A pressão sobre o financiamento da CoreWeave aumentou a 15 de outubro: a yield das obrigações com vencimento em 2031 subiu para 15,78% e o spread dos CDS a cinco anos ultrapassou brevemente 1.140 pontos base. A última cotação foi de 1.088 pontos base, uma subida de 33% numa semana e de 177% face a um ano antes — níveis que os mercados associam frequentemente a situações de stress de crédito.
A empresa de infraestrutura para inteligência artificial (IA), integrada no grupo de fornecedores conhecido como «neocloud», acumulou mais de 51 mil milhões de dólares em dívida e compromissos relacionados para construir centros de dados, comprar chips e aumentar a capacidade de computação. As ações e as obrigações estão sob pressão, enquanto os investidores reavaliam a dimensão do investimento em IA e a forma como é financiado. A CoreWeave tornou-se, assim, um teste acompanhado de perto para o risco de crédito no setor.
Yield a 15,78% e CDS acima de 1.000 pontos base
A yield das obrigações varia em sentido inverso ao preço. A subida da yield das notas da CoreWeave com vencimento em 2031 indica que os investidores exigem uma remuneração maior para deter a dívida. Um CDS é um contrato que oferece proteção contra o incumprimento de um devedor; spreads mais elevados tendem a refletir uma perceção de maior risco de incumprimento.
Gavan Nolan, diretor executivo de pricing de rendimento fixo na S&P Global Market Intelligence, afirmou que spreads de CDS iguais ou superiores a 1.000 pontos base são geralmente vistos como um sinal de stress de crédito. Segundo Nolan, a questão não é a existência de procura pelos serviços da CoreWeave — a empresa tem contratos com grandes fornecedores de cloud —, mas se esses acordos gerarão fluxo de caixa suficiente para financiar o investimento e servir a dívida.
O fluxo de caixa livre da CoreWeave é atualmente muito negativo, observou Nolan. A empresa terá de transformar os investimentos avultados em fluxos de caixa futuros capazes de demonstrar a sua sustentabilidade financeira. A mesa de negociação da Evercore ISI afirmou que o mercado está a rejeitar o financiamento de dívida para projetos de IA sem suporte de fluxo de caixa operacional.
Pressão estende-se a concorrentes e fabricantes de chips
O stress no mercado de crédito também se refletiu nas ações. A CoreWeave voltou a cair a 15 de outubro, depois de ter recuado 15,5% na sessão anterior. A Nebius perdeu cerca de 5% nesse dia e a Iren caiu 8%, num contexto de vendas que atingiu outras empresas neocloud.
As dúvidas sobre os gastos em IA chegaram também aos fabricantes de chips. As ações da Micron Technology recuaram 4% e as da Advanced Micro Devices perderam 6%, na sequência de uma forte queda das ações de semicondutores sul-coreanas. Os investidores estão a avaliar não só a procura por chips, mas também os custos de financiamento e os encargos de reembolso associados à compra de equipamentos, à construção de centros de dados e ao aluguer de capacidade de computação.
CEO diz que carteira de encomendas cobre as obrigações
Num memorando interno, o CEO da CoreWeave, Mike Intrator, afirmou que interpretações erradas recorrentes sobre empresas de tecnologia emergentes podem provocar movimentos irracionais nos preços das ações e das obrigações. Intrator disse que a empresa confia na sua carteira de encomendas e que os pedidos existentes são suficientes para cobrir todas as obrigações de dívida.
A carteira de encomendas da CoreWeave supera os 100 mil milhões de dólares. Cerca de dois terços desse valor correspondem a clientes com grau de investimento, entre os quais Microsoft, Meta, IBM e Caterpillar. O Deutsche Bank manteve a recomendação de «compra» para as ações e descreveu a recente dislocação do mercado como uma oportunidade de investimento. Essa avaliação não afastou a atenção dos investidores em obrigações do fluxo de caixa e das despesas de capital.
CDS da Oracle também sobem
As preocupações dos investidores poderão estender-se a outras empresas ligadas à IA que dependem de investimento elevado. O spread dos CDS a cinco anos da Oracle subiu acentuadamente esta semana, para cerca de 288 pontos base, mais de 12% acima do nível registado uma semana antes.
Jim Reid, investigador de temas macroeconómicos e de mercado, afirmou que as preocupações podem alimentar-se a si próprias e criar pressão de financiamento para outras empresas de IA. Reid assinalou ainda que uma descida da atual classificação BBB da Oracle poderia levar instituições que investem apenas em obrigações com grau de investimento a vender os títulos.
Para os mercados, a questão central é se a procura por infraestrutura de IA se traduzirá em fluxo de caixa operacional com rapidez suficiente para sustentar o aumento da dívida e das despesas de capital.