異常リターンとは何か？
異常リターン（Abnormal Return）は、ある資産や投資ポートフォリオのリターンが期待リターンと異なることを指します。これは、ある資産や投資ポートフォリオが市場やベンチマークのリターンに対して期待以上または期待以下のパフォーマンスを示すことを測定します。異常リターンは、投資戦略の有効性、証券の相対的パフォーマンス、およびリスク調整後のリターンを評価するために使用され、投資家、ファンドマネージャー、研究者にとって非常に重要です。
金融における異常リターンは、通常、投資戦略や投資ポートフォリオのパフォーマンスを評価するために使用されます。期待リターンは、市場リスクと期待収益率に基づいて推定されます。ある資産や投資ポートフォリオの実際のリターンが期待リターンを上回る場合、それは正の異常リターンと呼ばれます。逆に、実際のリターンが期待リターンを下回る場合、それは負の異常リターンと呼ばれます。
異常リターンの計算方法にはいくつかの種類がありますが、最も一般的な方法は、市場リターンやベンチマークリターンを差し引くことです。具体的な計算方法として、市場モデル（Market Model）や資本資産価格モデル（Capital Asset Pricing Model）のようなさまざまな統計モデルが採用されることがあります。
異常リターンの特徴
異常リターンの特徴は、市場環境、時間範囲、および研究手法によって異なることがあります。以下は、金融市場で一般的な異常リターンの特徴です。
- 相対性：異常リターンは市場やベンチマークリターンに対して相対的に測定される概念であり、実際のリターンを基準と比較する必要があります。
- 短期性：異常リターンは通常、短期間で計算および評価され、特定の期間内での期待以上または期待以下のリターンパフォーマンスを反映します。
- 偶然性：異常リターンには一定の偶然性やランダム性が含まれることがあります。投資リターンの変動は市場の動揺や突発的な出来事など多数の要因によって左右されるため、一回の異常リターンは必ずしも真の投資能力や投資戦略の持続的優位性を示すものではありません。
- リスク調整：より包括的に異常リターンを評価するために、リスク調整が行われるのが一般的です。資本資産価格モデル（CAPM）などのリスク調整モデルを使用して、特定のリスクに対してどれだけの超過利益を上げたかを測定します。
- 情報含量：異常リターンはある程度、市場が特定のイベントや情報にどう反応するかを反映しており、企業、産業、またはマクロ経済の変動に関する手がかりを提供することができます。これは市場効率性や情報伝達を研究する指標の一つとして用いられます。
異常リターンの発生原因
異常リターンの原因を研究し理解することは、投資判断とリスク管理において非常に重要です。以下は、異常リターンの主な発生原因です。
- 企業のイベントとニュース：企業が重要な発表を行う場合、業績報告、合併・買収、製品のイノベーション、破産などの事件が市場の関心と反応を引き起こし、価格に異常リターンが発生することがあります。
- 市場要因：マクロ経済データ、産業の変動、市場の感情、金利の変化、政治イベントなどが市場全体や特定の資産カテゴリーに影響を与え、異常リターンが発生することがあります。
- 情報の非対称性：一部の投資家がより多く、またはより正確な情報を持つことによって、市場の期待を超えるリターンを得ることがあります。この情報の非対称性は、インサイダー情報、専門のアナリストの研究レポート、非公開情報などから生じることがあります。
- 取引戦略と技術：特定の投資戦略、取引技術、あるいはモデル（技術分析、ファンダメンタル分析、クオンツモデル、アービトラージ戦略など）を用いることによって、市場の期待を超えるリターンを得ることがあります。
- 市場の非効率性：市場に非合理的な行動、価格の歪み、投資家の感情の変動などがある場合に、異常リターンが発生することがあります。投資家は市場の非効率性を利用して超過利益を追求することができます。
異常リターンの計算方法及び事例
異常リターンの計算方法には、さまざまな統計モデルが使用されますが、最も一般的なのは市場モデル（Market Model）と資本資産価格モデル（Capital Asset Pricing Model、CAPM）です。これらのモデルは、期待リターンを推定し、実際のリターンと期待リターンを比較して異常リターンを計算します。以下は、市場モデルとCAPMを使用した異常リターンの計算手順です。
市場モデル（Market Model）での異常リターンの計算
市場全体のパフォーマンスを代表する指数（例：株式市場の大盤指数）や資産を市場のベンチマークリターンとして選びます。
- 過去のデータを使用してベンチマークリターンの平均と標準偏差を計算します。
- 特定の資産や投資ポートフォリオについて、同じ期間内の実際のリターンを計算します。
- 市場モデルの式を使用して期待リターン率を計算します。この式は通常、線形回帰モデルです：実際のリターン率 = α + β × 市場リターン率。
- 異常リターンは実際のリターン率から期待リターン率を差し引いたものです。
資本資産価格モデル（CAPM）での異常リターンの計算
CAPMは資本資産価格モデルの理論的枠組みに基づいており、市場リスクと資産特定リスクの関係を使用して期待リターンを推定します。
- CAPMの公式を使用して期待リターン率を計算します：期待リターン率 = 無リスク利率 + β × (市場リターン率 - 無リスク利率)。
- 無リスク利率は、リスクのない利率を指し、通常は国債利率が使用されます。
- β（ベータ係数）は、資産や投資ポートフォリオが市場全体のリスクに対してどれだけ敏感かを示します。
事例
- 例えば、ある株式の実際のリターン率が12％で、市場リターン率が8％だったとします。市場モデルを使用して期待リターン率を10％と計算した場合、その株式の異常リターンは12％ - 10％ = 2％です。
- また、CAPMモデルを使用して期待リターン率が9％、無リスク利率が3％、市場リターン率が8％と計算した場合、その株式の異常リターンは12％ - 9％ = 3％です。
