बदलाव पर भी उधारकर्ता ज्यादा लीवरेज बनाए रख सकते हैं, लेकिन मूल्यांकन का बफर सीमित रहता है।
Arc: syrupUSDC की निकासी खरीदारों या Ethereum रिडेम्प्शन पर निर्भर
Arc में गिरवी संपत्ति syrupUSDC है, जो Maple के Ethereum यील्ड वॉल्ट में हिस्सेदारी दर्शाने वाला ब्रिज्ड टोकन है। LlamaRisk के 9 अक्टूबर के आकलन में syrupUSDC की दो सबसे बड़ी पोज़िशनों के पास कुल सप्लाई का करीब 97% था और उनके हेल्थ फैक्टर 1.02 और 1.01 थे। syrupUSDC सप्लायर्स का पूरा बकाया कर्ज USDC में था। इतनी एकाग्रता का मतलब है कि कुछ ही पोज़िशन से गिरवी टोकन बेचने की बड़ी मांग आ सकती है; हालांकि इससे यह सुनिश्चित नहीं होता कि Aave के लेंडर्स को उतनी ही नकदी तुरंत मिल जाएगी।
आकलन के समय Aave के Arc Core Hub में 14.345 करोड़ USDC थे। इनमें से 8.382 करोड़ उधार दिए जा चुके थे और 5.963 करोड़ उपलब्ध थे। यह शेष राशि Aave के भीतर कर्ज के टोकन की उपलब्धता दिखाती है। syrupUSDC के लिए बाजार में खरीदारों की मांग और Maple के पास रिडेम्प्शन के लिए उपलब्ध नकदी अलग-अलग पूल हैं; गिरवी टोकन को आसानी से लिक्विडेट कर पाना इन्हीं पर निर्भर करता है।
Arc पर सितंबर के आकलन में LlamaRisk ने 23 सितंबर के लिक्विडिटी डेटा का इस्तेमाल किया। इसमें Arc-आधारित Uniswap V4 के syrupUSDC/USDC बाजार में बिक्री से मिलने वाली रकम करीब 5 लाख डॉलर के आसपास बढ़ना धीमा पड़ने लगी, क्योंकि पूल के USDC रिज़र्व घट रहे थे। इससे बड़ी बिक्री के लिए लिक्विडेटर को दूसरे खरीदार तलाशने पड़ सकते हैं या टोकन Ethereum पर ब्रिज करके रिडेम्प्शन का अनुरोध करना पड़ सकता है।
आकलन में यह भी कहा गया कि उस समय Arc पर सीधे रिडेम्प्शन का कोई मूल मार्ग नहीं था। धारक स्थानीय बाजार में टोकन बेच सकते थे या syrupUSDC को Ethereum पर ब्रिज कर रिडेम्प्शन अनुरोध दे सकते थे। सामान्य परिस्थितियों में ब्रिज ट्रांसफर में दो से पांच मिनट लगने और उसकी क्षमता करीब 1 करोड़ डॉलर प्रति घंटा होने की उम्मीद थी। यह समय और क्षमता केवल ट्रांसफर पर लागू होती है। Maple में रिडेम्प्शन अनुरोध पहले-आओ, पहले-पाओ कतार में लगते हैं और नकदी उपलब्ध होने पर संसाधित किए जाते हैं।
Maple की शर्तों के मुताबिक, ज्यादातर निकासी 24 घंटे में पूरी होती है, हालांकि इंतज़ार 30 दिन तक बढ़ सकता है। कॉन्ट्रैक्ट संरचना यह भी दिखाती है कि पूल में धारक का दावा तत्काल निकासी के लिए उपलब्ध नकदी से अधिक हो सकता है। इस रास्ते से लिक्विडेशन करने वाले को पहले Aave का कर्ज चुकाने के लिए USDC जुटाना होगा और फिर Ethereum पर रिडेम्प्शन के जरिए रकम मिलने तक इंतज़ार करना होगा। ब्रिज क्षमता, रिडेम्प्शन के लिए उपलब्ध नकदी और इस दौरान पूंजी की लागत—तीनों वसूली की गणना को प्रभावित करते हैं।
Arc में कैप बढ़ाने से साझा USDC लिक्विडिटी पर दबाव
Arc लिस्टिंग की सिफारिश में LlamaRisk ने Chainlink के syrupUSDC/USDC एक्सचेंज रेट का इस्तेमाल किया था, साथ में USDC/USD की सीमा तय करने वाला CAPO एडैप्टर भी रखा गया था। एक्सचेंज रेट Ethereum वॉल्ट से निकासी के मूल्य को दर्शाता है, लेकिन स्थानीय बाजार में बिक्री से मिलने वाली रकम वहां की ट्रेडिंग गहराई पर निर्भर करती है। सिफारिश में 92% लोन-टू-वैल्यू अनुपात और अधिकतम 4% वाला डायनेमिक लिक्विडेशन बोनस भी शामिल था; वास्तविक बोनस लिक्विडेशन की परिस्थितियों के अनुसार बदलता है।
Arc पर Maple Spoke, Core Hub के USDC रिज़र्व को Main Spoke के साथ साझा करता है। Aave की hub-and-spoke संरचना में Spoke की कैप अलग-अलग एक्सपोज़र सीमित करती हैं, जबकि Hub साझा लिक्विडिटी और लेखांकन संभालता है। Arc की मौजूदा व्यवस्था में Maple Spoke का एक्सपोज़र Core Hub के साझा सॉल्वेंसी पूल के भीतर आता है। Monad का V3 मार्केट और Ethereum पर अन्य Hubs अलग सीमाओं के तहत काम करते हैं, इसलिए उनकी लिक्विडिटी का आकलन इन्हीं मान्यताओं से नहीं किया जा सकता।
9 अक्टूबर के Arc प्रस्ताव में Maple Spoke की USDC उधार सीमा 2.3 करोड़ से बढ़ाकर 4.6 करोड़ और syrupUSDC सप्लाई कैप 2.5 करोड़ से बढ़ाकर 5 करोड़ करने की सिफारिश की गई। उस समय उधार सीमा पूरी तरह इस्तेमाल हो चुकी थी और ऊंची सप्लाई कैप का 87.8% उपयोग में था। ये कैप कर्ज और टोकन सप्लाई को अलग-अलग सीमित करते हैं; वास्तविक अतिरिक्त एक्सपोज़र आगे होने वाली जमा और उधारी पर निर्भर करेगा।
Aave लेंडर्स के लिए सवाल सिर्फ हेल्थ फैक्टर का नहीं है। यह भी देखना होगा कि गिरवी संपत्ति बेचने या रिडीम करने से मिलने वाली रकम कर्ज चुकाने, रूपांतरण और ट्रेडिंग लागत तथा इंतज़ार के खर्च को पूरा कर पाएगी या नहीं। Monad में PT-AUSD को दिसंबर की मैच्योरिटी से पहले बेचना होगा, जबकि Arc में syrupUSDC की निकासी स्थानीय खरीदारों या Ethereum ब्रिज और उसके बाद Maple रिडेम्प्शन पर निर्भर है। 9 अक्टूबर 2026 के डेटा में कुछ पोज़िशन पहले ही लिक्विडेशन सीमा के करीब थीं; अंततः कितनी नकदी वसूल होगी, यह निकास प्रक्रिया तय करेगी।