MSCI akan menggugurkan syarikat yang diklasifikasikan sebagai tidak mempunyai operasi perniagaan substantif daripada indeks pasaran boleh labur global. Strategy berdepan risiko kehilangan kelayakan sebagai komponen indeks itu. Peraturan baharu berkuat kuasa selepas penutupan pasaran pada 30 November, manakala senarai akhir syarikat terjejas dijangka diumumkan pada 11 November. Bagi Strategy, isu ini bukan sekadar kemungkinan dana indeks mengurangkan pegangan. Jika harga sahamnya terus merosot berbanding nilai bersih aset bitcoinnya, keupayaan syarikat mengumpul dana melalui penerbitan saham biasa untuk membeli bitcoin juga boleh terjejas.
Ujian operasi baharu MSCI menggantikan had aset digital
MSCI mengumumkan perubahan metodologi indeks pada 15 Oktober. Di bawah rangka kerja baharu, MSCI akan terlebih dahulu menilai sama ada sesebuah syarikat mempunyai aset operasi yang substantif. Syarikat yang gagal tapisan itu perlu menjalani lima ujian nisbah kewangan; kelayakan hanya terjejas jika sekurang-kurangnya empat nisbah ditandakan. Bagi syarikat yang sudah menjadi komponen indeks, MSCI hanya akan menyingkirkannya jika ia gagal tapisan kelayakan dalam kedua-dua tempoh pelaporan tahunan terkini. Penilaian juga boleh mengambil kira laporan interim terkini.
Kaedah baharu ini menggantikan sekatan sementara yang sebelum ini menyasarkan syarikat dengan aset digital sekurang-kurangnya 50% daripada jumlah aset. Pada Januari tahun ini, MSCI menarik balik cadangan awal untuk mengecualikan syarikat berkenaan secara langsung. Selepas itu, skop semakannya diperluas kepada syarikat yang sifat perniagaannya menyerupai instrumen pelaburan. Strategy, Metaplanet dari Jepun dan syarikat pelaburan uranium Yellow Cake pernah dikenal pasti sebagai calon berpotensi untuk disingkirkan dalam penilaian simulasi MSCI. SharpLink, yang menjadikan ethereum sebagai aset rizab utama, turut pernah dimasukkan dalam senarai pemantauan cadangan.
Pengerusi Strategy, Michael Saylor, bersama pihak pengurusan syarikat sebelum ini membantah layanan berbeza terhadap syarikat yang menyimpan bitcoin. Dalam surat kepada MSCI pada September, Strategy berhujah bahawa mengecualikan syarikat seperti itu akan menjejaskan sikap berkecuali penyedia indeks. Syarikat itu juga mempersoalkan asas pemisahan antara perniagaan operasi dengan instrumen pelaburan.
Perbezaan pandangan tentang potensi jualan saham MSTR
Carta yang disediakan pengulas pasaran Mark Harvey menggunakan harga penutupan harian Yahoo Finance menunjukkan saham MSTR berada kira-kira 68.7% di bawah paras tertinggi dalam julat berkenaan. Carta itu turut menunjukkan saham tersebut pernah susut lebih 80% pada awal 2026, selepas mencatatkan kejatuhan maksimum 89.3%. Harvey melihat penilaian saham yang lemah sebagai peluang belian berpotensi bagi pelabur yang yakin terhadap pendedahan Strategy kepada bitcoin. Pandangan itu merupakan pendapat beliau dan bukan gambaran konsensus pasaran.
Anggaran tentang jumlah jualan yang mungkin dicetuskan oleh pelarasan indeks pula berbeza-beza. Penganalisis bitcoin Adrian Morris berkata saham MSTR diniagakan aktif, justeru jualan berkaitan indeks mungkin dapat diserap oleh urus niaga harian dan pengimbangan semula portfolio berkala. Data yang dikemukakannya menunjukkan nilai dagangan dolar saham Strategy setakat tahun ini sekitar AS$565.25 bilion, dengan purata harian kira-kira AS$2.91 bilion dan purata mingguan sekitar AS$13.79 bilion. Bagi minggu berakhir 9 Oktober, nilai dagangan berjumlah AS$15.29 bilion.
Berdasarkan paras dagangan itu, anggaran potensi jualan AS$2.8 bilion oleh JPMorgan bersamaan kira-kira 96% daripada purata nilai dagangan sehari, 18.3% daripada nilai dagangan minggu sebelumnya dan 0.5% daripada jumlah dagangan sejak awal tahun. Morris berpendapat pelarasan indeks sahaja tidak semestinya menimbulkan masalah kecairan yang serius. Namun, kesan sebenar bergantung pada permintaan belian semasa pengimbangan semula dan sama ada pelabur mengubah kedudukan sebelum penyingkiran rasmi.
Dalam dokumen yang diserahkan kepada MSCI pada September, Strategy menganggarkan dana yang menjejak indeks MSCI memegang kira-kira 13 juta saham MSTR. Jumlah itu bersamaan 3.1% daripada saham asas syarikat dan kira-kira 60% daripada purata volum dagangan harian bagi 30 hari dagangan sebelumnya. Oleh itu, potensi pelarasan perlu dinilai bersama volum dagangan dan perubahan sebenar dalam pegangan, bukan berdasarkan nilai nominal semata-mata.
Premium saham mempengaruhi pembiayaan pembelian bitcoin
Ketua Pegawai Eksekutif Coin Bureau, Nic Puckrin, berkata risiko lain yang perlu diperhatikan ialah keupayaan Strategy mengumpul dana untuk membeli bitcoin pada masa depan. Jika tekanan jualan berterusan dan premium MSTR berbanding nilai bersih bitcoin yang dipegang syarikat semakin mengecil, ruang untuk mengumpul dana melalui penerbitan saham biasa pada terma yang lebih baik juga mungkin terbatas.
Strategy sebelum ini menerbitkan saham biasa ketika harga sahamnya melebihi nilai bersih aset bitcoinnya, lalu menggunakan hasilnya untuk menambah pegangan bitcoin. Premium itu membantu mengurangkan kos relatif penambahan aset dan menyokong strategi pengumpulan syarikat. Jika premium susut untuk tempoh panjang, penerbitan saham biasa mungkin kurang menarik; syarikat mungkin perlu lebih bergantung pada saham keutamaan, hutang atau kecairan sedia ada.
Pendedahan terbaharu syarikat menunjukkan Strategy membeli hanya 250 bitcoin bagi minggu berakhir 11 Oktober, dengan nilai AS$21.5 juta. Pembelian itu sebahagian besarnya dibiayai oleh AS$21 juta hasil penjualan saham biasa. Dalam minggu yang sama, syarikat membelanjakan AS$192.4 juta untuk membeli semula saham keutamaan STRC, jumlah yang jauh lebih besar berbanding pembelian bitcoin.
Selepas urus niaga itu, pegangan Strategy berjumlah 848,250 bitcoin, dengan kos pembelian terkumpul kira-kira AS$64 bilion. Syarikat turut melaporkan rizab dolar AS sebanyak AS$4.88 bilion serta tunai AS$640.5 juta untuk pengurusan dana yang lebih luas. MSCI akan mengumumkan perubahan komponen akhir pada 11 November. Jika Strategy disingkirkan, dana yang menjejak indeks akan melaksanakan pelarasan selepas pasaran ditutup pada 30 November.