Perubahan kadar deposit bank di AS mungkin memberi kesan yang berbeza kepada penerbit stablecoin. Kajian Bank for International Settlements (BIS) yang diterbitkan pada 13 Oktober mendapati bahawa bagi data mingguan dari Januari 2019 hingga Jun 2025, kenaikan kadar deposit satu mata asas dikaitkan dengan pengurangan anggaran pertumbuhan terkumpul USDC dalam tempoh 10 minggu sebanyak kira-kira 4.8%. Bagi USDT, anggarannya ialah 1.9%. Perbezaan ini menunjukkan bahawa menganggap semua token bersaing dengan deposit bank secara seragam boleh menyembunyikan variasi antara penerbit ketika kadar penggunaan stablecoin diramalkan.
Kajian itu dijalankan oleh Rashad Ahmed dan Iñaki Aldasoro. Ukuran kadar deposit yang digunakan ialah purata kadar bagi enam jenis akaun simpanan dan akaun deposit pasaran wang di seluruh negara. Ukuran tersebut bukan kadar dasar Rizab Persekutuan AS (Fed) dan tidak mewakili tawaran sebenar mana-mana akaun deposit berkadar tinggi tertentu.
Pertumbuhan USDC lebih peka terhadap perubahan kadar deposit
Penyelidik menggunakan kaedah kuasa dua terkecil biasa (OLS) untuk menganggarkan hubungan antara perubahan kadar deposit dengan pertumbuhan permodalan pasaran stablecoin. Anggaran asas bagi pertumbuhan terkumpul selama 10 minggu adalah seperti berikut:
| Stablecoin | Anggaran kesan kenaikan kadar deposit satu mata asas terhadap pertumbuhan permodalan pasaran terkumpul dalam 10 minggu |
|---|---|
| USDC | Berkurang 4.8 mata peratusan |
| USDT | Berkurang 1.9 mata peratusan |
Angka negatif ini bermaksud pertumbuhan stablecoin menjadi lebih perlahan berbanding trajektori pembanding dalam model, bukannya permodalan pasaran token semestinya jatuh pada kadar yang sama.
Menurut penyelidik, kepekaan USDC yang lebih tinggi mungkin berkait dengan penggunaannya dalam kalangan institusi di AS dan pengguna kewangan terdesentralisasi (DeFi). Bagi pemegang dalam kumpulan ini, perbezaan pulangan antara deposit bank dengan baki stablecoin mungkin lebih mudah dibandingkan secara langsung. Sebaliknya, USDT digunakan dengan lebih meluas di pasaran luar pesisir dan ekonomi membangun. Pilihan deposit bank dan pengurusan dana yang dihadapi pemegangnya mungkin berbeza.
Namun, data kajian tidak menunjukkan kumpulan pemegang tertentu yang memindahkan dana atau akaun bank yang terlibat. Oleh itu, perbezaan antara penerbit ialah tafsiran terhadap hasil statistik, bukannya pemerhatian langsung terhadap aliran dana individu.
Anggaran keseluruhan berubah mengikut model
Dalam model asas yang menggabungkan semua stablecoin, kenaikan kadar deposit satu mata asas dikaitkan dengan pengurangan pertumbuhan terkumpul kira-kira 2.8% dalam tempoh 10 minggu. Kajian turut menggunakan kaedah pemboleh ubah instrumental untuk cuba mengasingkan kesan perubahan kadar deposit daripada faktor lain. Model itu menghasilkan anggaran kesan yang lebih besar, iaitu pengurangan pertumbuhan sekitar 9.1%.
Kaedah pemboleh ubah instrumental itu memanfaatkan perbezaan tindak balas bank: apabila titik tengah julat sasaran kadar dana persekutuan berada sekurang-kurangnya pada 3.125% empat minggu sebelumnya, bank lazimnya menyalurkan perubahan kadar dasar kepada kadar deposit dengan lebih menyeluruh. Model tersebut turut mengawal kadar dasar, hasil Perbendaharaan AS, harga Bitcoin, indeks dolar AS dan turun naik pasaran untuk membezakan persaingan pulangan deposit daripada perubahan dalam persekitaran pelaburan secara keseluruhan.
Walau bagaimanapun, kaedah pengenalpastian ini mempunyai batasan. Statistik F peringkat pertama yang dilaporkan ialah 9.78, di bawah penanda aras lazim 10 yang dirujuk penulis. Selain itu, dalam sampel kajian hanya terdapat satu tempoh yang memenuhi syarat kadar tinggi. Maka, bukti bahawa anggaran lebih besar sebanyak 9.1% itu akan terpakai dalam kitaran kadar yang lain masih terhad.
Dalam carta model pemboleh ubah instrumental, selang keyakinan 95% bagi anggaran USDC dalam tempoh 10 minggu kekal di bawah sifar, manakala selang bagi USDT merangkumi sifar. Penyelidik turut menguji arah hubungan itu dengan membandingkan perubahan kadar deposit merentas beberapa peringkat deposit. Ujian yang mengambil kira peristiwa Silicon Valley Bank, peristiwa pasaran kripto, volum dagangan dan hasil DeFi masih menunjukkan hubungan negatif. Namun, anggaran tindak balas baki stablecoin yang didepositkan dalam protokol pinjaman tidak tepat.
Secara keseluruhan, kajian ini menyokong wujudnya persaingan antara deposit bank dengan stablecoin. Namun, magnitud kesannya bergantung pada model, tempoh sampel dan kaedah pengenalpastian yang digunakan.
Ganjaran bursa turut mempengaruhi pulangan pemegang
Pulangan sebenar yang diterima daripada baki stablecoin juga bergantung pada platform tempat aset itu disimpan. Dalam satu lagi kajian yang diterbitkan pada 19 Jun, BIS membahagikan ganjaran yang ditawarkan bursa kepada pemegang stablecoin kepada dua kategori.
Kategori pertama ialah ganjaran daripada hasil aset rizab, apabila bursa menyalurkan sebahagian pendapatan daripada aset rizab penerbit kepada pemegang. Kategori kedua bergantung pada aktiviti pengguna; kadar ganjaran berkait dengan pinjaman, dagangan dan kegiatan pasaran lain. Kajian itu menggunakan Coinbase dan Binance sebagai contoh bagi dua model tersebut, sambil menjelaskan bahawa sempadan antara model dalam operasi sebenar tidak semestinya jelas.
Data sejarah menunjukkan hasil yang diterima pemegang USDC di Coinbase lebih rapat kaitannya dengan perubahan kadar dasar dan hasil aset rizab. Di Binance pula, hasil lebih mudah dipengaruhi aktiviti pasaran kripto. Kedua-dua model mempunyai sumber dana dan pemacu perubahan pulangan yang berbeza.
Terma semasa USDC Rewards Coinbase menyatakan bahawa ganjaran itu merupakan program kesetiaan yang dibiayai oleh bursa. Coinbase berkata ia tidak akan menggunakan atau meminjamkan USDC pelanggan tanpa arahan mereka. Peserta perlu berada di kawasan yang layak, memenuhi syarat dagangan dan memegang sekurang-kurangnya AS$1 dalam USDC. Di sesetengah kawasan, termasuk AS dan UK, pengguna juga perlu menjadi ahli Coinbase One.
Kadar ganjaran berbeza mengikut negara dan jenis akaun, dan Coinbase boleh mengubah atau menghentikan program itu. Maklumat awam meminta pengguna menyemak kadar sebenar bagi akaun masing-masing, tetapi tidak mengesahkan satu kadar pulangan tahunan semasa yang seragam untuk semua pemegang USDC di AS. Coinbase turut menyatakan bahawa baki USDC dalam akaunnya bukan deposit bank dan tidak dilindungi oleh Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) atau Securities Investor Protection Corporation (SIPC) di AS.
Oleh itu, perbandingan antara deposit bank dengan baki di bursa tidak boleh dibuat berdasarkan kadar yang tertera sahaja. Pulangan sebenar turut bergantung pada kelayakan pelanggan, yuran keahlian, lokasi dan aturan perlindungan aset yang berkenaan. Ganjaran bursa telah wujud dalam sebahagian tempoh sampel kajian. Penyelidik mengakui pengaruh pulangan pihak ketiga dan memasukkan pemboleh ubah hasil DeFi dalam analisis keteguhan, tetapi ukuran itu tidak menangkap secara langsung syarat keahlian Coinbase ketika ini atau perbezaan ganjaran khusus mengikut akaun di setiap bursa.
Pulangan stablecoin boleh datang daripada faedah deposit bank, pendapatan aset rizab penerbit, ganjaran bursa atau hasil pinjaman DeFi. Sumber dana, risiko yang ditanggung dan faktor yang mengubah pulangan berbeza mengikut saluran.
Pertumbuhan USDC bukan ukuran langsung pengurangan kredit bank
Dana stablecoin mungkin dilaburkan semula dan diagihkan antara bank serta kategori pendeposit yang berlainan, bergantung pada rakan institusi dan aturan dana penerbit. Perubahan baki stablecoin mungkin mempengaruhi kos pendanaan bank, tetapi kajian ini menjawab persoalan yang lebih khusus: bagaimana permintaan terhadap stablecoin berubah apabila bank menaikkan pulangan deposit.
Kepekaan USDC yang lebih tinggi terhadap kadar deposit tidak boleh terus diterjemahkan sebagai jumlah dana pinjaman yang hilang daripada bank. Untuk membuat kesimpulan sedemikian, perlu diketahui institusi kewangan yang menerima rizab stablecoin, cara bank menggantikan dana berkenaan dan sama ada bank mengubah pemberian kredit.
Begitu juga, anggaran kajian mengukur tindak balas stablecoin terhadap perubahan kadar deposit dan tidak boleh terus disamakan dengan kesan sesuatu kenaikan atau penurunan kadar oleh Fed. Kadar dasar, penetapan semula kadar deposit bank dan pulangan sebenar yang ditawarkan platform kepada pemegang stablecoin ialah tiga pemboleh ubah yang saling berkait, tetapi tidak sama.
Bagi meramalkan penggunaan stablecoin pada masa hadapan, analisis wajar mengambil kira struktur pengguna USDC dan USDT secara berasingan, lokasi pemegang, magnitud perubahan kadar deposit bank serta kelayakan pengguna untuk menerima ganjaran bursa. Data baharu yang memadankan pertumbuhan setiap penerbit dengan pulangan bank dan platform yang benar-benar tersedia kepada pengguna setanding diperlukan untuk menilai sejauh mana hubungan sejarah ini berterusan dalam kitaran kadar seterusnya.