ビットコインが約8万6000ドルまで反発したことで、米国の現物ビットコインETF投資家は平均保有コストベースで再び含み益に転じた。今年1月以来、投資家全体が含み損から脱したのは初めて。ただし、ETFへの累積資金流入は2025年の高水準を回復しておらず、足元の資金フローも日ごとの変動が大きい。
ビットコイン価格がETFの取得価格を上回る
CryptoSlateのデータでは、ビットコインは過去24時間で約6％上昇し、9月以降の反発基調を継続した。取引時間中には一時8万6000ドルに迫った。Bloomberg IntelligenceのETFアナリスト、James Seyffart氏は、この上昇によって米国のビットコインETF保有者の平均損益が初めて再びプラスに転じたと指摘している。
Bloomberg Intelligenceの試算では、米国のビットコインETFについて、買い付け時の取得価格を基準にした1ビットコイン当たりの平均コストは約8万1722ドル。資金の純流入・純流出まで反映したネットコストは、現在の市場価格により近い水準となる。
最新のデータでは、ビットコインは約8万5165ドルで推移しており、買い付けベースのコストラインを上回った。これにより、年初来の下落でETF投資家が抱えていた損失の大部分も回復した形だ。
損益の振れ幅は大きかった。2025年10月6日、米国のビットコインETF投資家が抱える未実現益は一時、約863億2000万ドルに達した。その後の相場下落で含み益は失われ、2026年9月18日時点では、未実現損益が約7億8000万ドルの損失に転じる局面もあった。ビットコインが安値から反発すると、ETF保有分の評価額も回復した。
ETFの累積流入額は2025年のピークに届かず
投資家が含み益を取り戻すペースに比べ、ETFへの需要回復は鈍い。SoSoValueのデータによると、米国の現物ビットコインETFの累積純流入額は2025年10月に約611億9000万ドルでピークを付けた。その後は約551億6000万ドルまで減少し、ピークから約60億3000万ドル縮小している。
2026年に入ってから、これらのファンドは合計で約14億6000万ドルの純流出となった。1月は約16億1000万ドル、2月は約2億650万ドルの流出を記録。3月と4月には合計約32億9000万ドルが流入したものの、5月と6月には約69億4000万ドルが流出し、改善分を打ち消した。
第3四半期に入ると資金フローはやや安定した。7月は約1億7200万ドル、8月は約35億2000万ドルの流入となり、9月に入ってからも約3億1400万ドルが流入している。資金の回帰によって累積流入額の減少には歯止めがかかったが、前年10月のピーク後に流出した資金を埋めるには至っていない。
一方、ビットコイン価格の回復はより速い。Bloomberg Intelligenceのデータでは、今回の下落局面でビットコインは一時約5万8642ドルまで下落し、2つのETFコスト指標を大きく下回った。その後、価格は2万6000ドル超反発し、約8万1722ドルの買い付けベースのコストラインを再び上回った。現在は、より高い水準にあるネットコストラインにも近づいている。
この値動きは、2025年の市場構造とは異なる。昨年はビットコインの上昇とともに、ETFへの資金流入と未実現益が同時に拡大した。今回の反発では、主に既存保有分の評価額が押し上げられている一方、ETFに投じられた累積資金は過去の水準を下回ったままだ。
保有者の損益余地にも違いがある。買い付け価格を基準にする投資家は現在、より大きな含み益を確保しているのに対し、純流入・純流出を反映したネットコストベースの投資家は、損益分岐点に近い位置にいる。
単週の資金フローはほぼ横ばい、日々の変動は大きく
ETF投資家が損益分岐点をわずかに上回った一方、資金フローには明確なばらつきが表れている。SoSoValueによると、米国の現物ビットコインETFは先週、621万ドルの純流入にとどまった。週全体ではほぼ横ばいだが、各取引日の資金流入・流出額は約15億ドル規模に達した。
先週月曜日は約1億6000万ドルの流入だったが、火曜日と水曜日にはそれぞれ約4億5000万ドル、約2億9600万ドルが流出した。その後、資金の方向は反転。木曜日には約1億6000万ドル、金曜日にはさらに約4億3300万ドルが流入し、9月3日以来で最大の1日流入となった。Fidelityが運用するFBTCは、金曜日の流入のうち約3億1100万ドルを占めた。
流入と流出が相殺された結果、ファンドの週間純変化は小幅にとどまった。ビットコインETFの週間取引高は約161億7000万ドルで、621万ドルの純購入額は総取引高の約0.04％にすぎない。それでも、前週の約4億6300万ドルの純流出からは改善した。
特に注目されるのは、週半ばの大規模な償還が連続的な資金流出に発展しなかった点だ。最後の2営業日には、むしろ資金が比較的速いペースで戻った。
ビットコインがETFのコストラインを上回ったことで、投資家がリスク資産への配分を今後も増やすかどうかが焦点となる。下落局面でも保有を続けた投資家は、平均取得価格に近い、またはそれを上回る水準でポジションを調整できるようになった。年初の下落で生じた含み損を確定させずに済む一方、価格の回復を待っていた一部の保有者が売却を選ぶ可能性もある。
今後確認すべきなのは、ETFのコストライン突破が継続的な新規資金を呼び込むのか、それとも下落を経験した投資家に手じまいの機会を与えただけなのかという点だ。流入が続けば、ETFはビットコイン価格の回復を資金面から支えることになる。反対に償還が再び拡大すれば、損益分岐点への回復を一部投資家が持ち分削減のタイミングと捉えている可能性が示される。