Bon kerajaan zon euro jatuh pada Khamis, dengan hasil bon meningkat, sebahagian mengembalikan kenaikan pantas pada hari dagangan sebelumnya kerana Amerika dan Iran mengumumkan gencatan senjata selama dua minggu. Pasaran segera menyedari, pengaturan gencatan senjata itu tidak cukup untuk segera menghapuskan risiko tenaga dan inflasi: Pihak Tehran masih melihat tindakan ketenteraan Israel di Lubnan sebagai halangan, manakala Presiden Amerika Trump memberi amaran, jika Iran tidak dapat melaksanakan pengaturan keamanan yang lebih kekal, konflik mungkin meningkat semula dengan mendadak. Sementara itu, pemulihan akses Selat Hormuz kekal perlahan, menyebabkan pedagang menumpukan perhatian kembali pada harga minyak dan penetapan harga bank pusat.
Bon Mengikuti Harga Minyak Kembali
Ini juga sebab mengapa kenaikan setelah berita gencatan senjata dalam pasaran bon Eropah tidak bertahan lama. Reuters sebelum ini menyatakan, logik asas bagi penyesuaian pasaran bon global ini sentiasa berpunca daripada risiko stagflasi akibat kejutan tenaga: Selagi harga minyak mentah dan gas asli masih lebih tinggi daripada tahap sebelum perang, pasaran bon sukar untuk kembali kepada julat penilaian sebelum konflik meletus. Pada 9 April, minyak mentah Brent tutup pada $95.92 per barel, WTI pada $97.89 per barel, walaupun lebih rendah daripada paras tertinggi sebelum pengumuman gencatan senjata, tetapi masih cukup mengganggu jangkaan inflasi. Bagi zon euro yang amat bergantung kepada import tenaga, ini bermakna hasil bon akan membuat reaksi sensitif kepada setiap berita mengenai Selat Hormuz, garis pejuang Lubnan, dan butiran pelaksanaan gencatan senjata.
Kadar Faedah Jangka Depan Lebih Mencerminkan Kebimbangan Polisi
Dibandingkan dengan jangka panjang, kadar faedah jangka depan zon euro lebih sensitif terhadap re-pricing ini. Hasil bon Perbendaharaan Jerman 10 tahun terbaru kembali kepada tahap hampir 3%, manakala hasil bon Perbendaharaan Itali 10 tahun adalah sekitar 3.8%; hasil bon Jerman 2 tahun adalah sekitar 2.55%, menunjukkan jangka pendek masih menyerap jangkaan kadar polisi yang lebih tinggi. Pasaran sebelum ini mengurangkan taruhan kenaikan kadar faedah ECB kerana gencatan senjata, tetapi penetapan harga yang lebih luas masih menunjuk kepada kira-kira dua kali kenaikan dalam tahun ini, dan mengekalkan kemungkinan pengetatan lanjut. Dalam kata lain, berita gencatan senjata mengubah rentak perdagangan, bukan arah dasar laluan kadar faedah.
ECB Tidak Menolak Pengetatan Lanjut
Penetapan harga ini bukanlah tanpa asas. ECB kini mempunyai kadar faedah deposit 2.00%, kadar pembiayaan semula utama 2.15%, dan beberapa pegawai baru-baru ini telah menyatakan secara jelas bahawa jika kejutan tenaga berubah menjadi tekanan harga yang lebih tahan lama, langkah dasar seterusnya lebih mungkin kenaikan kadar, bukannya pemotongan. Pada bulan Mac, Lagarde menyatakan bahawa jika perang di Timur Tengah menaikkan inflasi zon euro dan berterusan untuk suatu tempoh masa, ECB mungkin perlu mengambil tindakan; Gabenor Bank Perancis Villeroy juga mengatakan pada awal April bahawa langkah laras kadar seterusnya "sangat mungkin adalah kenaikan", tetapi masa masih perlu diperhatikan. Bagi pasaran bon, ini bermakna sebarang kenaikan harga minyak boleh dengan cepat diterjemahkan kepada hasil jangka pendek yang lebih tinggi.
Pertumbuhan Perlahan Membuat Pasaran Bon Lebih Sukar untuk Diniagakan
Lebih mencabar lagi, Eropah kini berhadapan bukan sekadar kejutan inflasi sahaja. PMI komposit zon euro pada bulan Mac telah menurun kepada 50.7, kepada paras terendah sembilan bulan, sementara permintaan dan pesanan eksport baru semuanya menurun; inflasi bulan Mac pula meningkat kepada 2.5%, lebih tinggi daripada sasaran 2% ECB. Ini bermaksud bahawa pelabur bon terpaksa berdagang dua perkara yang berlawanan: pertumbuhan ekonomi perlahan sepatutnya baik untuk pasaran bon, tetapi harga minyak yang tinggi dan inflasi import pula menyempitkan ruang penurunan hasil. Inilah sebab mengapa pasaran dengan cepat kembali kepada berhati-hati selepas kenaikan besar pada hari Rabu.
Bon Itali Tertekan Tetapi Perpecahan Terhad
Bon kerajaan periferal juga tertekan, tetapi tidak ada gangguan jelas dalam zon euro. Hasil bon Itali 10 tahun meningkat bersama Jerman, menunjukkan faktor pemacu semasa masih lagi jangkaan tenaga dan kadar faedah global, bukannya peristiwa risiko kedaulatan tunggal. Perbezaan hasil antara Itali dan Jerman masih dalam julat yang boleh dikawal, menunjukkan pasaran belum mentafsir turun naik ini sebagai risiko pemecahan hutang zon euro berulang, tetapi lebih melihatnya sebagai "penilaian semula pasaran keseluruhan didorong harga minyak". Selagi kerangka fiskal EU tidak membawa kejutan baru, sementara alat ECB untuk mencegah perpecahan kekal dipercayai, bon Jerman dan Itali lebih mungkin terus bergerak searah, cuma yang pertama mencerminkan kadar faedah perlindungan, sementara yang kedua menambah beta yang lebih tinggi.
