MSCI меняет правила включения компаний в свои глобальные инвестиционные индексы, и Strategy рискует потерять место в них. Новая методология вступит в силу после закрытия торгов 30 ноября, а окончательный список затронутых компаний должен быть опубликован 11 ноября. Инвесторы оценивают не только возможные продажи со стороны фондов, следующих за индексами, но и то, может ли давление на премию акций Strategy к стоимости ее биткоин-резервов осложнить привлечение капитала через выпуск обыкновенных акций.
MSCI заменяет порог цифровых активов оценкой бизнеса
MSCI объявила об изменении методологии 15 октября. Сначала провайдер будет проверять, располагает ли компания существенными операционными активами. Компании, которые не пройдут этот этап, затем будут оцениваться по пяти финансовым коэффициентам. Для исключения достаточно не пройти как минимум четыре из них. Для уже входящих в индексы компаний исключение потребуется подтвердить по итогам двух последних годовых отчетных периодов. При этом MSCI также может учитывать наиболее свежую промежуточную отчетность.
Новая система заменяет временное ограничение, направленное против компаний, у которых цифровые активы составляют не менее 50% всех активов. В январе MSCI отказалась от первоначального предложения полностью исключить такие компании, а затем расширила проверку на бизнесы, чья деятельность напоминает инвестиционные структуры. В ходе моделирования MSCI в числе потенциально исключаемых компаний оказались Strategy, японская Metaplanet и инвестиционная компания Yellow Cake, специализирующаяся на уране. SharpLink, где основным резервным активом является эфир, также попала в предложенный список наблюдения.
Председатель Strategy Майкл Сэйлор и другие руководители компании выступили против отдельного подхода к бизнесам, формирующим резервы в биткоине. В обращении к MSCI в сентябре Strategy заявила, что их исключение нарушит нейтральность индексных провайдеров. Компания также указала, что для такого разграничения операционных компаний и инвестиционных структур нет достаточных оснований.
Падение MSTR усиливает споры о возможных продажах
График, составленный рыночным обозревателем Марком Харви на основе дневных цен закрытия Yahoo Finance, показывает снижение MSTR примерно на 68,7% от максимума диапазона. Ранее в 2026 году акции в моменте падали более чем на 80%, а максимальная просадка достигала 89,3%. Харви назвал более низкую оценку потенциальной возможностью для инвесторов, которые придерживаются долгосрочного позитивного взгляда на биткоин-экспозицию Strategy. Это его позиция, а не единая оценка рынка.
Участники рынка расходятся во мнении о масштабе продаж, которые может вызвать изменение состава индексов. Аналитик биткоин-рынка Эдриан Моррис считает, что высокая торговая активность MSTR позволит рынку поглотить продажи, связанные с индексами, в рамках обычных операций и плановой ребалансировки портфелей. По приведенным им данным, долларовый оборот акций Strategy с начала года составил около 565,25 млрд долларов, в среднем примерно 2,91 млрд долларов в день и 13,79 млрд долларов в неделю. За неделю, завершившуюся 9 октября, оборот достиг 15,29 млрд долларов.
При таких объемах потенциальные продажи на 2,8 млрд долларов, оцениваемые JPMorgan, соответствовали бы примерно 96% среднего дневного оборота, 18,3% оборота предыдущей недели и 0,5% оборота с начала года. По словам Морриса, одна только ребалансировка индексов может не создать серьезной проблемы с ликвидностью. Фактический эффект будет зависеть от объема покупок во время ребалансировки, а также от того, начнут ли инвесторы менять позиции до официального исключения компании.
В сентябрьском обращении к MSCI Strategy оценила объем акций MSTR у фондов, отслеживающих индексы MSCI, примерно в 13 млн штук. Это соответствовало 3,1% базового количества акций компании и около 60% ее среднего дневного оборота за предыдущие 30 торговых дней. Поэтому возможную корректировку следует оценивать с учетом торговой активности и реального изменения позиций фондов, а не только по заявленной сумме продаж в долларах.
Снижение премии может ограничить финансирование биткоина
Генеральный директор Coin Bureau Ник Пакрин указал на еще один риск — способность Strategy привлекать средства для будущих покупок биткоина. Если продолжительные продажи сократят премию MSTR к чистой стоимости биткоинов на балансе, выпуск обыкновенных акций на выгодных для компании условиях может стать сложнее.
Ранее Strategy выпускала обыкновенные акции, когда их рыночная цена превышала чистую стоимость принадлежащих компании биткоинов, и направляла привлеченные средства на дальнейшие покупки криптовалюты. Такая премия снижала относительную стоимость привлечения акционерного капитала для покупки активов и поддерживала стратегию накопления компании. Если премия останется небольшой в течение длительного времени, выпуск обыкновенных акций станет менее привлекательным, а Strategy придется в большей степени рассчитывать на привилегированные акции, долговое финансирование или уже имеющуюся ликвидность.
Компания сообщила, что за неделю, завершившуюся 11 октября, купила всего 250 биткоинов на 21,5 млн долларов. Основная часть покупки была профинансирована за счет 21 млн долларов, привлеченных через продажу обыкновенных акций. За ту же неделю Strategy потратила 192,4 млн долларов на выкуп привилегированных акций STRC — значительно больше, чем на приобретение биткоинов.
После этих операций на балансе Strategy находилось 848 250 биткоинов, приобретенных за совокупную сумму около 64 млрд долларов. Компания также сообщила о долларовом резерве в размере 4,88 млрд долларов и еще 640,5 млн долларов денежных средств, доступных для более широкого управления казначейством. MSCI должна опубликовать окончательные изменения индексов 11 ноября. Если Strategy исключат, фонды, следующие за индексами, проведут корректировку после закрытия торгов 30 ноября.