Tekanan pasaran hutang CoreWeave meningkat pada 15 Oktober apabila hasil hingga matang bon syarikat yang matang pada 2031 dan menawarkan kupon 9.75% naik kepada 15.78%. Spread swap mungkir kredit (CDS) lima tahunnya pula sempat melepasi 1,140 mata asas sebelum turun kepada 1,088 mata asas. Spread itu meningkat 33% dalam seminggu dan 177% berbanding setahun lalu, ke paras yang lazim dikaitkan dengan tekanan kredit.
CoreWeave ialah syarikat “awan baharu” yang menyediakan infrastruktur kecerdasan buatan (AI). Hutang dan obligasi berkaitannya kini melebihi AS$51 bilion, bagi membiayai pembinaan pusat data, pembelian cip dan peluasan kapasiti pengkomputeran. Ketika pelabur menilai semula skala perbelanjaan modal industri AI serta cara pembiayaannya, saham dan bon CoreWeave tertekan. Syarikat itu juga menjadi ukuran penting bagi pasaran dalam menilai risiko hutang sektor infrastruktur AI.
Hasil bon melonjak, spread CDS melepasi 1,000 mata asas
Hasil bon bergerak bertentangan dengan harga. Kenaikan berterusan hasil bon CoreWeave 2031 menunjukkan pelabur menuntut pulangan lebih tinggi untuk memegang hutang syarikat itu. CDS pula ialah kontrak perlindungan terhadap risiko peminjam gagal membayar hutang; spread yang semakin lebar lazimnya menandakan peningkatan kebimbangan pasaran tentang risiko mungkir.
Gavan Nolan, pengarah eksekutif penetapan harga pendapatan tetap di S&P Global Market Intelligence, berkata spread CDS pada atau melebihi 1,000 mata asas biasanya dianggap petanda tekanan kredit. Beliau berkata pasaran tidak menafikan bahawa terdapat permintaan sebenar terhadap perkhidmatan CoreWeave dan syarikat itu mempunyai kontrak dengan penyedia awan besar. Persoalan utama ialah sama ada kontrak tersebut mampu menjana aliran tunai yang mencukupi untuk menampung perbelanjaan modal dan pembayaran hutang.
Nolan berkata aliran tunai bebas CoreWeave kini sangat negatif. Syarikat itu perlu membuktikan bahawa aliran tunai pada masa depan dapat menyokong pelaburan berskala besar yang telah dibuat. Meja dagangan Evercore ISI pula berpendapat pasaran kini menolak pembiayaan hutang AI yang tidak disokong aliran tunai operasi.
Kejatuhan saham turut menekan syarikat awan baharu lain
Tekanan dalam pasaran kredit turut merebak ke pasaran saham. Saham CoreWeave terus merosot pada 15 Oktober selepas jatuh 15.5% sehari sebelumnya. Pada hari yang sama, saham Nebius turun kira-kira 5%, manakala Iren merosot 8%. Syarikat awan baharu lain turut berdepan tekanan jualan.
Kebimbangan terhadap perbelanjaan AI juga menjejaskan saham pengeluar cip. Micron Technology susut 4% dan Advanced Micro Devices turun 6%, selepas saham cip Korea Selatan mengalami jualan besar. Pelabur bukan sahaja menilai permintaan cip, tetapi juga kos pembiayaan dan keupayaan membayar hutang syarikat yang membeli cip, membina pusat data serta menyewakan kapasiti pengkomputeran.
CEO CoreWeave yakin tempahan mencukupi untuk menampung hutang
Ketua Pegawai Eksekutif CoreWeave, Mike Intrator, berkata dalam memo dalaman bahawa salah faham sementara pasaran terhadap syarikat teknologi baharu seperti CoreWeave boleh menyebabkan turun naik harga saham dan bon yang tidak rasional. Beliau berkata syarikat yakin dengan tempahan sedia ada, yang menurutnya mencukupi untuk menampung semua obligasi hutang.
Nilai tempahan CoreWeave melebihi AS$100 bilion. Kira-kira dua pertiga daripadanya datang daripada rakan niaga bertaraf gred pelaburan, termasuk Microsoft, Meta, IBM dan Caterpillar. Deutsche Bank mengekalkan saranan “beli” bagi saham CoreWeave dan melihat ketidakselarasan harga pasaran baru-baru ini sebagai peluang pelaburan. Namun, pendirian itu tidak mengubah tumpuan pasaran bon terhadap aliran tunai dan perbelanjaan modal syarikat.
Spread CDS Oracle turut melebar
Kebimbangan pasaran mungkin turut menular kepada syarikat berkaitan AI lain yang bergantung pada pelaburan modal berskala besar. Spread CDS lima tahun Oracle meningkat ketara minggu ini kepada kira-kira 288 mata asas, naik lebih 12% dalam tempoh seminggu.
Jim Reid, penyelidik makro dan tema, berkata kebimbangan itu boleh mengukuhkan dirinya sendiri dan menambah tekanan pembiayaan bagi syarikat AI lain. Beliau juga menyatakan bahawa jika penarafan kredit Oracle diturunkan daripada BBB ketika ini, institusi yang hanya melabur dalam bon gred pelaburan mungkin berdepan tekanan untuk menjual pegangan.
Perdebatan utama pasaran masih berkisar pada sama ada permintaan terhadap infrastruktur AI boleh diterjemahkan kepada aliran tunai operasi dengan cukup pantas untuk menyokong hutang dan perbelanjaan modal yang terus meningkat.