Sebahagian posisi pinjaman Aave di Monad dan Arc menggunakan cagaran yang semakin hampir kepada paras likuidasi. Namun, keupayaan pelikuidasi untuk menukar aset kepada tunai bergantung pada kedalaman dagangan, kapasiti jambatan dan tempoh menunggu penebusan. Penilaian LlamaRisk pada 9 Oktober mendapati faktor kesihatan pembekal utama PT-AUSD di Monad berada antara 1.01 hingga 1.18, dengan median 1.03. Di Arc pula, dua posisi terbesar syrupUSDC merangkumi kira-kira 97% daripada bekalan pasaran itu, dengan faktor kesihatan masing-masing pada 1.02 dan 1.01.
Apabila faktor kesihatan peminjam jatuh di bawah 1, pelikuidasi perlu terlebih dahulu melangsaikan hutang stablecoin di Aave, sebelum mengambil cagaran dan mendapatkan semula dana melalui penjualan atau penebusan. Faktor kesihatan menunjukkan jarak sesuatu posisi daripada paras likuidasi, tetapi jumlah yang akhirnya boleh dipulihkan turut bergantung pada harga keluar sebenar cagaran, kos transaksi dan kos pembiayaan sepanjang tempoh menunggu penebusan. Penilaian 9 Oktober itu turut mencadangkan supaya had pasaran Monad dan Arc dinaikkan, menjadikan mekanisme keluar cagaran faktor penting bagi menentukan sama ada pendedahan baharu boleh diserap oleh pasaran.
Monad: PT-AUSD perlu dijual sebelum tarikh matang
Cagaran dalam pasaran Monad ialah PT-AUSD-17DEC2026, iaitu token prinsipal yang diterbitkan oleh Pendle dan mewakili hak pemegang untuk menerima AUSD apabila matang pada 17 Disember 2026. Sebelum tarikh matang, PT-AUSD tidak boleh ditukar terus berdasarkan hak matang tersebut. Mengikut laluan likuidasi Pendle, pelikuidasi perlu menjual PT kepada SY terlebih dahulu, kemudian menukar SY kepada token output yang disokong. Jika hutang Aave didenominasikan dalam USDC atau USDT0, proses penukaran stablecoin tambahan masih diperlukan sebelum hutang dapat dilangsaikan.
Selepas matang, PT boleh ditukar kepada SY dan langkah penjualan di pasaran sebelum ini tidak lagi diperlukan. Namun, penukaran kepada stablecoin yang dipinjam masih mungkin melibatkan transaksi tambahan. Bagi pelikuidasi, masa pelaksanaan menentukan laluan keluar yang tersedia: sebelum 17 Disember, permintaan belian dan kesan harga ketika PT dijual menjadi pemboleh ubah utama; selepas tarikh tersebut, kekangan lebih banyak tertumpu pada proses penukaran dan kecairan stablecoin.
Dalam penilaian 9 Oktober, LlamaRisk menyatakan had bekalan PT bagi rizab Monad ialah 30 juta token dan had itu telah digunakan sepenuhnya. Penilaian tersebut mencadangkan had dinaikkan kepada 60 juta token. Had bekalan menentukan jumlah cagaran yang boleh dimasukkan ke dalam Aave, tetapi tidak bermaksud pasaran boleh menyerap token berkenaan tanpa kos. Data penilaian itu turut menunjukkan kolam Pendle berkaitan terdiri daripada kira-kira 47% PT dan 53% SY. Jika likuidasi melibatkan PT dalam jumlah besar, penjualan akan menggunakan kecairan pada bahagian satu lagi kolam tersebut. Jumlah yang boleh dikeluarkan perlu dikira berdasarkan saiz jualan sebenar, output yang dijangka dan kesan terhadap harga.
Mekanisme penilaian juga berbeza daripada harga transaksi sebenar. LlamaRisk menyatakan PT yang matang pada Disember menggunakan oracle diskaun linear berasaskan AUSD/USD. Model itu mengira nilai berdasarkan laluan masa yang semakin hampir kepada tarikh matang dan tidak mengikuti perubahan harga dalam kolam pembuat pasaran automatik secara langsung. Apabila pelikuidasi menjual PT yang diambil alih, harga yang diterima pula bergantung pada kewujudan pembeli yang mencukupi di pasaran.
Cadangan pelancaran pada 2 Oktober menetapkan ambang likuidasi 95% untuk mod stablecoin E, ganjaran likuidasi 2.62% dan had pinjaman 93%. Pelikuidasi perlu membandingkan ganjaran berkenaan dengan kos sebenar menjual PT, melakukan penukaran dan mengekalkan modal sepanjang proses. Nilai oracle semata-mata tidak memadai untuk menentukan sama ada transaksi itu boleh dilaksanakan. Aset hutang utama pembekal PT ialah USDC, diikuti USDT0. Kedua-duanya mempunyai korelasi harga yang tinggi, membolehkan peminjam mengekalkan leverage lebih tinggi ketika perubahan harga relatif masih kecil, tetapi keadaan itu juga meninggalkan ruang penilaian yang lebih sempit.
Arc: syrupUSDC bergantung pada pembeli atau penebusan Ethereum
Pasaran Arc melibatkan syrupUSDC, iaitu token bahagian yang dijambatani daripada vault berasaskan hasil Ethereum milik Maple. Penilaian Arc pada 9 Oktober menunjukkan dua posisi terbesar merangkumi kira-kira 97% daripada syrupUSDC yang dibekalkan, dengan faktor kesihatan masing-masing 1.02 dan 1.01. Semua pembekal syrupUSDC mempunyai hutang tertunggak dalam USDC. Kepekatan bekalan ini bermakna beberapa posisi sahaja boleh menentukan sebahagian besar keperluan keluar cagaran, tetapi ia tidak bermaksud pemberi pinjaman Aave boleh menerima tunai yang sama besar dengan serta-merta.
Pada masa penilaian, Aave Core Hub di Arc memegang 143.45 juta USDC. Daripada jumlah itu, 83.82 juta USDC telah dipinjam dan 59.63 juta USDC masih tersedia. Baki tersebut ialah stok token hutang yang boleh disediakan oleh Aave kepada peminjam. Permintaan belian syrupUSDC dalam pasaran dan tunai yang disediakan Maple untuk penebusan pula menentukan sama ada cagaran boleh ditukar kepada tunai dengan lancar. Kedua-duanya bukan kumpulan dana yang sama.
Penilaian LlamaRisk terhadap Arc pada September menggunakan data kecairan bertarikh 23 September. Ia mendapati tempat dagangan syrupUSDC/USDC di Uniswap V4 di Arc mula mencapai had hasil jualan apabila jumlahnya menghampiri AS$500,000, kerana stok USDC pada satu sisi kolam dagangan semakin susut. Jika saiz likuidasi melebihi paras itu, pelikuidasi mungkin perlu mencari pembeli lain atau menjambatani aset ke Ethereum sebelum membuat permohonan penebusan.
Penilaian tersebut turut menyatakan bahawa Arc ketika itu tidak mempunyai saluran penebusan asli. Pemegang boleh menjual syrupUSDC dalam pasaran tempatan, atau terlebih dahulu menjambatani token itu ke Ethereum dan kemudian mengemukakan permohonan penebusan. Dalam keadaan biasa, proses jambatan itu dijangka mengambil masa dua hingga lima minit dengan kapasiti kira-kira AS$10 juta sejam. Namun, tempoh tersebut hanya meliputi pemindahan. Permohonan penebusan Maple perlu masuk ke dalam barisan pertama masuk, pertama keluar, dan diproses apabila kecairan tersedia.
Syarat Maple menyatakan kebanyakan pengeluaran diselesaikan dalam tempoh 24 jam, tetapi penantian boleh mencecah 30 hari. Struktur kontraknya juga menunjukkan bahawa hak pemegang terhadap nilai kumpulan dana mungkin lebih tinggi daripada tunai yang boleh dikeluarkan serta-merta. Jika pelikuidasi memilih laluan ini, mereka perlu menyediakan USDC terlebih dahulu untuk melangsaikan pinjaman Aave, kemudian mendapatkan semula dana melalui penebusan di Ethereum. Kapasiti jambatan, tunai yang tersedia untuk penebusan dan kos pembiayaan sepanjang tempoh menunggu semuanya mempengaruhi ekonomi transaksi likuidasi.
Kenaikan had Arc berkait dengan kecairan bersama
Cadangan pelancaran LlamaRisk untuk Arc menggunakan kadar pertukaran syrupUSDC/USDC daripada Chainlink dan menetapkan had atas bagi USDC/USD melalui penyesuai CAPO. Kadar pertukaran itu mencerminkan nilai keluar vault Ethereum, tetapi jumlah yang akhirnya boleh diperoleh pelikuidasi melalui jualan dalam pasaran tempatan masih bergantung pada kedalaman dagangan. Cadangan itu turut menetapkan nisbah cagaran 92% dan ganjaran likuidasi dinamik sehingga 4%. Ganjaran sebenar berubah mengikut keadaan likuidasi, manakala 4% ialah had maksimum.
Maple Spoke dan Main Spoke di Arc berkongsi rizab USDC yang sama dalam Core Hub. Dalam reka bentuk Hub-and-Spoke Aave, had pada peringkat Spoke digunakan untuk mengawal pendedahan individu, manakala Hub mengurus kecairan bersama dan fungsi perakaunan. Oleh itu, di bawah struktur Arc semasa, pendedahan Maple Spoke berada dalam lingkungan keupayaan pembayaran bersama Core Hub. Pasaran V3 Monad dan Hub lain di Ethereum mempunyai sempadan yang berbeza dan tidak boleh dinilai menggunakan andaian kecairan yang sama.
Cadangan Arc pada 9 Oktober menyarankan supaya had pinjaman USDC Maple Spoke dinaikkan daripada 23 juta kepada 46 juta token, manakala had tambahan syrupUSDC dinaikkan daripada 25 juta kepada 50 juta token. Pada masa itu, had pinjaman telah digunakan sepenuhnya, sementara kadar penggunaan had tambahan ialah 87.8%. Had tersebut masing-masing mengehadkan saiz hutang dan token bahagian, tetapi jumlah pendedahan sebenar selepas kenaikan had masih bergantung pada deposit dan aktiviti pinjaman seterusnya.
Bagi pemberi pinjaman Aave, pengiraan utama bukan sekadar faktor kesihatan, tetapi sama ada jumlah cagaran yang boleh dipulihkan bagi sesuatu saiz likuidasi mampu menampung hutang, kos transaksi dan penukaran serta kos dana sepanjang tempoh menunggu. PT-AUSD di Monad perlu dijual dalam pasaran sebelum matang pada 17 Disember, manakala syrupUSDC di Arc memerlukan pembeli tempatan atau jambatan ke Ethereum sebelum menunggu penebusan Maple. Data pada 9 Oktober 2026 menunjukkan beberapa posisi sudah tidak jauh daripada paras likuidasi, dan mekanisme keluar inilah yang menentukan jumlah tunai yang boleh diperoleh pelikuidasi ketika transaksi sebenar dilaksanakan.