USDC reage mais do que USDT às taxas dos depósitos bancários

As subidas das taxas dos depósitos bancários nos EUA parecem afetar de forma diferente o crescimento das principais stablecoins. Um estudo do Banco de Pagamentos Internacionais (BIS), publicado a 13 de outubro, estima que, nos dados semanais entre janeiro de 2019 e junho de 2025, cada aumento de 1 ponto base nas taxas de depósito esteve associado a uma redução de 4,8% no crescimento acumulado do USDC nas 10 semanas seguintes. Para o USDT, a redução estimada foi de 1,9%. A diferença sugere que as previsões de adoção não devem tratar todas as stablecoins como igualmente expostas à concorrência dos depósitos bancários.

O estudo foi conduzido por Rashad Ahmed e Iñaki Aldasoro. A medida das taxas de depósito corresponde à média das taxas de seis categorias de contas de poupança e depósitos do mercado monetário disponíveis a nível nacional nos EUA. Não é a taxa diretora da Reserva Federal nem a taxa oferecida por uma conta específica de poupança de alto rendimento.

USDC mostra maior sensibilidade às taxas de depósito

Os investigadores recorreram ao método dos mínimos quadrados ordinários (OLS) para estimar a relação entre as alterações nas taxas de depósito e o crescimento da capitalização de mercado das stablecoins. No modelo de base, o efeito estimado de uma subida de 1 ponto base nas taxas sobre o crescimento acumulado a 10 semanas foi:

As estimativas negativas indicam um crescimento mais lento face à trajetória de comparação do modelo. Não significam que o valor de mercado do token caia necessariamente na mesma proporção.

Os autores apontam como possível explicação a maior utilização do USDC por instituições norte-americanas e por participantes em finanças descentralizadas (DeFi), que poderão comparar mais diretamente a remuneração dos depósitos bancários com a dos saldos em stablecoins. O USDT tem uma presença mais ampla em mercados offshore e economias em desenvolvimento, onde os titulares podem dispor de diferentes opções bancárias e tomar outras decisões sobre onde manter os fundos.

Os dados não permitem identificar que titulares transferiram fundos nem que contas bancárias estiveram envolvidas. A explicação para a diferença entre as duas stablecoins é, por isso, uma interpretação dos resultados estatísticos, e não uma observação direta dos fluxos de capital individuais.

A estimativa para o conjunto do mercado depende do modelo

No modelo de base aplicado ao conjunto das stablecoins, uma subida de 1 ponto base nas taxas de depósito correspondeu a uma redução estimada de 2,8% no crescimento acumulado a 10 semanas. O estudo recorreu também a um método de variáveis instrumentais para separar a reavaliação das taxas de depósito de outros fatores. Nesse modelo, a redução estimada foi maior: 9,1%.

O instrumento utilizado tem em conta um padrão na definição das taxas pelos bancos: estes tendem a repercutir mais integralmente as alterações da taxa diretora nas taxas de depósito quando, quatro semanas antes, o ponto médio do intervalo-alvo dos fundos federais era de pelo menos 3,125%. O modelo controla ainda a taxa diretora, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA, o preço do bitcoin, o índice do dólar norte-americano e a volatilidade do mercado. O objetivo é distinguir a concorrência da remuneração dos depósitos de alterações mais amplas no contexto de investimento.

A metodologia tem limitações. O estudo apresenta uma estatística F de primeira etapa de 9,78, abaixo do valor de referência de 10 frequentemente utilizado, referido pelos próprios autores. Além disso, a amostra inclui apenas um período que cumpriu a condição de taxas elevadas, o que limita a evidência sobre a possibilidade de a estimativa de 9,1% se repetir noutro ciclo de taxas.

No gráfico do modelo de variáveis instrumentais, o intervalo de confiança de 95% para a estimativa a 10 semanas do USDC mantém-se abaixo de zero; o intervalo do USDT inclui zero. Os investigadores testaram também a direção da relação, comparando a reavaliação das taxas entre diferentes escalões de depósitos. As verificações relativas ao episódio do Silicon Valley Bank, a acontecimentos do mercado cripto, aos volumes de negociação e aos rendimentos de DeFi continuaram a apontar para uma relação negativa. Já a resposta estimada dos saldos em stablecoins depositados em protocolos de empréstimo foi imprecisa.

No conjunto, os resultados sustentam uma relação entre a concorrência dos depósitos bancários e o crescimento das stablecoins. A dimensão estimada do efeito varia consoante o modelo, o período analisado e o método de identificação.

Recompensas das plataformas também entram na comparação

A remuneração de um saldo em stablecoins depende também da plataforma onde é mantido. Num estudo separado, publicado a 19 de junho, o BIS distinguiu dois tipos gerais de recompensas oferecidas a titulares de stablecoins em plataformas de negociação.

No primeiro modelo, as recompensas são financiadas pelos rendimentos dos ativos de reserva: o emitente ou a plataforma partilha com os utilizadores parte da receita gerada por esses ativos. No segundo, os pagamentos estão ligados à atividade dos utilizadores, como empréstimos, negociação e outras operações de mercado. O estudo usou a Coinbase e a Binance como exemplos dos dois modelos, embora assinale que, na prática, a separação nem sempre é nítida.

Os dados históricos indicaram que os rendimentos do USDC mantido na Coinbase acompanharam mais de perto as taxas diretoras e os rendimentos dos ativos de reserva. Na Binance, os rendimentos responderam mais à atividade dos mercados de criptoativos. Os dois modelos recorrem a fontes de financiamento diferentes, pelo que as respetivas remunerações também variam por motivos distintos.

As condições atuais do programa USDC Rewards da Coinbase descrevem-no como um programa de fidelização financiado pela plataforma. A Coinbase afirma que não utilizará nem emprestará o USDC dos clientes sem instruções destes. Para participar, é necessário estar numa região elegível, poder negociar e deter pelo menos 1 dólar em USDC. Em algumas regiões, incluindo os EUA e o Reino Unido, é também necessária uma adesão ao Coinbase One.

As taxas de recompensa variam consoante o país e o tipo de conta e podem ser alteradas pela plataforma. A Coinbase pode modificar ou terminar o programa. A informação pública recomenda que os utilizadores consultem a taxa aplicável à sua conta e não confirma uma única taxa anualizada atual para todos os titulares de USDC nos EUA. A empresa afirma ainda que o USDC mantido nas suas contas não é um depósito bancário e não está coberto pelo seguro da Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC) nem da Securities Investor Protection Corporation (SIPC).

Por isso, comparar um depósito bancário com um saldo numa plataforma exige mais do que observar a taxa anunciada. A remuneração efetiva depende da elegibilidade, das comissões de adesão, da localização e das proteções aplicáveis aos ativos. As recompensas das plataformas estiveram disponíveis durante parte do período analisado. Os investigadores reconheceram a influência de rendimentos de terceiros e incluíram uma variável de rendimentos DeFi nos testes de robustez. Essa variável, contudo, não mede diretamente os requisitos atuais de adesão da Coinbase nem capta as recompensas específicas oferecidas por cada plataforma aos diferentes tipos de conta.

A remuneração das stablecoins pode resultar dos juros de depósitos bancários, dos rendimentos das reservas dos emitentes, de recompensas pagas por plataformas ou de empréstimos em DeFi. Estas fontes diferem no financiamento, nos riscos envolvidos e nos fatores que determinam a evolução dos rendimentos.

Crescimento do USDC não mede perda de crédito bancário

Os fundos associados a stablecoins podem acabar por ser reinvestidos e redistribuídos entre bancos e categorias de depositantes, dependendo das parcerias dos emitentes e da gestão de tesouraria. As alterações nos saldos de stablecoins podem, assim, afetar os custos de financiamento dos bancos. A questão central do estudo é, porém, outra: como varia a procura por stablecoins quando os bancos aumentam a remuneração dos depósitos?

A maior sensibilidade do USDC às taxas de depósito não permite calcular diretamente quanto capital de crédito os bancos terão perdido. Para isso, seria necessário saber que instituições financeiras detêm as reservas das stablecoins, como os bancos substituem eventuais fontes de financiamento afetadas e se alteram depois a concessão de crédito.

As estimativas sobre a resposta das stablecoins às taxas de depósito também não podem ser aplicadas diretamente a uma subida ou descida específica da taxa da Reserva Federal. A taxa diretora, a repercussão das alterações nas taxas oferecidas pelos bancos e os rendimentos efetivamente disponibilizados pelas plataformas aos titulares de stablecoins estão relacionados, mas são variáveis distintas.

Para prever a adoção, os resultados apontam para a necessidade de considerar separadamente as bases de utilizadores do USDC e do USDT, a localização dos titulares, a dimensão das alterações nas taxas bancárias e a elegibilidade para recompensas nas plataformas. Avaliar se a relação histórica se manterá noutro ciclo de taxas exigirá novos dados que liguem o crescimento dos emitentes aos rendimentos bancários e das plataformas disponíveis para utilizadores comparáveis.